A “bolha da IA” ainda não estourou, mas este veterano do mercado de títulos já reduziu discretamente sua posição em títulos de crédito ao menor nível desde 2012: “Não seja ganancioso, é hora de parar.”

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhihui Financeira, durante os quarenta anos de carreira de Scott Colbert como investidor em títulos de renda fixa, ele raramente sentiu a necessidade de fazer grandes mudanças em sua estratégia. No entanto, ele afirma que este é justamente um desses momentos críticos. Colbert trabalha no Commerce Bank, em Clayton, Missouri, como diretor de renda fixa, gerenciando um portfólio de US$ 28 bilhões. Ele não está prevendo uma recessão econômica — pelo contrário, ele espera um crescimento acelerado nos próximos meses. O problema está nos atuais preços elevados da dívida corporativa, que oferecem pouca margem para erro e trazem retornos potenciais insuficientes para compensar os riscos assumidos.

De AT&T (T.US), JPMorgan Chase (JPM.US) até Amazon (AMZN.US), os títulos emitidos por grandes empresas americanas oferecem um rendimento apenas 0,8 ponto percentual acima dos títulos do Tesouro dos EUA, um nível de spread próximo ao ponto mais baixo em quase trinta anos registrado no início deste ano. Isso significa que um aumento de apenas 12 pontos-base no spread seria suficiente para anular o excesso de retorno desses títulos em relação aos Treasuries em um ano inteiro.

Essa é parte da razão pela qual Colbert reduziu sua exposição a títulos corporativos para o menor nível desde 2012. Ao mesmo tempo, ele aumentou a proporção de ativos considerados mais seguros no mercado de renda fixa, como Treasuries, títulos de agências governamentais e caixa, para o maior patamar desde 2005.

Com 65 anos, Colbert gerencia o Commerce Bond Fund de US$ 1,1 bilhão desde 1994, sendo o gerente de fundo com maior tempo de atuação em sua categoria ranqueada pela Morningstar. Ele diz: “As oportunidades no mercado são realmente limitadas. O retorno para o risco assumido é o menor de toda minha carreira.”

Essa reestruturação ainda não trouxe retornos significativos. No acumulado do ano, o índice geral dos Treasuries dos EUA caiu cerca de 0,1%, desempenho ligeiramente inferior ao dos títulos corporativos e do mercado de renda fixa em geral, devido à preocupação com inflação e déficit que impulsionaram os rendimentos de longo prazo ao maior nível em vinte anos. Para aliviar a pressão, o secretário do Tesouro dos EUA, Scott Besant, surpreendeu ao anunciar na quarta-feira um aumento nas recompras de Treasuries de longo prazo.

No entanto, Colbert mantém a paciência — seu fundo superou 94% dos concorrentes nos últimos 15 anos. Ele tem reduzido riscos de forma estável por um bom tempo. Segundo os dados mais recentes, ao final de junho, a parcela de títulos corporativos em seus fundos comuns e contas separadas caiu para 39%, bem abaixo dos cerca de 53% em 2021.

Ao mesmo tempo, a proporção de Treasuries e caixa passou de menos de 16% há cinco anos para 23%. Já os títulos lastreados em hipotecas (MBS) com garantia governamental mais que dobraram nesse período, atingindo 27%.

Essa movimentação em direção a ativos de maior qualidade elevou o rating médio de crédito do portfólio de A+ para AA-, o nível mais alto já registrado.

Esse reposicionamento ocorre enquanto investidores são atraídos por rendimentos absolutos em níveis raramente vistos desde a crise financeira e pela resiliência econômica, migrando em massa para o mercado de crédito corporativo. Esse fluxo de capital reduziu ainda mais o spread de títulos corporativos em relação aos Treasuries, aproximando-o do nível mais baixo desde 1997, mesmo com o aumento das emissões de empresas de tecnologia para investir em inteligência artificial (IA).

Colbert destaca: “Se há um momento para reduzir riscos moderadamente, é agora — porque você está abrindo mão do menor retorno possível.”

Historicamente, Colbert sempre carregou mais risco de crédito do que o índice de referência Bloomberg US Aggregate Bond Index. Mesmo após a redução, sua exposição a títulos corporativos ainda supera o índice norteado por Treasuries em cerca de 15 pontos percentuais.

Portanto, essa redução de posições não é uma aposta contra a economia, mas uma estratégia de gestão de risco.

Colbert admite: “Se o mercado realmente despencar, também terei prejuízos. Portanto, não espero que esse cenário aconteça. Apenas, à margem, não quero mais assumir tanto risco quanto antes.”

Preocupação com a “bolha da IA”

Um dos riscos que Colbert acompanha de perto é o do mercado de ações.

A febre da IA elevou o valor de mercado das bolsas americanas para cerca de US$ 82 trilhões, o equivalente a mais de 250% do tamanho da economia dos EUA — cerca de 100 pontos percentuais acima do auge da bolha da internet.

Colbert não acredita que o entusiasmo com a IA — que ele chama de “bolha” — vá estourar rapidamente. Mas ele teme que qualquer volatilidade no mercado acionário possa impactar o consumo, que atualmente é sustentado pelo aumento da riqueza dos lares.

Colbert, originalmente formado em engenharia nuclear, entrou para o setor de investimentos em 1986, inicialmente contratado pela Armco Steel — uma das maiores siderúrgicas dos EUA na época — para gerenciar os investimentos em títulos do fundo de pensão da empresa.

Ele relembra: “Quando cheguei, me disseram: ‘As ações deixamos para os espertos de Chicago, Nova York e Londres. Quanto aos títulos, qualquer leigo pode cuidar.’— Eu era esse ‘leigo’.”

No entanto, sua entrada coincidiu com o momento certo. Paul Volcker então combatia a inflação, inaugurando um mercado altista de títulos que durou décadas. Em 1993, Colbert ingressou no Commerce Bank e assumiu o Commerce Bond Fund no ano seguinte.

Diferente de alguns investidores que apostam na direção das taxas de juros, ele mantém a duração (métrica de risco de taxa de juros) de seu portfólio próxima do índice de referência. Ao invés disso, ele busca retornos excedentes via produtos com spread, como títulos corporativos, MBS e ABS.

Essa estratégia garantiu desempenho sólido ao longo dos anos. Nos últimos 15 anos, o fundo teve retorno médio anual de 2,5%, bem acima do benchmark.

Colbert observa que o ambiente atual do mercado lhe lembra o fim da década de 1990, durante a bolha da internet, quando o então presidente do Fed, Alan Greenspan, alertou sobre “exuberância irracional” em 1996, provocando uma breve correção antes de o mercado seguir em alta por anos.

Colbert conclui que a lição é: períodos de altas avaliações podem durar muito mais tempo do que a maioria dos investidores prevê. Por isso, na dúvida, é melhor ser cauteloso e fazer ajustes no risco quando o custo é baixo.

Ele afirma: “Quando tudo vai bem, eu prefiro segurar um pouco. Não seja ganancioso.”