A forte volatilidade dos metais preciosos cria oportunidades de arbitragem! Fundo de 10 bilhões apresenta grande desconto

A intensa volatilidade no mercado de metais preciosos está criando algumas anomalias para investidores de ouro e prata, o que pode representar oportunidades para os "caçadores de tesouros".

Apesar das fortes oscilações nos preços à vista, alguns produtos de investimento em metais preciosos não acompanharam esses movimentos. O fundo fechado de metais preciosos físicos de US$ 10 bilhões em ativos sob gestão — Sprott Physical Gold and Silver Trust (CEF) — foi negociado na última sexta-feira com um desconto de até 9,5% em relação ao seu valor patrimonial líquido (NAV). Anteriormente, em 30 de janeiro, as quedas diárias do ouro e da prata atingiram recordes históricos, de mais de 11% e 31% respectivamente; contudo, na terça-feira, os preços dos dois metais preciosos tiveram forte recuperação, evidenciando que a volatilidade do mercado atingiu níveis extremamente elevados.

Na verdade, quando os preços dos metais preciosos estavam próximos do pico em 28 de janeiro, o desconto do fundo era ainda maior, chegando ao extremo histórico de 11,4% em relação ao valor patrimonial líquido no fechamento daquele dia. As posições do fundo consistem totalmente em ouro e prata físicos armazenados na Royal Canadian Mint, além de uma pequena quantia em dinheiro, e seu NAV é atualizado diariamente conforme os preços de mercado.

Uma forma de interpretar essa anomalia é: naquele dia, os investidores estavam basicamente comprando US$ 1 de ouro e prata por US$ 0,89. Claro, considerando a queda subsequente dos preços desses metais, aquele momento de compra foi bastante ruim. Mas para aqueles que tendem a investir em metais preciosos e desejam comprar na baixa durante a volatilidade, esse tipo de fundo fechado de metais preciosos físicos pode representar uma oportunidade de compra — pelo menos enquanto o desconto significativo persistir.

É normal que fundos fechados sejam negociados abaixo do valor patrimonial líquido, mas o desconto recente do CEF é extraordinário. Desde sua criação em 2018, o desconto médio ficou em torno de 4%. Até segunda-feira, o desconto havia se reduzido para 7,2%.

Ainda não está claro por que o desconto se ampliou recentemente, sendo a única correlação evidente o fato de a ampliação do desconto ter ocorrido em total sincronia com o aumento acentuado da volatilidade dos preços do ouro e da prata. E entender a lógica por trás das oscilações recentes desses preços já é, por si só, extremamente difícil.

O cenário atual pode criar condições favoráveis para investidores interessados em operações de pares (pairs trades). Em teoria, os arbitragistas poderiam comprar cotas do CEF enquanto vendem a descoberto, na mesma proporção, uma cesta de ouro e prata, lucrando quando os preços convergirem.

No final do ano passado, a alocação do fundo, em valor de mercado, era de aproximadamente 59% em ouro e 41% em prata. O fundo é negociado na NYSE Arca e na Bolsa de Valores de Toronto, com uma taxa de administração de 0,48%.

Claro, os preços podem não convergir como esperado, esse tipo de operação é complexa e envolve custos de aluguel de ativos para venda a descoberto. E a dificuldade prática de arbitrar esse desvio de preços pode ser exatamente o motivo pelo qual essa anomalia de mercado persiste. O desenrolar dessas anomalias pode ser ainda mais inusitado e durar muito além do esperado.

Para investidores comuns que desejam comprar na baixa após a correção dos preços dos metais preciosos, mas não têm interesse em operações complexas de pares, comprar fundos fechados de metais preciosos físicos com desconto oferece uma possibilidade extra de lucro — se o desconto for reduzido no futuro, o retorno final poderá ser ampliado.

A Sprott não respondeu ao pedido de comentários. A empresa afirma em seus documentos que, como o número de cotas em circulação do fundo é fixo em qualquer ponto no tempo, seu preço de mercado pode apresentar prêmio ou desconto em relação ao valor patrimonial líquido, dependendo da demanda dos investidores. Os detentores das cotas têm direito de solicitar o resgate mensalmente em metal físico, mas esse direito é restrito a grandes detentores que atendam ao valor mínimo de resgate. Segundo a Sprott, esse mecanismo geralmente ajuda a reduzir o desconto, mas parece ter tido pouco efeito recentemente.

Outros fundos fechados de metais preciosos da Sprott também viram seus descontos aumentarem. O Sprott Physical Silver Trust (PSLV), com US$ 17 bilhões em ativos, fechou na última sexta-feira com um desconto de 9,4% em relação ao valor patrimonial líquido, enquanto quatro dias antes o desconto era de apenas 1,7%; na segunda-feira, o desconto se reduziu para 4,9%.

O Sprott Physical Gold Trust (PHYS), com US$ 18 bilhões em ativos, fechou na última sexta-feira com um desconto de 4,1% em relação ao valor patrimonial líquido, enquanto quatro dias antes era de 1,2%; na segunda-feira, o desconto caiu para 3,4%.

Independentemente do motivo por trás das oscilações dos descontos, esses fenômenos lembram os investidores de que: quando a volatilidade do mercado aumenta drasticamente, ativos semelhantes podem apresentar desvios de preço, e até mesmo a relação de preços entre metais físicos e fundos que os detêm pode se romper. Embora no longo prazo essas diferenças tendam a convergir, ninguém sabe quando isso irá acontecer.