O que investir no segundo semestre?

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Morgan Stanley: Mercado de ações dos EUA no segundo semestre

O estrategista de ações da Morgan Stanley, Michael Wilson, apontou em seu relatório mais recente que as maiores mudanças do mercado não se concentram mais apenas na recuperação de curto prazo. A economia dos EUA está avançando da fase inicial para a fase intermediária do ciclo, e a liderança das ações também está migrando de empresas de baixa qualidade e alta elasticidade para empresas de alta qualidade, com lucros estáveis, margens mais altas e maior eficiência operacional. Essa transição será a principal lógica de investimento no segundo semestre deste ano.

Wilson afirmou que, à medida que o efeito de alavancagem operacional pós-recessão econômica diminui, o mercado dará mais importância à estabilidade dos lucros, margens e fluxo de caixa livre. O estilo de qualidade retornará e deve elevar a resiliência dos índices, impulsionando a expansão dos ganhos de poucas para mais ações, o que pode levar o S&P ao objetivo de 8000 pontos até o final do ano.

O primeiro sinal que sustenta esse julgamento vem da disseminação dos ganhos.

Os dados do relatório indicam que, neste trimestre, a mediana do crescimento de lucro por ação do Russell 3000 subiu para 14%, marcando o maior crescimento desde o quarto trimestre de 2021. O crescimento mediano da receita atingiu 7%, e a amplitude das revisões de ganhos de alta frequência do S&P 500 também subiu visivelmente. Portanto, a equipe acredita que, com o fim da recessão econômica rolling em abril de 2025, os lucros corporativos estão se expandindo para um número maior de empresas, enquanto o mercado ainda não precificou totalmente essa transição do início para meio do ciclo.

O segundo sinal vem do fator momentum. Antes, as ações de alto momentum passaram por a maior correção da história. Segundo o relatório, com uma grande instituição saindo de boa parte das posições em ações públicas, esse processo de desalavancagem talvez esteja perto do fim. A instituição mencionada é provavelmente Situation Awareness, adquirida na semana passada pela Citadel Securities devido a problemas de alavancagem, reduzindo assim as vendas sistemáticas do mercado. O relatório prossegue dizendo que o índice de semicondutores caiu quase exatamente para o patamar previsto por Wilson, em uma analogia com a prata, indicando que o setor pode experimentar uma forte alta técnica nas próximas semanas. No entanto, uma alta de curto prazo não significa que os semicondutores voltarão a liderar o mercado, pois esse setor é tipicamente de início de ciclo, e atualmente estamos numa transição para o estágio intermediário. Se a analogia com a prata se mantém, após um mês de alta, os semicondutores ainda podem permanecer instáveis ou ficar atrás do S&P 500 em performance.

Atualmente, a Morgan Stanley já detectou novas direções para os recursos. Comparando a composição dos fatores de momentum de três meses (curto prazo) e doze meses (médio prazo), o relatório observou que, entre os setores, Software, Seguros, Equipamentos Médicos e Serviços ao Consumidor mais cresceram, enquanto Semicondutores, Hardware de Tecnologia e Bens de Capital mais caíram.

Na composição dos fatores, estabilidade mais alta de crescimento de receita, menor volatilidade de receita, maior margem bruta e maior rendimento de fluxo de caixa livre foram os que mais cresceram. Já o fator de maior revisão de lucro no curto prazo e de empresas com baixa capitalização mais caíram.

Conclui-se, então, que a estratégia de momentum ainda é válida, mas a composição dessas ações está deixando de ser beneficiadas pela alta elasticidade e altos investimentos para se concentrar em empresas com maior qualidade e previsibilidade de lucros.

O relatório continua dizendo que o ciclo de gastos de capital em IA ainda tem espaço, mas o mercado já exige que as companhias de nuvem comprovem a razoabilidade dos gastos, o grau de adoção pelos clientes e o retorno sobre o investimento. Mesmo com os fortes resultados e aumento dos gastos de capital do Google, os semicondutores continuaram em queda. Já a Microsoft, com o crescimento do Azure, adoção acelerada do Copilot e uma comunicação mais equilibrada sobre gastos, impulsionou forte alta nos semicondutores.

O relatório aponta que isso indica que o mercado começou a diferenciar a qualidade dos gastos de capital. As revisões de lucros dos semicondutores ainda são amplas, mas começaram a desacelerar. Se as empresas de nuvem não conseguirem explicar claramente como monetizar os grandes investimentos, parte das ações beneficiadas por esses gastos e suas avaliações podem continuar pressionadas. Este é o raciocínio: se os gastos não fizerem sentido, a geração de caixa não será sustentável.

Baseando-se nos fatores de momentum e no julgamento da transição do ciclo, a Morgan Stanley é mais otimista, nos próximos três meses, nas cinco grandes empresas de nuvem: Microsoft, Amazon, Google, Meta e Oracle. E aponta que essas gigantes têm três vantagens:

Primeiro, os negócios tradicionais centrais seguem resilientes; segundo, têm potencial de liderança na camada de aplicações de IA; terceiro, se o ambiente operacional piorar, podem ajustar custos, controlar despesas e usar IA para aumentar a eficiência interna. Portanto, essas empresas são simultaneamente provedoras de infraestrutura de IA e adotantes de IA.

No entanto, a Morgan Stanley também acredita que o desempenho entre as gigantes da nuvem continuará divergente. O mercado vai precificar com base no retorno dos investimentos em IA, disciplina de gastos, margens e comunicação da gestão. A reação oposta dos preços das ações de Microsoft e Meta recentemente é exemplo dessa divergência. Caso as gigantes da nuvem não consigam explicar melhor seus gastos de capital e os caminhos para monetização futura, as avaliações podem ainda cair mais.

No aspecto da adoção de IA, o portfólio de IA selecionado pela Morgan Stanley aumentou, nos últimos três meses, a margem líquida relativa em 50 pontos-base, ficando quase 400 pontos-base acima da média do mercado. Isso mostra que as empresas estão acelerando a adoção da IA, e que ela tem se convertido em eficiência operacional e qualidade dos lucros, fornecendo também evidências indiretas do retorno sobre investimentos em infraestrutura de IA.

Por fim, no aspecto macroeconômico, a Morgan Stanley avalia que o Federal Reserve (Waller) não indicou claramente sua função de resposta de política. Os rendimentos dos títulos do tesouro dos EUA de longo prazo também atingiram o maior patamar em 20 anos. Porém, desde que a volatilidade dos títulos e o mercado de crédito se mantenham estáveis, as taxas de juros acompanhando o crescimento econômico e o PMI não necessariamente prejudicam as ações.

Historicamente, quando PMI e juros sobem juntos, é o melhor ambiente para retornos no mercado de ações, pois o crescimento das receitas está muito ligado à inflação, com o crescimento nominal apoiando ainda mais os lucros das empresas.

No entanto, o verdadeiro risco seria uma alta muito rápida nos rendimentos de longo prazo. Se o rendimento dos títulos de 10 anos se aproximar rapidamente de 5%, o mercado de títulos apertará automaticamente as condições financeiras e elevará o custo de capital, pressionando as avaliações do S&P 500. Condições financeiras muito apertadas podem forçar Waller a adotar um tom mais dovish do que o esperado.

Em outras palavras, se Waller não for claro sobre como manter a estabilidade dos preços, o mercado aumentará o prêmio de risco devido à incerteza, elevando a curva de juros e apertando as condições financeiras até que Waller seja obrigado a dar um sinal mais dovish, para trazer as condições de volta ao nível reconhecido pelo Fed.

Jason acredita que a lógica de Wilson está correta, mas o ponto é que talvez esse seja exatamente o plano de Waller. Ele pode não precisar aumentar ou baixar as taxas de fato, mas pode apertar as condições gradualmente, reduzindo o guidance e usando linguagem ambígua para manter o mercado cauteloso, ajustando o valor dos ativos e reduzindo bolhas. Portanto, na era Waller, talvez devamos olhar mais para os rendimentos dos títulos americanos ou preços de mercado do que tentar prever a função de reação do Fed. Talvez isso se torne o novo normal. Não deve interromper o avanço das ações, mas pode, de tempos em tempos, alertar o mercado para conter excessos e permitir um ciclo de alta mais duradouro.

Bem, esse é o relatório. Além do Fed e taxas de juros, Wilson apresenta outras análises interessantes. Na minha opinião, os pontos mais importantes são:

O primeiro é a mudança estrutural dos fatores de momentum, que agora migraram de baixa qualidade e alta elasticidade para alta qualidade e estabilidade. Assim, a volatilidade das ações deve diminuir, sendo mais amigável ao investidor de varejo, melhorando a experiência de manter ações em relação aos últimos dois meses.

O segundo ponto é sobre prata e semicondutores. Wilson já destacou no início de julho que, após altas e quedas intensas, é difícil uma nova disparada vertical, especialmente em semicondutores de memória, pois eles já passaram por esse ciclo. Agora é preciso crescer através de ciclos longos e lucros sustentáveis.

O terceiro é a transição do ciclo: do estágio inicial para o intermediário, onde a rentabilidade dos investimentos começa a aparecer, e a revisão dos lucros ligada à adoção de IA também é evidente. Isso significa que grandes empresas de nuvem e pequenas e médias empresas vão continuar se beneficiando das revisões positivas nos lucros.

Podemos dizer, portanto, que a era do caos está ficando para trás e uma nova ordem está chegando. Desde que Trump não cause surpresas, o mercado de ações dos EUA deve avançar de maneira constante em direção ao objetivo dos 8000 pontos este ano.

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