O analista Benjamin Cowen tem uma explicação direta para o brutal crash das altcoins que abala o mercado: este nunca foi, de fato, um ciclo de altcoins.
Enquanto velas vermelhas aparecem nas telas de negociação e as redes sociais se enchem de pânico, uma pergunta continua surgindo. Por que a altseason nunca chegou? E, mais importante, isso é o fim do mercado cripto ou apenas mais uma fase dolorosa?
A resposta está em algo que a maioria dos traders de varejo ignorou neste ciclo: liquidez.
Um Ciclo Dominado pelo Bitcoin, Não pelas Altcoins
Por meses, o Bitcoin liderou o mercado enquanto as altcoins perdiam valor silenciosamente. Normalmente, os mercados de alta de cripto seguem um padrão. O Bitcoin sobe primeiro. Depois, os lucros migram para altcoins de maior risco. A euforia cresce. As redes sociais explodem. Tokens menores superam o desempenho.
Mas desta vez, algo foi diferente.
Cowen argumenta que este ciclo atingiu o topo com apatia, não euforia. Não houve uma mania especulativa explosiva nas altcoins. Não houve participação ampla. Não houve uma rotação sustentável saindo do Bitcoin.
Em vez disso, o capital fluiu no sentido oposto.
- As altcoins escoaram para o Bitcoin.
- Depois, o Bitcoin começou a escoar para as ações.
- Depois, as ações começaram a perder terreno para o ouro.
Essa progressão conta uma história muito maior sobre a economia global.
O Problema de Liquidez que Ninguém Queria Ouvir Falar
No centro deste “banho de sangue cripto” está a liquidez.
Liquidez é basicamente o quão fácil é acessar dinheiro no sistema financeiro. Quando os bancos centrais mantêm políticas frouxas e o dinheiro flui livremente, ativos de risco prosperam. Quando a liquidez aperta, os mercados ficam frágeis.
Cowen aponta para um modelo de risco de liquidez construído com base em:
- Taxas de juros de política
- Taxa de fundos do Fed versus rendimento de 2 anos
- Força do dólar
- Balanços dos bancos centrais
- Indicadores de estresse de financiamento
A conclusão é simples, mas desconfortável: a liquidez tem estado apertada.
E em ambientes de liquidez apertada, os mercados migram para a segurança. Dentro do cripto, isso significa que as altcoins perdem valor para o Bitcoin. Entre os mercados, isso significa que ativos de risco perdem terreno para ativos mais seguros, como o ouro.
Isso não é novidade. Aconteceu em 2018 e 2019. A diferença é a escala. Este ciclo foi simplesmente uma versão maior desse ambiente.
Por Que a Liquidação de 10 de Outubro Foi Tão Violenta
Quando o evento de liquidação massiva aconteceu em 10 de outubro de 2025, muitos traders ficaram surpresos com a rapidez com que as altcoins colapsaram.
Mas Cowen argumenta que a fraqueza vinha se acumulando há anos.
O índice advance-decline para as 100 maiores criptomoedas vem em queda desde 2021. Por baixo da superfície, cada vez menos altcoins participavam do rali.
A liquidez nas altcoins já era escassa.
Então, quando o Bitcoin finalmente virou e o mercado mais amplo rachou, não havia amortecedor. A estrutura era frágil. Assim que o estresse atingiu, colapsou rapidamente.
É isso que um regime de liquidez apertada faz. Cria uma liderança estreita e esconde fraquezas até que, de repente, elas não possam mais ser escondidas.
Por Que Não Houve Altseason Desta Vez
Em 2020 e 2021, as altcoins dispararam. Mas isso aconteceu sob condições de política monetária extremamente frouxas.
As taxas de juros estavam baixas. A liquidez era abundante. O apetite por risco era forte. Este ciclo foi o oposto.
Mesmo que o aperto quantitativo tenha desacelerado em alguns momentos, as condições gerais permaneceram restritivas. A taxa de fundos do Fed permaneceu acima do rendimento de 2 anos. O dólar se manteve firme. A liquidez nunca entrou em um regime realmente frouxo.
Sem liquidez frouxa, uma altseason sustentada é improvável.
Cowen alerta que simplesmente observar a oferta monetária M2 não é suficiente. Condições líquidas mais amplas importam mais do que métricas superficiais.
O Cripto Está Condenado?
É aqui que a perspectiva importa. Liquidez apertada não significa automaticamente que o cripto acabou. Significa que a liderança se estreita. Em ambientes apertados, alguns poucos ativos fortes podem sustentar o mercado enquanto o resto sofre. Foi isso que o Bitcoin fez durante boa parte deste ciclo.
Mas para um ressurgimento amplo das altcoins, a liquidez provavelmente precisa mudar drasticamente.
Historicamente, essa mudança acontece durante ou após períodos de estresse econômico. Recessões ou crises muitas vezes forçam os bancos centrais a afrouxar novamente a política. Quando a liquidez se torna muito frouxa, ativos de maior risco tendem a superar o desempenho.
É quando a liderança se expande novamente. É quando as altcoins historicamente brilham.
O Que Vem a Seguir?
A variável a ser observada é o risco de liquidez.
Se o dólar se fortalecer novamente de forma acentuada, a liquidez pode permanecer apertada e pressionar ainda mais os ativos de risco. Se o estresse econômico forçar um afrouxamento da política e a liquidez se ampliar de forma significativa, isso pode marcar o início da próxima grande rotação.
Cowen sugere que o próximo verdadeiro boom das altcoins pode não chegar até um ciclo futuro, possivelmente entre 2027 e 2029, sob condições monetárias mais frouxas.
Isso não significa que o cripto vai desaparecer. Significa que o ambiente precisa mudar antes do retorno do excesso especulativo.
