O orçamento recorde do Japão enfrenta tempestade de títulos americanos! Orçamento inicial japonês pode ultrapassar 140 trilhões de ienes, enquanto os títulos globais de longo prazo enfrentam novo “choque de oferta fiscal”.

O aplicativo de finanças inteligentes Observador Financeiro notou que o valor dos pedidos orçamentários do Japão para o próximo ano fiscal deverá atingir um nível recorde, o que pode ampliar o ritmo de expansão fiscal, já que a primeira-ministra Sanae Takaichi tenta incluir mais gastos no orçamento inicial, em vez de depender do orçamento suplementar mais tarde neste ano.

Para o ano fiscal que começa em abril do próximo ano, o valor dos pedidos orçamentários provavelmente superará o recorde do ano passado (122 trilhões de ienes, o que equivale a aproximadamente 767 bilhões de dólares). Espera-se que os ministérios submetam suas propostas orçamentárias já na próxima semana, seguidas por uma revisão do Ministério das Finanças. Todo o processo de elaboração do orçamento deve ser concluído até o final deste ano.

A expressiva alta esperada no valor total dos pedidos poderá, inicialmente, levantar preocupações entre investidores sobre a sustentabilidade dos planos de gastos do governo de Sanae Takaichi. No entanto, esse aumento reflete, em parte, os esforços de Sanae Takaichi para reformar o processo orçamentário nacional por meio de uma série de mudanças, que podem dificultar comparações diretas entre os planos de despesas.

Como mostra a figura acima, o orçamento inicial do Japão pode superar 140 trilhões de ienes

Akihiro Nomura, economista sênior do Dai-ichi Life Research Institute, disse na quinta-feira: “Acredito que este é um orçamento decisivo e de tudo ou nada.” “Se eles não lidarem adequadamente, existe o risco de a razão entre dívida e PIB entrar, por fim, em uma trajetória insustentável de expansão divergente.”

Uma das reformas mais importantes consideradas pela primeira-ministra é conter o uso de orçamentos suplementares, transferindo esses gastos para o orçamento inicial, a fim de aumentar a transparência.

Há quase oitenta anos, o Japão depende anualmente de orçamentos suplementares para aumentar os gastos, cobrindo pacotes de estímulo econômico, socorro a desastres e outras necessidades imprevistas. Planos de estímulo superiores a 10 trilhões de ienes tornaram-se cada vez mais comuns.

Nomura afirmou: “O valor das despesas a serem revisadas aumentará significativamente.” “No orçamento suplementar de 18,3 trilhões de ienes no ano passado, o Ministério das Finanças precisou decidir quais itens deveriam ser transferidos para o orçamento inicial.”

Os orçamentos suplementares geralmente são preparados no outono e incluem não apenas medidas temporárias, como subsídios ao custo de vida, mas também despesas recorrentes que acontecem todos os anos. Essa tendência indica que certos burocratas podem considerar principalmente o orçamento suplementar como uma ‘segunda chance’ para obter recursos para programas já existentes.

Por exemplo, o Ministério da Economia, Indústria e Comércio recebeu cerca de 851 bilhões de ienes no orçamento inicial do ano passado e, em seguida, obteve mais de 2 trilhões de ienes em financiamento adicional via orçamento suplementar. Caso mais gastos desse tipo sejam incluídos em um único orçamento, o tamanho da proposta inicial aumentará significativamente.

A reforma fiscal de Sanae Takaichi compartilha a mesma lógica subjacente da recente “tempestade de venda de títulos do Tesouro dos EUA”: 40 trilhões de dólares em dívida americana, déficit fiscal de cerca de 6% e uma onda de emissão de dívida por empresas de IA; o orçamento expansionista do Japão combinado com uma estrutura fiscal e de dívida já muito frágil leva investidores a exigir um prêmio maior de prazo (Term Premium) em títulos de longo prazo. Mais importante ainda, o Japão é o maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA; quando o rendimento dos títulos japoneses sobe e o custo de hedge do iene se eleva, o retorno relativo dos fundos japoneses ao manter títulos americanos diminui, podendo reduzir aquisições ou mesmo promover repatriamento de capital, o que enfraquece ainda mais a demanda pelos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo.

Ao mesmo tempo, é provável que os ministérios demonstrem cautela ao apresentar pedidos orçamentários excessivamente elevados, evitando “destacar-se demais” e tentando limitar o aumento solicitado.

O ministro das Finanças classificou essa reforma como a maior mudança no processo orçamentário japonês desde a Segunda Guerra Mundial. A iniciativa inclui uma revisão abrangente dos planos, eliminando despesas desnecessárias ou projetos expirados. Katayama afirmou que isso ajudará a arrecadar recursos para medidas como a redução do imposto sobre consumo. No entanto, resta saber se esta revisão de despesas será, de fato, mais eficaz do que os esforços anteriores para cortar gastos ineficientes.

Nomura observou: “Mesmo se o Ministério das Finanças adotar uma postura muito rígida e consiga restringir o orçamento inicial, se esses gastos forem realmente necessários, eles podem voltar à pauta no outono.”

Como outro pilar da reforma, Sanae Takaichi implementou uma estrutura de investimento plurianual independente das despesas rotineiras. Os fundos de investimento em capital ligados à sua estratégia de crescimento de 14 anos, no valor de 370 trilhões de ienes, serão submetidos via essa nova estrutura, permitindo que os ministérios busquem recursos sem a restrição usual de limite de gastos.

Nesse contexto, investidores já questionam como Sanae Takaichi financiará sua agenda fiscal, que inclui medidas onerosas como a suspensão do imposto sobre consumo de alimentos e o aumento dos gastos com defesa nacional.

Dado que pode ser difícil comparar esses números com anos anteriores, é provável que um quadro mais claro só seja apresentado quando o governo definir o orçamento e o plano de emissão de títulos até o final do ano. No fim das contas, mesmo um orçamento inicial significativamente ampliado pode acabar sendo menor do que a soma do orçamento inicial e suplementar nos últimos anos.

A estrutura de financiamento torna as comparações ainda mais complexas. Na nova estrutura plurianual, investimentos em áreas consideradas essenciais para a segurança econômica serão geridos separadamente em contas especiais e financiados por meio de títulos-ponte garantidos por fontes de receita designadas.