Goldman Sachs: O preço do ouro atingirá US$ 4.900 por onça até o final do ano

　　Goldman Sachs mantém a previsão básica de preço do ouro em US$ 4.900 por onça até o final de 2026, ao mesmo tempo em que aponta que o aumento da demanda por opções de compra pode amplificar mecanicamente os movimentos de preços próximos aos principais preços de exercício. O ouro à vista subiu acima de US$ 4.680 na segunda-feira, atingindo o maior nível desde meados de maio.

　　Hedge via opções torna-se novo amplificador de preços

　　Em relatório publicado em 21 de agosto, analistas de commodities do Goldman Sachs, incluindo Lina Thomas, mantiveram sua premissa básica: preço justo do ouro de US$ 4.900 por onça no final de 2026. Essa previsão baseia-se em duas premissas: os bancos centrais globais mantêm uma forte demanda física por ouro; e, após a estabilização da trajetória das taxas de juros do Federal Reserve, investidores privados ocidentais aumentam novamente alocações em ETF de ouro.

　　O novo julgamento central do relatório está relacionado ao mercado de derivativos. Goldman Sachs escreveu que os investidores estão novamente usando opções de compra de ouro para hedge de riscos macro e de políticas globais, levando a uma significativa alta na demanda por opções de compra e formando um mecanismo de "amplificação mecânica de preço em ambas as direções". O caminho é: após os negociantes venderem opções de compra, quando o preço do ouro se aproxima do preço de exercício concentrado, eles precisam comprar ouro à vista ou futuros para hedge do Delta; quando o preço recua, fazem hedge vendendo as posições, podendo amplificar a queda.

　　Goldman enfatiza, portanto: US$ 4.900 ainda é a previsão formal para o final do ano, sem ainda considerar o efeito acelerador das opções no modelo base; se a demanda de investimento ocidental continuar a se recuperar, combinada à compra de ouro dos bancos centrais e à demanda de hedge macro, o preço pode ser impulsionado para além desse objetivo na zona densa de preços de exercício, com maior volatilidade bidirecional. Nos negócios de opções e à vista dos clientes, as faixas de meta mais comuns estão entre US$ 4.800 e US$ 5.500. Deve-se entender separadamente a faixa observada pela mesa de negociação e a previsão de preço justo do departamento de pesquisa.

　　Em junho, o Goldman já havia revisado o objetivo de final de ano de US$ 5.400 para US$ 4.900, principalmente porque não espera mais cortes nas taxas do Federal Reserve em 2026, adiando os dois cortes restantes para junho e dezembro de 2027, e reduzindo a previsão de entrada de ETFs de ouro. Este relatório faz um ajuste na distribuição de riscos, com base na revisão anterior.

　　O preço do ouro está próximo da zona densa de opções

　　O ouro à vista atingiu o pico de US$ 4.680,70 em 24 de agosto, o maior desde 14 de maio; às 14:25 (UTC+8), era cotado a US$ 4.639,49. O ouro futuro de dezembro da COMEX fechou em US$ 4.697,80. Desde a mínima de meados de julho, o ouro já se recuperou cerca de 15% e, na semana até 23 de agosto, ultrapassou a média móvel de 200 dias.

　　De acordo com a World Gold Council, os ETFs de ouro tiveram entradas equivalentes a cerca de 46,7 toneladas, ou US$ 6,4 bilhões, na semana passada, a maior demanda semanal em quase 10 meses, com fundos listados na América do Norte e Europa contribuindo com o principal aumento. A ampliação das recompras de títulos de longo prazo pelo Tesouro dos EUA pressionou o dólar, reduzindo o custo relativo do ouro para compradores estrangeiros. Jim Wyckoff, analista da American Gold Exchange, acredita que, tanto os fundamentos quanto a técnica são positivos, e até que apareça um sinal claro de reversão, o caminho de menor resistência para o ouro permanece com viés de alta.

　　Segundo dados da CME, entre os contratos com vencimento de setembro a dezembro, existem cerca de 65.700 opções de compra pendentes próximas dos preços de exercício de US$ 4.700, US$ 4.800, US$ 4.900 e US$ 5.000, correspondendo a cerca de 6,6 milhões de onças em exposição nominal; o volume em aberto em US$ 5.000 supera 22.000 contratos, sendo o maior ponto de concentração. Se o ouro continuar subindo na faixa de US$ 4.700 a US$ 5.000, a necessidade de hedge dos negociantes pode passar de pontual (quando o preço esteve distante de US$ 5.000, eles só precisavam comprar esporadicamente) para contínua (com cada pequena alta, a quantidade que os formadores de mercado precisam comprar para hedge também aumenta).Se o preço entrar nessa "zona de perigo", a compra passiva dos formadores de mercado pode desencadear uma dinâmica de "quanto mais sobe, mais compram; quanto mais compram, mais sobe", provocando movimentos bruscos no mercado, mas se isso realmente irá acontecer, dependerá do volume negociado e das mudanças na volatilidade.

　　Cerca de 20 minutos após a abertura de segunda-feira, houve um grande spread de opções de compra em GLD: venda de quase 116.000 opções de compra "dentro do dinheiro" com vencimento em 18 de setembro e preço de exercício de US$ 420, arrecadando cerca de US$ 202 milhões em prêmio, e compra da mesma quantidade de opções de compra com preço de exercício de US$ 430, resultando em um ganho líquido de cerca de US$ 58 milhões. O ponto de equilíbrio desse spread está em torno de US$ 425 em GLD, indicando uma propensão de curto prazo à correção em relação ao preço de cerca de US$ 427 na época. No mesmo período, o mercado estava predominantemente positivo: segundo o Thinkorswim, mais de 37.000 opções de compra de GLD foram negociadas no dia, contra menos de 20.000 de venda; análise SpotGamma mostra que, entre os 15 contratos mais ativos, 13 eram de compra. O grande volume e o fluxo geral não coincidiram, e, portanto, a volatilidade de curto prazo pode aumentar.

　　Pilares fundamentais e agenda de políticas

　　O quadro de médio prazo para o preço do ouro do Goldman Sachs ainda pode ser resumido em três pilares: compras oficiais constantes de ouro, formando uma demanda de base menos sensível ao preço; mudança das alocações em ETFs ocidentais de saídas para entradas; e expectativas de queda nas taxas de juros e nos rendimentos reais, reduzindo o custo de oportunidade para ativos sem rendimento. Desde que aumentou o modelo de compras dos bancos centrais, o banco estima que as compras oficiais devam ficar em torno de 60 toneladas por mês nos próximos 12 meses. Discussões sobre conflitos geopolíticos e sustentabilidade fiscal continuam a sustentar a demanda por ouro como instrumento de hedge macroeconômico.

　　Ainda há divergências significativas nas metas de Wall Street. O cenário base do Goldman é de US$ 4.900; caso o Federal Reserve volte a aumentar os juros, o cenário declinante do banco aponta para US$ 4.400. Os objetivos do Deutsche Bank e do Bank of America giram em torno de US$ 4.800; o Morgan Stanley prevê cerca de US$ 4.400 no cenário base e US$ 5.200 no extremo positivo, enquanto a UBS também aponta para a faixa de US$ 5.200. As diferenças nas metas refletem a mesma série de variáveis — compras dos bancos centrais, retorno dos ETFs, trajetória do Federal Reserve — ponderados de formas diferentes.

　　Os catalisadores de curto prazo se concentram no final desta semana: na quarta-feira, será divulgado o índice de preços PCE e renda/poupança pessoal de julho; na sexta, o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, fará discurso de política econômica em Jackson Hole. O Goldman Sachs alerta que, caso o mercado volte a precificar aumentos de juros em setembro, desfazer hedges pode causar correção maior que a usual. Quedas no preço do petróleo e recuperações pontuais do dólar também podem reduzir, no curto prazo, o prêmio de aversão ao risco.

Editor responsável: Long Yunxiang