Intervenção diminuindo, aumento das taxas assumindo: por que o Banco Central do Japão entrou antecipadamente na trajetória acelerada de aumento de juros?

À medida que os efeitos da intervenção conjunta EUA-Japão no iene no final de julho foram gradualmente desaparecendo, as autoridades japonesas passaram a apostar numa aceleração do ritmo de subida das taxas de juro para conter a tendência de desvalorização do iene. O governo Kishida, que anteriormente adotava uma postura cautelosa em relação ao aumento das taxas, mudou recentemente de posição e começou a apoiar um aperto adicional da política monetária pelo Banco do Japão.

Este sinal também foi confirmado nas opiniões divulgadas a 10 de agosto sobre a reunião de política monetária de julho do Banco do Japão: os representantes do governo deixaram de expressar preocupações com a desaceleração económica e passaram a enfatizar que a política monetária deveria "alcançar a meta de inflação de 2% de forma sustentável e estável", eliminando assim os obstáculos políticos implícitos à subida das taxas.

O mercado reagiu rapidamente a esta mudança. Até 14 de agosto, dados da OIS mostravam que a probabilidade de uma subida de 25 pontos base na reunião do Banco do Japão em setembro ultrapassava 80%, a hipótese de aumento das taxas até outubro estava perto de 100%, e pelo menos mais uma subida seria esperada até janeiro do próximo ano. Atualmente, o ritmo de alta das taxas esperado pelo mercado é significativamente mais rápido do que o próprio guidance do Banco do Japão, refletindo que os investidores estão a precificar mais rapidamente o risco de a política da instituição estar atrás da curva.

Entrando em meados de agosto, o iene já devolveu mais da metade dos ganhos anteriores. Atualmente, o iene está de volta à casa dos 159,5, novamente a um passo do nível psicológico de 160. O efeito da intervenção conjunta EUA-Japão no final de julho não se mostrou duradouro: o volume de intervenção do lado japonês ficou em cerca de 100 mil milhões de dólares, enquanto o lado americano teria vendido euros para comprar iene numa escala de apenas cerca de 500 milhões de dólares, bem abaixo dos 5 a 10 mil milhões mencionados no memorando do Benson reportado anteriormente pelos media. Esta disparidade significativa de escala enfraquece substancialmente a credibilidade da determinação e capacidade dos EUA em intervir de forma coordenada no câmbio.

Apesar de a intervenção ter conseguido comprimir parte das posições vendidas especulativas sobre o iene, com a posição líquida vendida dos não-comerciais caindo cerca de 70% na semana da intervenção, o rápido recuo do iene a seguir indica que o fechamento de posições no mercado não se transformou em influxos sustentados de capital. O verdadeiro determinante da direção do iene continua a ser o diferencial das taxas de juro entre EUA e Japão, a política monetária japonesa e os fluxos de capitais domésticos e externos do Japão.

O suporte do iene passa da intervenção para o caminho da subida de juros

A contínua tendência de desvalorização do iene mostra mais uma vez que confiar apenas na intervenção não consegue inverter a fraqueza da moeda japonesa. Só um aperto substancial da política monetária pode proporcionar um suporte sustentável para o iene.

Embora a reunião de política monetária do Banco do Japão em julho tenha mantido tudo inalterado, tanto as opiniões apresentadas como as declarações pós-reunião do presidente Ueda destacaram os riscos ascendentes para a inflação e sugeriram que o ritmo de alta de juros pode acelerar. Além disso, a mudança de postura do governo Kishida deve-se, por um lado, à pressão política causada pela inflação importada interna, e por outro, à pressão externa direta do Benson.