Tesouro dos EUA muda postura e alimenta especulações no mercado: país pode reduzir oferta de títulos de longo prazo e direcionar queda nas taxas de juros de longo prazo

Uma mudança na redação por parte do Departamento do Tesouro dos EUA desencadeou um raro debate no maior mercado de títulos do mundo: será que o governo realmente vai reduzir o volume de leilões de títulos do Tesouro de longo prazo?

Na quarta-feira, o Tesouro dos EUA alterou a menção aos leilões de títulos com pagamento de juros em sua declaração trimestral de refinanciamento, trocando a consideração de um "potencial aumento futuro" para "potenciais mudanças futuras".

Essa alteração sutil imediatamente gerou amplas especulações no mercado: considerando que Janet Yellen vê há tempos o rendimento de 10 anos como um importante termômetro econômico, as autoridades poderiam ter a intenção de reduzir a oferta de títulos de ultralongo prazo para guiar as taxas de juros longas para baixo.

Esse sinal não é irrelevante para o mercado. Sob múltiplas pressões — demanda global por ativos norte-americanos em declínio, aumento generalizado de taxas de juros ao redor do mundo, preocupações recorrentes com as contas públicas e emissões em larga escala por gigantes de tecnologia — os rendimentos dos títulos de longo prazo dos EUA estão sob constante pressão. Se o Tesouro realmente agir, poderá sustentar o sentimento do mercado de dívida de longo prazo pela via da oferta.

Desde 2018, o mercado de títulos do Tesouro dos EUA já mais que dobrou, superando 31 trilhões de dólares.

Diante de déficits fiscais massivos e persistentes, o Tesouro tem dependido fortemente, nos últimos anos, de letras do Tesouro de prazo inferior a um ano para cobrir o rombo, mas o consenso de mercado é que, cedo ou tarde, o órgão terá de ampliar também os leilões de notas e títulos de médio e longo prazo.

Essa alteração de redação quebrou essa expectativa. Gennadiy Goldberg, chefe de estratégia de taxas nos EUA do TD Securities, destacou em relatório após o anúncio trimestral de refinanciamento:

"Acreditamos que isso sugere um potencial espaço para cortes futuros na oferta de títulos de longo prazo, favorecendo o sentimento da curva longa de rendimentos."

O TD Securities projeta que o Tesouro poderá, em maio, reduzir o volume de leilões dos títulos de 20 e 30 anos, enquanto amplia a emissão de notas entre 2 e 10 anos.

Nem todos no mercado concordam com esse entendimento. Steven Zeng, estrategista de taxas do Deutsche Bank, avalia que, considerando a magnitude da necessidade de financiamento do governo norte-americano, as autoridades ainda precisam cobrir toda a curva de rendimento, então a redução do volume dos leilões de títulos "não é seu cenário base".

Na visão dele, a mudança de redação do Tesouro serve mais para "conter deliberadamente uma reação negativa do mercado diante de expectativas para leilões maiores no futuro".

Michael Cloherty, chefe de estratégia de taxas dos EUA do CIBC Capital Markets, é ainda mais assertivo. Ele afirma que, dada a trajetória de expansão do endividamento, simplesmente não faz parte do debate reduzir títulos de determinados prazos.

Ele também ressalta que, trocar o financiamento de longo prazo por mais dívida curta forçaria os rendimentos de curto prazo a subirem para atrair um leque maior de investidores — lógica que possui uma falha fundamental.

A história mostra que mudanças nos volumes de leilão têm impacto considerável sobre o sentimento do mercado.

Em 2023, investidores ficaram cada vez mais preocupados com a ampliação persistente dos leilões de títulos de médio e longo prazo, e o rendimento de 30 anos chegou a subir, em outubro, para quase 5,18%. Em novembro do mesmo ano, o Tesouro surpreendeu ao restringir o aumento do volume dos leilões de mais longo prazo, provocando um forte rali dos títulos norte-americanos — rendimento de 30 anos caiu para pouco acima de 4% no final do ano.

Na época, Janet Yellen criticou a medida do governo Biden, dizendo que tinha motivação política — exatamente às vésperas das eleições de 2024.

Guneet Dhingra, chefe de estratégia de taxas dos EUA do BNP Paribas, comentou em janeiro deste ano que reduzir o volume dos leilões de longo prazo é "uma das poucas formas realmente eficazes de baixar as taxas de rendimento". Ele acrescentou, atualmente, que "do ponto de vista lógico e analítico, cortes realmente têm sua justificativa".

No entanto, Dhingra também alerta que, caso o Tesouro transmita os sinais de forma gradual, acabará reduzindo o impacto da política. "Ao orientar o mercado lentamente para esperar cortes nos títulos de cupom, perderão o efeito de 'choque' alcançado em 2023."