Walmart lidera a temporada de resultados do varejo! Se o consumo nos EUA “esfriar, mas não desacelerar drasticamente”, a “aposta no pouso suave” pode ganhar novo fôlego positivo.

Segundo a plataforma financeira Zhihui Finance APP, apesar dos altos preços da gasolina e dos alimentos, os consumidores dos Estados Unidos têm demonstrado uma resiliência nos gastos que surpreendeu os investidores ao longo deste ano. Contudo, economistas do Goldman Sachs alertam que essa forte resiliência poderá ser em breve colocada à prova. Um recente conjunto de dados de consumo, incluindo inflação e vendas no varejo, representa um benefício marginal para reduzir as expectativas de aumento das taxas de juros pelo Federal Reserve e elevar as perspectivas de “pouso suave” da economia dos EUA, desde que a atual desaceleração seja apenas uma “normalização da demanda” e não uma queda em direção à recessão.

A equipe econômica liderada pelo economista sênior do Goldman Sachs, Jan Hatzius, escreveu em seu último relatório que as vendas de empresas voltadas ao consumidor nos EUA mantiveram um crescimento saudável no segundo trimestre. Impulsionadas por um volume de restituições de impostos acima do previsto, a mediana das vendas das empresas de bens de consumo discricionário do índice S&P 500 cresceu 5,9% em relação ao ano anterior no segundo trimestre, enquanto a mediana das empresas de bens de consumo essenciais aumentou 3,9% no mesmo período.

O forte desempenho dos gastos dos consumidores é abrangente. Para as empresas que atendem consumidores de baixa e alta renda, a métrica de vendas em mesmas lojas — um indicador-chave no varejo — também mostrou aceleração no crescimento. Ao mesmo tempo, as vendas no varejo em julho caíram 0,6% em relação ao mês anterior, a maior queda em 14 meses; as vendas do grupo de controle, que têm maior correlação com o cálculo do PIB, caíram 0,4%. No entanto, fatores técnicos como o Prime Day, antecipado para junho, e o consumo excedente devido às restituições de impostos do passado influenciaram esse resultado. Ainda assim, o PIB real dos EUA cresceu 1,5% em termos anualizados e os gastos de consumo pessoal aumentaram 3,2% no segundo trimestre.

A equipe de economistas liderada por Jan Hatzius prevê que o crescimento real do consumo desacelerará para 1% a 1,5% no segundo semestre, basicamente retornando de um patamar excepcionalmente forte impulsionado por restituições de impostos na primavera para um nível mais sustentável.

A temporada de balanços, que terá início esta semana, com foco nos resultados dos gigantes do varejo como Walmart e Target, será uma das janelas microeconômicas mais importantes para verificar se a economia dos EUA pode continuar em sua trajetória de “pouso suave sem recessão”.

O benefício das restituições está diminuindo, os gastos dos consumidores nos EUA vão desacelerar?

No entanto, nuvens já despontam no horizonte. Os economistas liderados por Hatzius escreveram: “Prevemos que o crescimento futuro dos gastos dos consumidores será mais fraco. Embora a queda das vendas no varejo em julho divulgada na última sexta-feira reflita em parte o impacto negativo do Amazon Prime Day ter sido realizado mais cedo este ano, o caminho corrigido mês a mês agora está mais alinhado com nosso ponto de vista: o forte desempenho dos gastos reais dos consumidores na primavera foi apenas um subproduto temporário do salto nas restituições de impostos. Com os fluxos de caixa reais estagnados, esperamos que o crescimento real dos gastos dos consumidores recue para 1% a 1,5% no segundo semestre.”

Vale observar: a economia dos EUA cresceu a uma taxa anualizada de apenas 1,5% no segundo trimestre, desacelerando em relação à taxa de 2,1% do primeiro trimestre.

Apesar do arrefecimento do crescimento econômico geral, os gastos pessoais dos consumidores aceleraram para 3,2% em termos anualizados, bem acima dos inesperados 0,5% do primeiro trimestre e tornando-se o principal motor do crescimento da demanda privada interna básica.

Os gastos das famílias foram impulsionados tanto pelo consumo de bens quanto de serviços, com destaque para o aumento nos gastos com medicamentos prescritos, veículos automotores e serviços de alimentação.

O diretor financeiro da Procter & Gamble, Andre Schulten, afirmou no final de julho, em entrevista à mídia: “Os consumidores americanos ainda estão gastando razoavelmente bem e de forma estável.”

No entanto, Schulten explicou que a Procter observou um padrão de divergência entre consumidores de diferentes faixas de renda. Consumidores de alta renda continuam dispostos a gastar fortemente em novos produtos inovadores lançados pela empresa; mas aqueles de baixa renda, que dependem do salário mensal para viver, seguem cautelosos ao repor itens de necessidade diária e ao decidir o que comprar nas prateleiras das lojas.

A avaliação do Goldman Sachs de uma “desaceleração nos gastos dos consumidores no segundo semestre” será posta à prova nesta semana com os resultados e perspectivas de empresas como Home Depot (HD.US), Lowe’s (LOW.US), Walmart (WMT.US) e Target (TGT.US). Dentre todas, os resultados de Walmart e Target devem receber mais atenção do mercado, especialmente quanto à perspectiva para o terceiro trimestre.

A analista do Deutsche Bank, Krisztina Katai, escreveu em um relatório sobre o gigante do varejo americano Walmart: “Com a atitude dos consumidores mais cautelosa e promoções possivelmente mais frequentes, alcançar um ritmo de crescimento das vendas superior ao esperado pode se tornar mais desafiador.”

Varejo, emprego e inflação em arrefecimento: Goldman Sachs aposta contra alta de juros em setembro, e ‘trade do pouso suave’ ganha novo impulso

Essa última leva de dados econômicos e de consumo é marginalmente positiva para o “pouso suave” dos EUA, desde que a atual desaceleração seja apenas uma normalização da demanda e não o início de uma recessão. Para o sistema de precificação de ativos, o resultado ideal não é o estouro das vendas no varejo, mas sim “consumo moderado e lucros estáveis”— o que fortalece ao máximo o pouso suave e segue pressionando para baixo as expectativas de política monetária mais agressiva por parte do Federal Reserve.

As vendas no varejo em julho caíram 0,6% em relação ao mês anterior, maior queda em 14 meses, enquanto as vendas do grupo de controle, mais correlacionadas ao cálculo do PIB, caíram 0,4%. Fatores técnicos como Prime Day realizado em junho e consumo excedente de restituições de impostos influenciaram no resultado, enquanto o PIB real dos EUA ainda cresceu a 1,5% ao ano e os gastos pessoais aumentaram 3,2% no segundo trimestre.

Para o Federal Reserve e ativos de risco, o cenário ideal é um crescimento econômico de “pouso suave (mas não em queda)”, onde o consumo é fraco o suficiente para conter a inflação de demanda, mas não tão fraco a ponto de provocar uma deterioração nos lucros corporativos, no emprego e no ciclo de crédito.

Mudanças mais claras aconteceram nas expectativas de juros: varejo, emprego e CPI/PPI estão formando um conjunto de evidências cada vez mais desfavorável para aumentos de juros mais agressivos. O CPI de julho subiu apenas 0,1% mês a mês, o Core CPI avançou 0,2%, e a inflação subjacente caiu para 2,5% ao ano. Depois, o PPI ficou estável, bem abaixo da previsão do mercado de +0,2%, e a variação anual caiu de 5,5% para 4,7%. Junto disso, o payroll de julho surpreendeu com a redução de 23 mil vagas, enfraquecendo significativamente o argumento de que o Fed “deve apertar a política monetária imediatamente”.

Até 17 de agosto, a probabilidade de alta de juros em setembro calculada pela CME caiu para cerca de 33%, contra 51,2% um mês antes; em pesquisa da Reuters de 12 a 17 de agosto, a maioria dos economistas espera que a taxa de política entre 3,50% e 3,75% permaneça inalterada pelo restante de 2026. Isso está totalmente alinhado com o ponto de vista de Hatzius: “A menos que os dados de agosto mudem radicalmente, um aumento de juros em setembro é muito improvável”. Em outras palavras, antes o risco era “quando o Fed voltaria a subir os juros”, agora o mercado observa “por quanto tempo o Fed pode se manter neutro”.

Para o mercado de ações global, este é justamente o cenário macroeconômico ideal – mas também o mais desafiador quanto aos limites – para ações de IA/crescimento: uma desaceleração do crescimento reduz os riscos de taxas de desconto e de juros altos, enquanto os investimentos de capital em IA e os lucros corporativos ainda não colapsaram simultaneamente. Logo, a fraqueza nas vendas no varejo em si não ampliará a demanda massiva por computação em nuvem associada a GPU, HBM ou IA; o efeito positivo para a alta das ações de IA está em reduzir o risco de alta dos juros e do custo de financiamento, melhorando o valor presente dos fluxos de caixa para ativos tecnológicos de maior prazo. Isso explica porque, após CPIs e PPIs moderados, o mercado de ações tem interpretado “dados fracos” como positivos.

Mas o limite para os investimentos em ações está cada vez mais claro: caso os gastos dos consumidores americanos caiam de um crescimento moderado de 1% a 1,5% para taxas negativas, e o emprego continue encolhendo, a lógica do “benefício do corte/parada dos juros” será substituída pela “recessão nos lucros”. Por outro lado, se o emprego não despencar, os investimentos corporativos e os lucros relacionados à IA continuarem fortes, o cenário mais favorável para ativos de risco permanece: consumo moderadamente mais fraco, inflação em queda e Fed sem necessidade de mudar os juros, com o ciclo de lucros ainda em expansão. Se Walmart e outros gigantes do varejo mostrarem em seus balanços e perspectivas que a desaceleração do consumo é apenas de ritmo, sem queda acentuada, o mercado terá a combinação preferida de ativos de risco: consumo sem pressionar a inflação, lucros corporativos estáveis e Fed sem subir os juros de risco, o que é especialmente favorável aos ativos de tecnologia de longo prazo e infraestrutura de IA.