Quão longe está este mercado altista das ações dos EUA em comparação com os picos de bolhas históricas?

A avaliação mais recente do estrategista-chefe de ações dos EUA do Goldman Sachs mostra que o nível atual de euforia no mercado atingiu o 86º percentil histórico, aproximando-se, mas ainda não alcançando, os extremos observados no auge da bolha da internet em 2000 e no pico do bull market de 2021.

Nos últimos dois meses, antes da correção de sexta-feira, o índice S&P 500 acumulou uma alta de 15%, desempenho que o coloca no 99º percentil dos dados históricos desde 1980. Ben Snider, estrategista-chefe de ações dos EUA do Goldman Sachs, destacou em seu relatório mais recente que, embora os quatro principais sinais históricos de pico de bull market — frenesi especulativo, deterioração do crescimento, emissão maciça de ações e aperto da política do Federal Reserve — ainda não estejam plenamente ativados, cada um deles está mais próximo do limiar de ativação do que há alguns meses.

Para o mercado, esse diagnóstico implica que ainda há espaço para o bull market atual, mas os riscos estão se acumulando. Snider afirmou claramente: "Ainda não chegamos lá", além de alertar que o mercado não precisa esperar até que os investidores estejam extremamente eufóricos para sofrer quedas, uma vez que os padrões históricos podem não se repetir neste ciclo.

Força da alta: recuperação mais intensa ajustada pela volatilidade em 50 anos

A rapidez dessa recuperação já deixou sua marca na história. Segundo dados do Goldman Sachs, o S&P 500 subiu 15% em cerca de dois meses, e a razão entre retorno e volatilidade realizada está próxima de 4, o maior nível dos últimos 50 anos.

A inteligência artificial é o tema central que impulsiona a atual dinâmica de mercado. As ações ligadas ao conceito de IA, o fator momentum e os índices de grande capitalização estão subindo em sincronia, gerando um forte efeito de ressonância.

Snider aponta que, diferente de ciclos anteriores impulsionados por momentum, como no final de 1999 e de 2021, a principal sustentação da alta atual resulta de uma significativa revisão positiva das expectativas de lucro recentemente, e não de uma bolha meramente emocional. Isso confere à atual valorização um respaldo mais sólido nos fundamentos.

Indicador de euforia: 86º percentil, abaixo dos dois picos históricos

Para quantificar o sentimento atual do mercado, Snider elaborou um quadro de avaliação que abrange quatro categorias com um total de nove indicadores. Os dados históricos mostram que, no auge da bolha da internet em 2000, a mediana desses indicadores atingiu o 100º percentil histórico; no pico do bull market de 2021, chegou ao 95º percentil. O nível atual é de 86º percentil — acima da média histórica, mas ainda aquém dos dois extremos prévios.

Especificamente, o indicador de negociação especulativa do Goldman Sachs cresceu nos últimos meses, mas ainda está abaixo do nível do final de 2025 e bem distante dos picos observados em 2000 e 2021. Entre as atividades especulativas, o volume de negociação de ações com valuations elevados aumentou consideravelmente, enquanto o movimento entre ações deficitárias se manteve relativamente moderado. Ademais, o volume de negociações de opções de compra e o saldo de financiamento dos investidores de varejo estão em tendência de alta, indicando aquecimento do sentimento dos investidores.

Vale ressaltar que a amplitude do mercado na atual recuperação é extremamente restrita, mas ainda não alcançou o grau de concentração observado na bolha da internet.

Quatro sinais de risco: ainda não ativados, mas cada vez mais próximos

O quadro de análise do Goldman Sachs atribui o fim das fases de bull market com alta concentração e valuation ao impacto de quatro fatores: frenesi especulativo, deterioração das perspectivas de crescimento, aumento extremo na emissão de ações e aperto da política do Federal Reserve. Snider destaca que nenhum desses fatores está totalmente presente neste momento, porém todos estão mais próximos do limite de alerta do que estavam no início do ano.

A atividade de IPOs está se recuperando, evidenciando pressão crescente pelo lado da emissão de ações; o aumento dos custos está comprimindo as margens de lucro das empresas, e isso vem colocando em risco as expectativas de crescimento; o mercado de juros já precifica uma maior probabilidade de aumento de taxas pelo Federal Reserve, embora os economistas do Goldman Sachs considerem essa possibilidade pouco provável.

Snider também reforça que quedas de mercado não dependem necessariamente de um nível extremo de euforia dos investidores, e que os padrões de pico eufórico de bull markets passados podem não se repetir neste ciclo. Isso significa que, ainda que os indicadores atuais não estejam em máximas históricas, os investidores não devem considerá-los como garantia plena de segurança.

Em síntese, a avaliação do Goldman Sachs traz um diagnóstico cauteloso, mas não pessimista: o grau de euforia do bull market atual está "cada vez mais próximo" dos intervalos máximos históricos, mas ainda não chegou lá. A principal sustentação desse cenário é que a alta recente tem o respaldo da melhoria das expectativas de lucro, em vez de ser movida exclusivamente pelo sentimento. Contudo, com o fator momentum dominando, alta concentração de mercado e alguns sinais de risco acendendo silenciosamente, o relatório de Snider indica: a janela de oportunidade ainda está aberta, mas está se estreitando lentamente.