Aegon desafia o Tesouro dos EUA: aumento de recompra de títulos de longo prazo tem “pouco significado”, lógica de inclinação não muda

De acordo com a APP de Finanças Inteligentes, mesmo com o Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, tentando conter as taxas dos títulos de longo prazo, a Aegon Asset Management permanece firmemente apostando que o diferencial de custos entre empréstimos de curto e longo prazo nos EUA continuará a se expandir.

Na quarta-feira, o Tesouro dos EUA anunciou que dobrará “pelo menos” o tamanho das operações de recompra de suporte à liquidez para títulos de 10 a 30 anos, aumentando o limite de recompra por operação de 2 bilhões para pelo menos 4 bilhões de dólares. Após o anúncio, o mercado de títulos reagiu positivamente: o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos caiu 6 pontos-base, para 4,65%, enquanto o rendimento dos títulos de 30 anos despencou quase 10 pontos-base, para 5,18%. No pregão anterior, o rendimento dos títulos de 30 anos chegou a ultrapassar 5,33%, atingindo o maior patamar desde 2007.

No entanto, para James Lynch, gestor de portfólio da Aegon, aumentar o tamanho das recompras de títulos de longo prazo “tem pouco significado” e não altera sua visão de que a curva de rendimento dos EUA e até da Europa continuará se acentuando.

Após o anúncio do Tesouro dos EUA de ampliar as recompras, a curva de rendimento dos títulos ficou mais plana

Os dados mostram que o Absolute Return Bond Fund da Aegon superou 80% dos produtos similares no último mês. Lynch afirma que uma de suas estratégias de sucesso é apostar, com base em “múltiplos fatores estruturais”, que o rendimento dos títulos do Tesouro de 30 anos subirá mais rápido que o dos títulos de 5 anos.

Lynch declarou: “Questões fiscais — déficit em larga escala, enorme volume de dívida corporativa inundando o mercado, taxa de inflação ainda acima da meta e comunicação pouco clara do Federal Reserve — tudo isso está injetando prêmio extra no mercado. Não acredito que esses fatores vão desaparecer tão cedo.”

Mundialmente, operações de steepener trades (operações que apostam no acentuamento da curva) vêm sendo cada vez mais favorecidas por fundos de hedge e outras gestoras de ativos. O racional central é que, à medida que o suprimento de títulos públicos aumenta, os rendimentos de longo prazo precisam subir ainda mais para atrair compradores suficientes.

Títulos de longo prazo se tornaram o centro das atenções dos investidores. Por um lado, as pressões inflacionárias permanecem; por outro, o boom da IA impulsionado pela dívida faz os governos e as grandes empresas de tecnologia de alta classificação (“ultra-large caps”) competirem pelos mesmos compradores no mercado.

No momento, o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 30 anos já ultrapassa os 5%, atingindo o maior nível em quase vinte anos. Ao mesmo tempo, os rendimentos de curto prazo reduziram o ritmo de alta no último mês, pois o mercado percebe que o Federal Reserve não tem pressa em aumentar as taxas de juros.

O fundo de títulos da Aegon, com tamanho de 165 milhões de libras (aproximadamente 225 milhões de dólares), teve retorno de 2,36% até agora em 2023, com desempenho decorrente de alocação em títulos de curto prazo, gestão ativa de duração e operações de acentuamento de curva. Lynch adotou a estratégia de steepener de títulos americanos já em meados de junho. Ele também aposta que os títulos de longo prazo da Europa e do Reino Unido terão desempenho inferior aos de curto prazo.

Ele está cogitando, à medida que nos aproximamos de 2027, ir gradualmente convertendo as posições steepener em posições de compra direta de títulos de longo prazo, mas permanece cauteloso em relação ao momento ideal para apostar na alta dos preços dos títulos.

“Agora as coisas estão um pouco confusas, mas acredito que isso pode ser uma boa oportunidade para operar na ponta comprada,” disse Lynch. “Infelizmente, ninguém vai soar o alarme avisando você: ‘É isso, agora é um bom momento para entrar comprado.’”

Como Wall Street vê as novas políticas de recompra do Tesouro dos EUA?

O mercado de títulos soberanos dos EUA registrou um rali após a iniciativa do Tesouro. Ainda assim, há divergências em Wall Street sobre o ajuste nas recompras.

O JPMorgan foi direto ao ponto ao afirmar que a ampliação das recompras pelo Tesouro dos EUA “resolve sintomas, não a raiz do problema”. Estrategistas do banco, incluindo Jay Barry, apontaram que essa operação lida apenas com o “sintoma” da alta nos rendimentos de longo prazo, mas não com a causa fundamental: a economia dos EUA está próxima do pleno emprego, o déficit fiscal ainda representa cerca de 6% do PIB e a demanda de financiamento permanece elevada — esse é o verdadeiro motivo da pressão sobre as taxas de longo prazo. O banco alerta que, se o Tesouro for ainda mais “oportunista” na gestão da dívida, afastando-se dos princípios tradicionais de emissões “regulares e previsíveis”, investidores poderão exigir prêmios de prazo mais altos, elevando ainda mais os custos de financiamento de longo prazo. O JPMorgan projeta que o déficit de financiamento dos EUA nos próximos anos fiscais excederá 3,5 trilhões de dólares; salvo uma consolidação fiscal significativa, esta alteração nas recompras provavelmente só terá impacto temporário sobre os juros longos.

O Barclays considera que, embora o impacto de mercado seja limitado, o sinal de política enviado não deve ser ignorado — os investidores agora sabem que, se os rendimentos de longo prazo continuarem subindo, o Tesouro dos EUA está disposto a ajustar a estrutura das emissões. No futuro, o Tesouro poderá ampliar ainda mais as recompras, ou anunciar uma redução na emissão de títulos longos na reunião de novembro sobre financiamento. Entretanto, o banco, citando o exemplo japonês, alerta que comprimir a oferta de títulos de longo prazo apenas ganha tempo; depois de cortar a emissão de títulos super longos em 2025, o rendimento de 40 anos do Japão caiu cerca de 50 pontos-base, mas depois voltou a bater novos recordes. O verdadeiro ajuste só será efetivo com a consolidação fiscal.

Por outro lado, o Citi tem uma postura mais otimista. O banco recomenda a compra de títulos do Tesouro americano de 20 anos, vendo a medida do Tesouro como tentativa de limitar a alta dos rendimentos longos e estimando que, com o esfriamento da inflação, há espaço para uma forte recuperação do mercado de títulos americanos nos próximos meses.

Desde a posição convicta da Aegon no steepener, passando pelo alerta do JPMorgan de que a medida “não ataca a raiz” do problema, até a aposta otimista do Citi, fica claro que o embate sobre a trajetória dos juros dos Treasuries americanos está longe de chegar ao fim.