A Fitch soa o alarme de crédito sobre IA! Quando o CDS supera o EPS como indicador, disciplina de crédito, fluxo de caixa e retorno real redefinem o mercado altista global de IA

Segundo informações do aplicativo financeiro Zhitong Financeiro, a Fitch, uma das três principais agências internacionais de classificação de crédito, emitiu recentemente um relatório de alerta, afirmando que o inédito boom de investimentos em inteligência artificial e o risco de uma possível grande correção representam um risco substancial para o mercado de crédito global, o que, por sua vez, agravaria os riscos de mercados financeiros amplos como os de ações e títulos. O risco de crédito também aumentará a apreensão dos investidores diante da alta valorização das ações de tecnologia ao redor do mundo e dos gastos sem precedentes em IA, que podem já estar consideravelmente adiantados em relação ao incerto retorno futuro dos investimentos na cadeia produtiva de IA.

A equipe de analistas da Fitch afirmou, em seu relatório Perspectiva de Riscos Globais do terceiro trimestre, que o atual ambiente de crédito ainda é predominantemente afetado por dois riscos de curto prazo: o aumento da vulnerabilidade a uma significativa correção no mercado relacionado à inteligência artificial, e a persistência da incerteza no prêmio de guerra atrelada ao conflito geopolítico entre os Estados Unidos e o Irã.

A agência de rating reiterou os alertas recentes dos reguladores globais, destacando que a ligação entre o boom da IA, o crescimento econômico e os mercados financeiros/capitais mundiais está se fortalecendo, especialmente nos Estados Unidos, aumentando assim o risco de bear market no caso de vendas massivas. Segundo a Fitch: “O volume de investimento em IA é tão grande que a exposição da economia global e dos mercados de capitais a uma dessas correções é altamente significativa.”

O estudo da Fitch mostra que o frenesi de investimentos em IA evoluiu de uma questão de valorização das ações de tecnologia para um risco sistêmico que abrange o sistema de crédito global e a macroeconomia — com o índice S&P 500 ajustando seu P/L para níveis próximos da bolha da internet, emissões de dívida corporativa americana aumentando 26% no primeiro semestre de 2026, seis grandes empresas de tecnologia norte-americanas emitindo no total US$ 182 bilhões em títulos de grau de investimento, e o capex dos quatro principais gigantes da nuvem com previsão de saltar mais de 75% este ano, alcançando US$ 700 bilhões. De modo geral, a avaliação do mercado financeiro sobre empresas de supercomputação passou de focar apenas no crescimento do lucro para considerar fluxo de caixa livre, custo de financiamento, capacidade de endividamento e retorno sobre capital.

A Fitch aponta que esses investimentos aumentam significativamente o PIB dos EUA e o efeito riqueza no curto prazo, mas diante das incertezas sobre receita futura da IA, regulação, concorrência e retorno, uma correção profunda e persistente pode se espalhar para a economia global e para o mercado de crédito, por meio da queda das ações, alta dos custos de financiamento, retração dos investimentos e enfraquecimento do consumo. Enquanto isso, o conflito entre EUA e Irã, a alta dos preços de energia e o forte El Niño podem agravar a inflação e a pressão fiscal, tornando países altamente endividados e de baixo rating particularmente vulneráveis.

No atual cenário para as bolsas globais e para o superciclo da IA, o risco para o mercado de crédito se assemelha a uma mudança de regime de precificação, e não ao fim imediato do ciclo da IA. O índice de semicondutores da Filadélfia já recuou cerca de 25% em relação ao pico de 22 de junho, entrando em bear market; no dia 28 de julho, o ETF SMH de semicondutores dos EUA caiu cerca de 3,6%, enquanto Samsung Electronics e SK Hynix da Coreia do Sul despencaram 13,4% e 14,7%, respectivamente, somado ao forte avanço do CDS da Nvidia na segunda-feira, indicando que as preocupações do mercado de crédito já se transmitem à cadeia de suprimentos global via desalavancagem, reversão de momentum e redução do orçamento de risco. Ao mesmo tempo, Dow Jones, empresas de saúde, consumo básico e parte da indústria ainda apresentam resiliência, sugerindo movimentos de capital de “tudo que tem IA sobe” para ativos com amplo fluxo de caixa livre, baixa dívida líquida, diversificação de clientes, previsibilidade de receitas contratuais e real capacidade de monetizar IA.

Do frenesi de investimentos em IA ao Estreito de Ormuz e El Niño, a precificação do mercado de crédito entra em fase de teste de estresse

O mais recente alerta da Fitch é o mais direto já emitido neste ano por grandes agências de classificação globais. Ao mesmo tempo, com receios sobre quem está financiando o boom de gastos, além dos sinais crescentes de competição entre chips de IA avançados e chips de memória na China, as ações de semicondutores relacionados à inteligência artificial despencaram novamente na Ásia e nos Estados Unidos na quarta-feira. O mercado acionário sul-coreano acionou circuit breakers por dois dias consecutivos, com o índice KOSPI despencando mais de 12% durante o pregão de quarta, cruzando para baixo dos 5300 pontos e acumulando uma queda superior a 43% em relação ao recente topo histórico.

O relatório da Fitch destaca que o P/L ajustado pelo ciclo do S&P 500 já está em níveis próximos aos da bolha da internet do fim dos anos 1990; enquanto isso, impulsionado principalmente pelo financiamento relacionado à IA, a emissão de títulos corporativos americanos disparou 26% no primeiro semestre de 2026, batendo recorde.

Segundo a Fitch, Amazon, Alphabet (controladora do Google), Nvidia, Meta (controladora do Facebook), Oracle e SpaceX emitiram juntas US$ 182 bilhões em títulos de grau de investimento; ao mesmo tempo, Alphabet, Amazon, Meta e Microsoft devem aumentar em mais de 75% seus gastos de capital neste ano, totalizando US$ 700 bilhões.

A equipe de analistas da Fitch prevê que o pujante investimento em tecnologia da informação contribuiu diretamente com 1,4 ponto percentual para o crescimento do PIB dos EUA no primeiro trimestre; enquanto isso, a alta das ações sustentou o consumo da maioria das famílias americanas através do efeito riqueza.

Contudo, as incertezas sobre geração de receitas futuras ligadas à IA, regulação, concorrência e disrupções no mercado de trabalho podem causar uma correção significativa e prolongada nos mercados financeiros globais, com amplo impacto na economia.

A Fitch afirma: “O grau de interseção entre os mercados de capitais, a economia e a inteligência artificial já gerou uma vulnerabilidade para o mercado de crédito, que pode se espalhar para os mercados de ações e títulos.”

O risco geopolítico segue sendo uma das principais preocupações, especialmente diante da retomada de combates entre EUA e Irã nas últimas semanas, e do fechamento total do Estreito de Ormuz.

A Fitch projeta que o crescimento da economia global desacelerará para 2,4% em 2026, e prevê que, devido ao fechamento do Estreito de Ormuz e aos riscos crescentes no Mar Vermelho que impactam o transporte, o forte aumento dos preços de energia fará a inflação dos EUA atingir 3,7% no fim do ano.

A Fitch também destaca o forte fenômeno climático El Niño como um risco emergente para o mercado de crédito, já que pode provocar secas, enchentes e tempestades severas.

A agência de rating alerta que esse tipo de evento extremo pode agravar ainda mais as pressões inflacionárias globais desencadeadas pelo conflito entre EUA e Irã.

A Fitch acrescenta que países altamente endividados e classificados como “grau de especulação” serão especialmente vulneráveis, pois o forte aumento dos preços dos alimentos pode tornar a política monetária dos bancos centrais mais complexa e elevar significativamente o custo de subsídios, pressionando ainda mais as contas públicas.

Segundo a Fitch, na América Latina, insumos como fertilizantes e diesel representam de 50% a 70% dos custos do setor agrícola, sendo cerca de 30% dos fertilizantes provenientes do Oriente Médio; o aumento dos custos e a queda das colheitas podem comprimir fortemente as margens do agronegócio e impactar setores tradicionais de transporte cruciais para o crescimento econômico, como grandes portos, ferrovias e rodovias com pedágio ao redor do mundo.

Quando CDS substitui EPS como termômetro dos investimentos em IA, fluxo de caixa, rating de crédito, custo de financiamento e retorno real passam a dominar a precificação

O alerta da Fitch indica que a IA já não é apenas uma questão de sobreavaliação das ações de tecnologia, e sim um risco sistêmico que interliga de forma estrutural os mercados de capitais, o crédito empresarial e o crescimento macroeconômico dos EUA. No primeiro semestre de 2026, a emissão de dívida corporativa americana subiu 26%; Amazon, Alphabet, Nvidia, Meta, Oracle e SpaceX juntos emitiram US$ 182 bilhões em títulos de grau de investimento, enquanto Alphabet, Amazon, Meta e Microsoft devem elevar em mais de 75% seu capex ao longo do ano, chegando a US$ 700 bilhões.

Segundo o relatório da Fitch, os investimentos em IA e TI contribuíram com 1,4 ponto percentual para o crescimento do PIB dos EUA no 1º trimestre, enquanto a valorização das empresas de tecnologia via efeito riqueza estimulou o consumo. Portanto, uma revisão para baixo nas expectativas de retorno da IA dispersaria choques ao longo da cadeia “queda nos mercados de crédito — queda nas ações — menor efeito riqueza — crédito mais restrito — desaceleração dos investimentos e do consumo — esfriamento do crescimento econômico”, e não apenas para IA e semicondutores.

“Para as empresas de supercomputação, agora o foco deve ser no CDS, e não no EPS.” disse Manish Kabra, chefe de estratégia de ações americanas do Société Générale, em relatório. CDS, ou “credit default swap”, é utilizado por investidores do mercado de títulos para precificar o risco de crédito de uma empresa. Quando o CDS sobe, significa que o mercado de renda fixa está precificando uma piora relevante na qualidade de crédito da companhia.

Quando se fala em “olhar CDS, e não apenas EPS”, não significa que o lucro do período perdeu importância, mas sim que o EPS mostra apenas quanto a empresa lucrou hoje; o CDS já precifica antecipadamente a visão de credores sobre fluxo de caixa futuro, compromissos de garantias, expansão do balanço e riscos de cauda. Apesar de a Nvidia manter forte lucratividade e geração de caixa, de acordo com o Wall Street Journal, a empresa está considerando garantir financiamento de cerca de US$ 250 bilhões para o projeto de data center de 10 GW da OpenAI em Ohio, além de talvez fornecer até US$ 350 bilhões em garantias para a compra de chips. Se fornecedores de chips precisarem financiar, emprestar ou garantir a compra dos próprios produtos por seus clientes, pedidos deixam de refletir pura demanda final e passam a conter parcela de “criação de demanda via crédito do fornecedor”: caso receitas com IA, utilização ou financiamentos fiquem abaixo do esperado, os riscos podem migrar de clientes como a OpenAI para fornecedores de chips, clouds, desenvolvedores de datacenters e seus credores.

A Oracle demonstrou caminho mais direto de transmissão do risco de crédito ao custo de capital. Recentemente, a S&P Global Ratings, outra das três grandes agências, rebaixou o rating de crédito de longo prazo da Oracle para BBB-, um degrau acima do grau especulativo, citando aumento do capex em infraestrutura de IA e alavancagem ajustada potencial acima de 4 vezes nos próximos anos. O aumento do spread dos títulos e do CDS encarece o custo médio ponderado de capital dos projetos de datacenter, reduz seu valor presente líquido e obriga as empresas a escolher entre cortar construção, elevar preço dos serviços de nuvem, emitir mais ações ou aceitar alavancagem maior; isso, por sua vez, reduz a visibilidade de pedidos futuros para GPUs, HBM, servidores, módulos óticos, equipamentos semicondutores e até infraestrutura de energia para datacenters.

O mais recente financiamento de datacenter da Meta teve custos superiores a projetos similares do ano anterior. Além disso, os mercados de dívida grau de investimento têm mostrado dificuldade para absorver os US$ 75 bilhões em novas emissões conjuntas de Nvidia, SpaceX e Amazon, o que sinaliza que o mercado de crédito está migrando do fornecimento ilimitado de recursos a baixo custo para exigir maior prêmio de risco.

Portanto, o verdadeiro desafio do superciclo da IA não é o desaparecimento da demanda tecnológica, mas sim o início da disciplina de custo de financiamento sobre a narrativa tecnológica. Apesar de a probabilidade absoluta de defaults entre as big techs ainda ser baixa, o CDS pode ter liquidez limitada, amplificando a volatilidade dos preços; porém, o fato de o CDS estar constantemente em patamares elevados revela que credores não assumem mais que todo investimento em capital para IA trará retornos suficientes.

Os próximos vencedores do tema IA serão as empresas capazes de se autofinanciar via geração de caixa operacional, com ratings de crédito e contexto de financiamento favoráveis, crescimento de receitas em IA acima de capex e depreciação, pouca dependência de garantias fora do balanço e contratos de energia e clientes estáveis. Por outro lado, companhias que dependem de refinanciamentos recorrentes, clientes únicos, fluxo de caixa livre negativo e expansão sustentada apenas por novas dívidas podem ser os elos de alto risco eliminados à medida que o bull market da IA migra do “super beta” para o “alfa fundamentalista”.