Banco Central Europeu mantém foco na “espiral salário-preço”, porta para aumento de juros em setembro continua aberta

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhihui Caijing (Brazilian Portuguese para 智通财经APP), o Banco Central Europeu afirmou, durante a avaliação da inflação aguda de curto prazo resultante do conflito entre Estados Unidos e Irã, que o crescimento salarial da zona do euro deverá continuar acelerando até o início de 2027, mas permanecerá significativamente abaixo do pico salarial observado anteriormente.

O indicador de monitoramento salarial divulgado pelo Banco Central Europeu na quarta-feira prevê que no primeiro trimestre do próximo ano, o salário total da zona do euro crescerá 2,7% em relação ao ano anterior, sendo que nos trimestres terceiro e quarto anteriores o aumento foi de 2,6%. Esse ritmo é superior à previsão básica salarial dos seis meses anteriores, mas ainda assim muito abaixo do pico de 5,2% em 2024.

Como mostra o gráfico acima, o Banco Central Europeu prevê que o crescimento salarial da zona do euro vai acelerar até 2027.

O Banco Central Europeu afirmou em comunicado: “O aumento do crescimento salarial ao longo do ano reflete que o efeito descendente mecânico causado por pagamentos únicos de grande valor está se dissipando; esses pagamentos foram concedidos em 2024, mas não serão pagos em 2025.” “Informações prospectivas sobre salários e mercado de trabalho continuam a indicar que a pressão salarial nas negociações coletivas permanecerá estável em 2026 e no primeiro trimestre de 2027.”

Os formuladores de políticas do Banco Central Europeu estão observando de perto as mudanças salariais, tentando impedir que o aumento dos preços da energia se transforme em um ciclo de alta sustentada de salários e preços, semelhante à crise energética e à pressão sobre o custo de vida sem precedentes após a invasão da Ucrânia pela Rússia em 2022.

Na reunião da semana passada, os formuladores de políticas do Banco Central Europeu mantiveram os custos de empréstimos inalterados, depois que o Banco Central Europeu elevou a taxa em 25 pontos-base em junho. No entanto, fontes informaram que, a menos que as perspectivas de inflação melhorem significativamente, os formuladores de políticas estão prontos para aumentar a taxa novamente em setembro.

Christine Lagarde, presidente do Banco Central Europeu, enfatizou que índices recentes confirmam a esperada “redução gradual dos salários” e acrescentou: “Por ora, esses fatores não mostram sinais de efeitos de segunda ordem.”

Alguns formuladores de política permanecem preocupados. O membro do Conselho do Banco Central Europeu, Peter Kažimír, presidente do Banco Central da Eslováquia, alertou que o Banco Central Europeu não pode simplesmente esperar que tais efeitos apareçam, pois pode ser tarde demais para agir quando isso ocorrer.

Em 23 de julho, o Banco Central Europeu manteve a taxa do mecanismo de depósito em 2,25%, depois de ter aumentado 25 pontos-base em junho; Lagarde afirmou que todo o impacto inflacionário do choque energético ainda não se manifestou e que as decisões continuarão a ser tomadas reunião a reunião, com base em dados. Embora a manutenção da taxa tenha tido apoio unânime, alguns membros discutiram a possibilidade de um aumento imediato, revelando uma tendência claramente contracionista de alguns formuladores de política.

O significado do mais recente indicador de acompanhamento salarial para a política é: a pressão salarial ainda é persistente, mas ainda não constitui uma espiral salário-preço. O Banco Central Europeu prevê que o crescimento dos salários negociados fique em torno de 2,6% no terceiro e quarto trimestres de 2026 e aumente modestamente para 2,7% no primeiro trimestre de 2027, bem abaixo do pico de 5,2% em 2024; essa recuperação se deve principalmente a um efeito mecânico com a saída dos pagamentos compensatórios únicos de 2024 da base anual de comparação, não a uma aceleração dos salários-base. Por isso Lagarde enfatiza que ainda não há sinais claros de efeitos de segunda ordem; esses dados enfraquecem a necessidade de aumentos de taxa agressivos contínuos, mas não são suficientes para impedir que o Banco Central Europeu adquira um “seguro” extra contra a inflação energética.

Internamente, os membros formaram três posições principais. Kažimír é o mais agressivo, acreditando que pelo menos mais um aumento de taxa é necessário e afirmou que, salvo melhoria “muito convincente” nas condições econômicas e geopolíticas nas próximas semanas, apoiará uma alta em setembro; sua lógica é que não se pode esperar pelos efeitos de segunda ordem dos salários e da inflação para então agir. O presidente do Banco Central da Alemanha, Nagel, além de presidentes dos bancos centrais da Áustria e Eslovênia, são rigorosos, mas mais condicionais, enfatizando que os riscos energéticos e inflacionários são elevados e que o Banco Central Europeu deve estar pronto para responder a qualquer momento, mas sem compromisso direto com ação em setembro.

O economista-chefe do Banco Central Europeu, Lane, e Lagarde são relativamente cautelosos: Lane define o cenário atual como um “choque inflacionário de magnitude intermediária”, prevê que a inflação pode cair para 2% em cerca de um ano e defende uma reação gradual, dependendo se o choque se espalha para salários, preços de serviços e expectativas de inflação.

Os preços de mercado em geral tendem para uma postura mais agressiva, mas variam rapidamente de acordo com o preço do petróleo e os desdobramentos EUA-Irã. Após a reunião do Banco Central Europeu em 23 de julho, o mercado monetário atribuiu 95% de probabilidade de um aumento de 25 pontos-base em setembro, com probabilidade semelhante para novo aumento até o fim do ano. Mas, em 27 de julho, o mercado futuro já precificava: um novo aumento em outubro está totalmente incluído na reunião de política monetária desse mês e, posteriormente, qualquer aumento é plenamente considerado até março de 2027.

Na prática, isso significa que setembro segue como janela de risco mais relevante, mas já não é um evento inevitável; a curva atual é mais compatível com uma taxa de depósito subindo de 2,25% para cerca de 2,50% e, em seguida, avançando para 2,75% no início de 2027. Mientras isso, a última pesquisa da Reuters mostra que cerca de 70% dos economistas esperam mais um aumento de taxa em 2026, a maioria deles em setembro, mas o consenso é mais moderado que a precificação do mercado de swaps, que prevê “mais de dois aumentos.”