Goldman Sachs cobre Space X pela primeira vez: um gigante verticalmente integrado que conecta três mercados trilionários
O Goldman Sachs iniciou sua cobertura da SpaceX com classificação de “compra”, caracterizando-a como uma gigante de infraestrutura que integra verticalmente os três principais setores de lançamentos espaciais, internet via satélite e inteligência artificial, com um preço-alvo de US$ 205, potencial de valorização de aproximadamente 27% e razão risco/retorno de 2:1.
Segundo a Chasing Wind Trading Desk, a equipe liderada pelo analista Eric Sheridan do Goldman Sachs divulgou em 7 de julho um relatório apontando que a SpaceX evoluiu de um fabricante de equipamentos aeroespaciais para uma plataforma de “infraestrutura como serviço”. Os três principais segmentos de negócios — Espaço (Space), Conectividade (Connectivity) e Inteligência Artificial (AI) — enfrentam juntos um mercado potencial que chega a US$ 28,5 trilhões.
O Goldman Sachs prevê que a receita total da empresa crescerá dos US$ 18,7 bilhões em 2025 para US$ 474,3 bilhões em 2030, com uma taxa composta anual de 91% em cinco anos, e que a margem operacional GAAP saltará de -13,9% em 2025 para 50,1%.
O impacto direto deste relatório no mercado é: fornece uma estrutura sistemática de avaliação para a SpaceX e esclarece as três principais controvérsias sobre o investimento — tamanho do mercado endereçável, trajetória de crescimento da receita e caminho de expansão da margem de lucro. O Goldman Sachs também alerta que entre 2026 e 2030, a empresa deverá levantar cerca de US$ 270 bilhões em dívida, enquanto o fluxo de caixa livre permanecerá negativo até 2030, tornando o risco de volatilidade das ações significativo.
De fabricante de foguetes a plataforma de infraestrutura
A principal vantagem competitiva da SpaceX está na integração vertical. Por meio de investimentos orgânicos e da integração dos negócios da xAI (adquirida por cerca de US$ 250 bilhões em fevereiro de 2026), a empresa deixou de ser apenas uma fabricante aeroespacial e tornou-se uma provedora de serviços de infraestrutura cobrindo toda a cadeia de suprimentos.
No setor espacial, a SpaceX reduz drasticamente o custo de inserção orbital por quilo ao eliminar a sobreposição de lucros de terceiros, chegando a níveis inatingíveis para concorrentes. Desde seu primeiro voo em 2010, o Falcon 9 já completou 658 missões, com taxa de sucesso superior a 99%, reduzindo o custo de lançamento em mais de 85% em relação à média do setor. O Goldman Sachs prevê que, com a comercialização total do Starship, o custo de lançamento por quilo cairá ainda mais para US$ 183 até 2030, representando um desconto de 99,1% frente à própria meta de longo prazo da SpaceX.
No segmento de conectividade, o serviço de internet via satélite Starlink já é a principal fonte de fluxo de caixa para a companhia no médio prazo. Para o Goldman Sachs, o capital gerado neste setor sustentará a exploração espacial e a expansão dos negócios de IA da SpaceX.
No segmento de IA, a SpaceX, ao adquirir a xAI (incluindo o modelo Grok e a plataforma X) e mediante a aquisição em curso da Anysphere (“Cursor”), constrói uma cadeia completa desde infraestrutura de computação até modelos avançados de IA. Segundo o Goldman Sachs, a rápida expansão da capacidade computacional da empresa, a um custo significativamente menor que a média do setor, surpreendeu analistas, resultado da estratégia de integração vertical e desenvolvimento interno.
Espaço: soberania nos lançamentos e barreiras de custo
O Goldman Sachs caracteriza a posição da SpaceX em lançamentos espaciais como “dominante”. Desde 2023, a empresa é responsável por mais de 80% das missões de transporte de carga para órbita no mundo. No segmento comercial externo, mantém participação superior a 50% desde 2015.
O Starship é o principal fator de mudança deste setor. O foguete reutilizável de dois estágios tem capacidade de carga em órbita baixa superior a 100 toneladas, mais de quatro vezes a do Falcon 9. Até a publicação do relatório, o Starship já havia completado 12 testes de lançamento, e o Goldman Sachs prevê sua comercialização nos próximos trimestres.
O Goldman Sachs prevê que o número total de lançamentos da SpaceX subirá de 165 em 2025 para 2.808 em 2030, sendo a grande maioria dedicada às operações internas (Starlink e implantação de computação orbital). No mercado externo, a estimativa é de cerca de 50 lançamentos comerciais do Falcon 9 anualmente entre 2027 e 2030, com introdução gradual de lançamentos externos do Starship.
A receita deste segmento deverá passar de US$ 4,1 bilhões em 2025 para US$ 8,3 bilhões em 2030, com uma taxa anual composta de 15%. A margem operacional GAAP deverá pular de -16,1% em 2025 para 15,8% em 2027, recuando depois para 7,3% em 2030 devido à alta depreciação na fase de construção do Starship.
Regulamentarmente, o Goldman Sachs aponta que a SpaceX tem autorização para até 145 lançamentos do Starship por ano (repartidos entre Starbase, Kennedy Space Center e Cabo Canaveral), mas atualmente todos os lançamentos ocorrem em Starbase, limitando o teto anual real a 25 lançamentos. A expectativa é de que a empresa ultrapasse esse número em 2027, quando será necessária a construção de novas plataformas de lançamento ou nova rodada de aprovação junto à FAA.
Conectividade: expansão e monetização do Starlink
O segmento de conectividade é atualmente o mais maduro comercialmente da SpaceX e a principal fonte de lucros de médio prazo, segundo projeções do Goldman Sachs. A receita do setor deve subir de US$ 11,4 bilhões em 2025 para US$ 246,9 bilhões em 2031, com taxa composta de crescimento anual de cerca de 69%.
No segmento de banda larga (Starlink Broadband), o Goldman Sachs estima que o número de assinantes pagos cresça de 8,9 milhões no final de 2025 para 130,3 milhões até o fim de 2031, crescendo cerca de 50% ao ano e representando avanço na fatia global do mercado de banda larga de 0,7% para 8,5%. Os motores desse crescimento são: a) penetração em mercados desenvolvidos (EUA, Canadá, Europa Ocidental, Austrália e Nova Zelândia), podendo alcançar 14,7% até 2031; b) rápida expansão nos mercados emergentes, atingindo participação de 6,7% nesse mesmo período.
Ao mesmo tempo, o Goldman Sachs prevê que o ARPU mensal do Starlink deve cair cerca de 10% ao ano, de US$ 60,37 em 2026 para US$ 38,42 em 2031, devido principalmente à mudança para regiões com menor potencial de monetização e à estratégia da SpaceX de reduzir margens para ampliar a base de usuários.
No segmento móvel (Starlink Mobile), o Goldman Sachs projeta que a base de dispositivos conectados suba de 7 milhões em 2025 para 239,7 milhões em 2031, com taxa de crescimento composta anual de 76%. A partir de 2028, a SpaceX planeja lançar serviços móveis diretos ao consumidor (DTC), com ARPU consideravelmente maior que o modelo atual de conexão direta (DTD). O banco ressalta ainda que um acordo assinado com a EchoStar em 2025, de cerca de US$ 19,6 bilhões (em dinheiro e ações) pela aquisição de 65 MHz de espectro nos EUA e licenças globais para serviço móvel via satélite, deve ser finalizado em novembro de 2027, dando base ao serviço móvel DTC.
A margem operacional GAAP da conectividade deve avançar de 38,8% em 2025 para 54,1% em 2031, beneficiada pelo efeito de alavancagem dos custos fixos e pela queda do custo unitário graças à expansão da constelação de satélites.
IA: da computação em solo ao data center orbital
O segmento de IA é o mais volátil e incerto na avaliação do Goldman Sachs. O banco projeta que a receita do setor passe de US$ 15,6 bilhões em 2026 para US$ 589,2 bilhões em 2031, com taxa anual composta de 107%.
Escala computacional é o principal fator de crescimento. Atualmente, a SpaceX opera dois grandes complexos de data center: COLOSSUS I (cerca de 0,21 GW, incluindo aproximadamente 100 mil GPUs Nvidia H100) e COLOSSUS II (cerca de 0,43 GW, com cerca de 110 mil GPUs GB200 e GB300). A expectativa é que a potência total suba de 2 GW ao final de 2026 para cerca de 36 GW no final de 2030, com introdução de computação orbital a partir de 2029, alcançando 8,5 GW e expandindo para 26 GW até 2030.
Caminhos de monetização: o Goldman Sachs classifica a conversão da capacidade computacional em três categorias: inferência (Inference, referência de US$ 2 bi/GW), hosting (referência de US$ 1 bi/GW) e treinamento interno (sem monetização direta). Entre 2027 e 2030, estima-se monetização média entre US$ 1-1,5 bi/GW. Vale notar que a SpaceX firmou recentemente acordos de hosting com Alphabet, Anthropic e Reflection AI, com preços superiores ao mercado (US$ 2,5-3 bi/GW ou mais), refletindo o prêmio pela escassez na oferta global de computação.
O Terafab é outro vetor importante deste segmento. Projeto conjunto da SpaceX com a Tesla, visa a integração vertical de chips de IA, da concepção à fabricação e implantação, reduzindo a dependência de fornecedores externos (notadamente Nvidia). O Goldman Sachs projeta investimentos de cerca de US$ 120 bilhões no Terafab nos próximos cinco anos, concentrados especialmente entre 2027 e 2029.
Publicidade: a receita publicitária das plataformas X e Grok deve evoluir de US$ 2,6 bilhões em 2026 para US$ 36,3 bilhões em 2031, com taxa anual composta de 70%, alcançando até 2,3% do mercado mundial de publicidade digital (excluindo China) em 2030, ante 0,4% em 2026.
A margem operacional GAAP do setor de IA deve avançar de -1,8% em 2027 para 43,7% em 2028 e chegar a 62,4% em 2031, aumentando em média 1700 pontos-base ao ano.
Soma dos segmentos e desconto ao período atual
O Goldman Sachs aplica a metodologia SOTP (soma das partes) para avaliar os três setores da SpaceX com base nas projeções para 2029, aplicando múltiplos distintos e descontando tudo a 12% para o valor presente.
Especificamente: para o setor espacial, múltiplo EV/vendas de 15x (para US$ 7,9 bi de vendas estimadas em 2029, enterprise value de US$ 118,1 bi); para conectividade, múltiplo EV/EBIT de 24x (GAAP EBIT de US$ 39,4 bi, enterprise value de US$ 946,4 bi); para IA, múltiplo EV/EBIT de 28x (GAAP EBIT de US$ 81,4 bi, valuation de US$ 2,278 tri). O enterprise value combinado para 2029 soma cerca de US$ 3,343 trilhões, resultando, com desconto, no preço-alvo de US$ 205.
Na análise de cenários, o preço-alvo pessimista é US$ 95 (queda de cerca de 41% em relação ao atual) e o preço otimista é US$ 295 (alta de aproximadamente 82%).
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