Wall Street faz críticas coletivas: Departamento do Tesouro dos EUA expande recompra de títulos, mas dificuldade em conter juros de longo prazo; Goldman Sachs afirma que não resolve a raiz das vendas

Segundo o aplicativo financeiro Zhihui Tong, várias grandes instituições financeiras de Wall Street acreditam que a recente ampliação do programa de recompra de títulos do Tesouro dos EUA pode melhorar a liquidez do mercado e aliviar temporariamente a pressão vendedora sobre os títulos de longo prazo dos EUA, mas dificilmente conseguirá reverter fundamentalmente a tendência de alta dos rendimentos de longo prazo. Instituições como Goldman Sachs, Wells Fargo, Deutsche Bank e Societe Generale apontam que o déficit fiscal, a pressão inflacionária, os investimentos em inteligência artificial e as perspectivas das políticas do Federal Reserve são os principais fatores que têm impulsionado a alta recente dos rendimentos dos títulos de longo prazo.

Após o anúncio do Tesouro norte-americano, na última quarta-feira, de expandir as operações de recompra de títulos de longo prazo, os rendimentos dos títulos de 10 e 30 anos dos EUA recuaram de forma perceptível por um momento. No entanto, esse efeito não durou, e os rendimentos de longo prazo voltaram a subir na segunda metade da semana passada.

A Secretária do Tesouro dos EUA, Janet Yellen, afirmou posteriormente que o Tesouro dispõe de uma "grande caixa de ferramentas" e pode tomar mais ações para estabilizar o mercado de títulos de longo prazo. Segundo relatos, o Tesouro pode até considerar usar parte do saldo de caixa da Conta Geral do Tesouro (TGA), mantida no Federal Reserve, para financiar parte das recompras de títulos. No entanto, várias instituições de Wall Street afirmam que, enquanto questões fundamentais como a situação fiscal dos EUA e a inflação não forem alteradas, simplesmente ampliar o programa de recompra dificilmente conseguirá manter os rendimentos de longo prazo baixos por muito tempo.

Goldman Sachs: mesmo com ampliação das recompras, é difícil reverter de fato o nível das taxas de longo prazo

Estratégias da Goldman Sachs, como George Cole e William Marshall, destacaram em um relatório publicado em 21 de agosto que a ampliação do programa de recompra de títulos de longo prazo pelo Tesouro dos EUA não resolve as principais razões para a recente volatilidade dos rendimentos de longo prazo.

Segundo o Goldman Sachs, fatores que têm impulsionado a venda dos títulos de longo prazo dos EUA incluem a resiliência da economia americana, a reavaliação do mercado quanto ao caminho das políticas do Federal Reserve, o aumento do estresse fiscal, os riscos no preço da energia, além da demanda impulsionada pelos investimentos em IA e pelas expectativas de crescimento econômico.

Portanto, mesmo que o Tesouro amplie ainda mais o programa de recompra, será difícil mudar fundamentalmente o nível das taxas de longo prazo.

O Goldman Sachs afirma: “Acreditamos que, mesmo com aumento de escala, o próprio programa de recompra dificilmente poderá redefinir significativamente os níveis das taxas.”

O banco acredita que os verdadeiros fatores que poderiam aliviar a pressão sobre os rendimentos de longo prazo continuam os mesmos de antes: queda adicional nos dados de inflação, diminuição nas expectativas de crescimento econômico e redução na incerteza da política monetária.

O Goldman Sachs também prevê que, após ampliar as recompras de títulos de longo prazo, o Tesouro provavelmente aumentará a emissão de títulos de curto prazo para levantar os recursos necessários, de modo que o impacto direto do programa de recompra sobre toda a curva de rendimentos seguirá sendo limitado.

Wells Fargo: queda sustentável dos rendimentos de longo prazo requer novos catalisadores

A Wells Fargo também acredita que a ampliação das recompras pelo Tesouro, apesar de reduzir a oferta líquida de títulos de longo prazo no mercado e sinalizar uma preocupação governamental com a liquidez do mercado, não é suficiente para manter os rendimentos de longo prazo em queda continua.

A equipe de estratégia da Wells Fargo, liderada por Erik Nelson, afirma que, no momento, o mercado precisa de novos catalisadores para realmente impulsionar o recuo dos rendimentos de longo prazo.

Esses fatores poderiam incluir desaceleração adicional do crescimento econômico e da inflação, redução da incerteza sobre o balanço e as taxas de juros do Federal Reserve, avanços do governo norte-americano em consolidação fiscal, ou ainda uma queda no volume de emissões de títulos corporativos de grau de investimento.

A Wells Fargo também lembra que o mercado está prestes a acompanhar o discurso do presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, na conferência anual dos bancos centrais em Jackson Hole.

Se Powell adotar um tom hawkish, reafirmando o compromisso do Federal Reserve em trazer a inflação de volta à meta de 2% e mantendo aberta a possibilidade de novos aumentos de juros, os rendimentos dos títulos de curto prazo dos EUA podem voltar a enfrentar pressão de alta.

Deutsche Bank, Societe Generale e Scotiabank do Canadá preveem continuação do íngreme da curva de rendimentos

Instituições como Deutsche Bank, Societe Generale e Scotiabank do Canadá preveem que a curva de rendimentos dos títulos dos EUA pode ficar ainda mais inclinada, ou seja, os rendimentos de longo prazo podem continuar subindo em relação aos de curto prazo.

Essa tendência é exatamente o oposto do objetivo de Janet Yellen, que deseja pressionar o custo de financiamento de longo prazo por meio de intervenção política.

O Deutsche Bank acredita que a ampliação das recompras pelo Tesouro demonstra que o governo dos EUA está adotando uma estratégia de gestão da dívida mais ativa e está disposto a utilizar ferramentas e comunicações de política de maneira mais flexível para controlar os rendimentos de longo prazo.

No entanto, o banco ainda prevê que, após o fim do rali temporário causado pela intervenção do Tesouro, os rendimentos de longo prazo podem voltar a subir, tornando a curva de rendimentos ainda mais inclinada.

O Societe Generale também acredita que o programa de recompras do Tesouro “dificilmente pode alterar as forças mais amplas que impulsionam o aumento geral dos rendimentos”.

Se o ambiente macroeconômico não mudar de forma relevante, o banco prevê que ainda há espaço para novas altas nos rendimentos de longo prazo. Todavia, recompras maiores ajudarão a melhorar a liquidez e o funcionamento do mercado de títulos dos EUA, e também indicam que o Tesouro poderá agir mais para aliviar a pressão de oferta de títulos de longo prazo.

A Scotiabank do Canadá acredita que a alta recente dos rendimentos dos títulos de longo prazo dos EUA é sustentada por fundamentos, e não apenas por liquidez ou especulação de mercado. Enquanto o volume de emissões de títulos do governo norte-americano permanecer elevado e o crescimento econômico nominal continuar robusto, os rendimentos de longo prazo seguirão sob pressão.

Citi está relativamente otimista sobre os títulos de 20 anos

Comparado à postura cautelosa da maioria das instituições, o Citi mostra-se relativamente positivo em relação a alguns títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo.

Para o Citi, a ampliação das recompras pelo Tesouro representa certo grau de suporte político ao mercado de títulos de longo prazo, e considerando que os títulos atualmente estão com avaliações mais atraentes, que fundos de pensão podem aumentar a demanda, e que há possibilidade de enfraquecimento dos dados econômicos no futuro, o risco-retorno dos títulos de 20 anos dos EUA está melhorando.

O Citi também acredita que a tese de que os títulos de longo prazo dos EUA já “perderam a âncora” pode estar sendo exagerada. Se o Federal Reserve adotar postura mais dovish no futuro, o capital real pode voltar para o mercado de títulos americanos após o Dia do Trabalho nos EUA.

Além disso, como os títulos de 20 anos atualmente apresentam desempenho inferior aos títulos de 10 e 30 anos, o Citi acredita que, se o Tesouro ajustar a estrutura de emissões no futuro, os títulos de 20 anos podem ser um dos maiores beneficiados.

Banco de Montreal: o movimento de venda de títulos pode ainda não ter acabado

O Banco de Montreal mantém uma postura cautelosa em relação ao mercado de títulos de curto prazo dos EUA.

O banco acredita que, embora os dados do núcleo do PCE de julho, a serem divulgados em breve, possam continuar mostrando pressão de preços relativamente moderada, o ambiente financeiro geral dos EUA continua entre os mais flexíveis das últimas décadas.

A menos que haja uma queda mais prolongada dos ativos de risco, ou que os spreads de crédito corporativo se ampliem significativamente levando o capital de aversão ao risco para os títulos do Tesouro, o movimento de venda no mercado de títulos pode ainda ter espaço para continuar.

O Banco de Montreal também aponta que, recentemente, o desempenho do mercado de títulos mostrou que seu status tradicional de ativo de proteção pode estar enfraquecendo.

Consenso de Wall Street: recompra melhora a liquidez, mas não resolve problemas fundamentais

Segundo as opiniões prevalentes de várias instituições de Wall Street, ampliar as recompras de títulos de longo prazo do Tesouro dos EUA não é totalmente inútil.

A recompra pode reduzir a quantidade de certos títulos de longo prazo em circulação no mercado, melhorar a liquidez das negociações e sinalizar aos investidores que o governo está atento à pressão no segmento de longo prazo. Diante de vendas extremas, essas medidas também podem ajudar a estabilizar o sentimento do mercado.

No entanto, o problema é que a alta dos rendimentos de longo prazo dos títulos dos EUA atualmente não decorre apenas da falta de liquidez do mercado, mas é resultado de fatores múltiplos: déficit fiscal, inflação, resiliência econômica, investimentos em IA, oferta de títulos corporativos e incerteza nas políticas do Federal Reserve.

Portanto, bancos como Goldman Sachs, Wells Fargo, Deutsche Bank e Societe Generale acreditam, de modo geral, que, se não houver mudanças relevantes nos fundamentos macroeconômicos, mesmo que o Tesouro amplie as recompras de títulos de longo prazo, dificilmente conseguirá manter os rendimentos de longo prazo baixo por muito tempo.

Os próximos focos do mercado serão os dados de inflação dos EUA, o discurso do presidente Jerome Powell em Jackson Hole, e possíveis medidas mais efetivas de consolidação fiscal pelo governo americano. Esses fatores, mais do que simplesmente ampliar as recompras de títulos, podem determinar se os rendimentos dos títulos de longo prazo dos EUA conseguirão finalmente encerrar a tendência de alta.