- Bitwise afirma que Bitcoin explica cerca de 65% da variância dos retornos semanais de Ethereum desde maio de 2018
- Condições financeiras surgiram como o segundo fator mais forte de influência em Ethereum, atingindo um impacto próximo a 40%
- Os fluxos de ETP mantiveram-se estatisticamente confiáveis, mas o efeito sobre os retornos de Ethereum permaneceu moderado
A trajetória de mercado de Ethereum não está sendo definida apenas pelo crescimento on-chain. Em um relatório da Bitwise elaborado pelo Associado Sênior de Pesquisa Max Shannon, o gestor de ativos afirmou que os retornos semanais do token têm sido impulsionados principalmente por Bitcoin, com condições financeiras mais amplas aparecendo como o fator secundário mais importante no último ano.
Utilizando 406 observações semanais a partir de maio de 2018, a Bitwise construiu um modelo de fatores para isolar as variáveis que mais importaram e mostrar como sua influência mudou ao longo dos ciclos de mercado. As descobertas enquadram Ethereum menos como um ativo de fluxo de caixa independente e mais como um instrumento cripto sensível ao mercado, cujo preço ainda está fortemente atrelado à direção de Bitcoin.
Essa conclusão se destaca porque chega num momento em que os fundamentos da rede aparentam estar mais sólidos: a clareza regulatória nos EUA melhorou, o acesso institucional se expandiu graças aos mercados spot e futuros CME, stablecoins na rede representam aproximadamente metade de um mercado de US$ 300 bilhões, e ativos tokenizados no protocolo representam cerca de 60% de um setor de US$ 25 bilhões. No entanto, apesar desse cenário, ETH permanece cerca de 62% abaixo de sua máxima histórica, conforme aponta o relatório.
Bitcoin Continua Sendo o Principal Motor de Preço
A Bitwise relatou que Bitcoin ainda é a força dominante por trás dos retornos de Ethereum, com o modelo revelando uma relação semanal quase 1:1 entre os dois ativos. O coeficiente de BTC ficou próximo de 0,99, enquanto Bitcoin, sozinho, explicou cerca de 65% da variância dos retornos de ETH.
Na prática, isso significa que a direção geral do mercado cripto, mais do que desenvolvimentos específicos da rede, justificou a maior parte do movimento de preço do ativo. O relatório apontou que o Índice de Condições Financeiras dos EUA da Bloomberg foi a segunda variável mais importante.
Seu coeficiente foi de cerca de 0,05 e seu poder explicativo teve média de 11,3%, chegando próximo a 40% nos períodos de pico. Isso fez das condições financeiras um fator significativo, mas variável ao longo do tempo, especialmente nos regimes de mercado recentes, onde condições mais líquidas deram suporte adicional além da influência de Bitcoin.
Por Que os Fundamentos Têm Menos Peso do Que o Esperado
Notavelmente, a atividade da rede teve um papel mensurável, porém menor. Endereços ativos carregaram um coeficiente em torno de 0,03, com poder explicativo médio de 6% e picos em torno de 30%. A Bitwise afirmou que isso sugere que métricas de adoção são relevantes, mas não tanto quanto muitos participantes de mercado assumem ao explicar o desempenho de preço.
O relatório foi além, argumentando que métricas de receita foram ainda menos relevantes. Em sua metodologia, a Bitwise explicou que a receita foi removida do modelo final GETS porque se comportava mais como ruído do que sinal na frequência semanal. Esse resultado reforça a visão de que o mercado precificou Ethereum mais como uma commodity movida por rede do que como um negócio com fluxos de caixa duráveis.
A empresa acrescentou que seu indicador de ciclo de longo prazo atualmente está no percentil 6, enquanto o índice preço/vendas está no percentil 99, reforçando o descompasso entre fundamentos e avaliação.
Fluxos de ETP Sinalizam Demanda, Não Potência de Preço
A Bitwise também descobriu que os fluxos de ETP, medidos como porcentagem do patrimônio sob gestão, tiveram um coeficiente pequeno de cerca de 0,01, mas continuaram altamente significativos estatisticamente. Em média, explicaram cerca de 10% da variabilidade e atingiram 40% nos períodos de pico. O relatório descreveu os fluxos como um sinal confiável de preço, em vez de um grande motor de retorno.
Esse padrão ficou especialmente visível no regime atual. A Bitwise afirmou que os fluxos de ETP foram significativos em 91% das semanas, representando a relação mais estatisticamente confiável entre fluxo e preço na história de ETH. Mesmo assim, seu efeito por unidade foi menor do que em ciclos anteriores, o que significa que os fluxos tornaram-se persistentes e informativos, mas não especialmente poderosos.
Relacionado: A Convergência de 8 Anos de Ethereum Sugere Que a Temporada de Altcoins de 2026 Pode Superar 2021
Um Modelo Explicativo Útil, Mas Com Limites
A análise do modelo mostrou ausência de grande especificação inadequada e pouca sobreposição relevante entre os fatores incluídos, indicando que cada variável trouxe informações distintas. Ainda assim, quando o modelo foi testado para previsão, o relatório descobriu que sua performance fora da amostra não superou um modelo mais simples AR(1)+BTC.
Segundo a Bitwise, isso significa que os fatores extras ajudam a explicar os retornos passados, mas a previsão de curto prazo ainda é amplamente capturada pela exposição a Bitcoin e pelo momentum de preço. Nesse sentido, a mensagem central do relatório foi clara: por enquanto, o preço de Ethereum permanece, sobretudo, uma negociação liderada por Bitcoin no mercado, com condições macroeconômicas, atividade de rede cíclica e fluxos consistentes de ETP moldando as margens, mas não o núcleo.
