Títulos do Tesouro dos EUA: o choque de liquidez chegou ao fim

Desde março, os preços do petróleo dispararam. Além do índice do dólar acompanhando a alta, bolsas de valores, taxas de câmbio não-americanas, títulos, metais básicos & preciosos têm caído. Isso se deve em grande parte à lógica do choque de liquidez. Há sinais de que uma fase desse choque de liquidez já terminou.

Por que o choque de liquidez de primeira ordem já acabou? Há algumas observações principais:

Primeiro, as tendências das taxas de juros dos principais países começaram a ficar insensíveis ao preço do petróleo. Desde março, a taxa do título do Reino Unido 2Y subiu 60bp, enquanto as de Alemanha e EUA 2Y aumentaram 30bp. Mas, nos últimos pregões, as taxas de juros estrangeiras começaram a mostrar sinais de consolidação no topo, e as taxas dos títulos americanos de longo prazo até recuaram, mostrando dessensibilização em relação ao preço do petróleo. Como um ativo sensível à liquidez, a consolidação no topo das taxas de títulos indica algo importante.

Segundo, atualmente muitas curvas de juros insinuam expectativas de aumentos. Mas será que realmente irão elevar os juros? Atualmente, títulos do Reino Unido, Europa, Austrália e Japão trazem expectativas de alta de juros, cada um com seu ritmo. Por exemplo, na Europa, o mercado de swaps precifica uma probabilidade de quase 100% de que o ECB eleve as taxas em 25bp em julho. Mas será que o ECB conseguirá elevar as taxas conforme previsto? Segundo o objetivo de inflação do ECB, o HICP de 12 meses não mostra tendência de alta e está longe do nível de 2022.

Em resumo, a inflação impulsionada pelo petróleo não possui endogeneidade. No final de março, Fed, ECB, Bank of Japan e Bank of England realizarão reuniões sobre taxas de juros. O que os funcionários vão dizer? Eu suponho que os dirigentes dos bancos centrais podem transmitir as seguintes mensagens:

1. Reconhecer o risco claro de alta da inflação e que o banco central agirá decisivamente se necessário;

2. Alertar para o impacto negativo dos preços elevados de energia sobre o crescimento;

3. Ressaltar que não se deve comparar de modo simplista com 2022, já que atualmente não existe um surto inflacionário impulsionado pela demanda pós-pandemia.

De modo geral, o primeiro impacto de liquidez causado pela disparada do petróleo — convergência das expectativas de queda + aquecimento das expectativas de alta de juros — pode estar chegando ao fim. O mercado está percebendo que a inflação impulsionada pelo petróleo não possui endogeneidade, apenas falta uma confirmação oficial dos bancos centrais. Vale acompanhar atentamente o posicionamento dos dirigentes dos bancos centrais do G7.

Para os ativos de classe macro, se aceitar-se que o choque de liquidez está encerrando uma fase, a conclusão inevitável é: os ativos voltarão a se diferenciar. Pois a dinâmica "petróleo e dólar subindo + tudo caindo" não é sustentável. Com uma melhora marginal da liquidez, os ativos macro tenderão a se diferenciar, e aqueles com fundamentos mais sólidos estabilizarão primeiro.

Como, por exemplo, o ouro e o yuan.

Resumo do compartilhamento de hoje:

1. Desde o conflito EUA-Irã, "petróleo e dólar subindo + tudo caindo", isso se deve em grande parte ao choque de liquidez. Há sinais de que uma fase desse choque já terminou;

2. Observações: Primeiro, as tendências das taxas de juros dos principais países começaram a ficar insensíveis ao preço do petróleo, com juros de longo prazo consolidando no topo; segundo, muitas curvas de juros insinuam expectativas de aumentos, mas a inflação não possui endogeneidade, e os bancos centrais podem não conseguir elevar as taxas conforme previsto. De modo geral, o primeiro impacto de liquidez causado pela disparada do petróleo — convergência das expectativas de queda + aquecimento das expectativas de alta de juros — pode estar chegando ao fim;

3. Para os ativos de classe macro, se aceitar-se que o choque de liquidez está encerrando uma fase, a conclusão inevitável é: os ativos voltarão a se diferenciar. Ativos com fundamentos mais sólidos estabilizarão primeiro, como ouro e yuan.