Gestor de fundos alerta sobre ciclo de desgraça fiscal e afirma que o preço do ouro a US$10.000 é apenas o começo
Huitong News, 28 de agosto — Um gestor de fundos afirmou que o ouro, após uma correção, já está pronto para retomar sua tendência de alta de longo prazo. Ele acredita que os governos acumularam dívidas demais e não podem mais combater a inflação como faziam antes, e que o presidente Warsh acabará sendo obrigado a encarar a matemática: taxas de juros mais altas desencadearão um ciclo de calamidade fiscal, tornando a desvalorização da moeda uma solução cada vez mais provável. Ele ressalta que os cerca de 65% de alta do ouro no ano passado são apenas um sinal inicial do ciclo, e que os investidores ainda detêm posições muito reduzidas. Ele tem convicção de que o preço do ouro chegará entre 5.000 e 7.000 dólares, e está bastante confiante de que alcançará 10.000 dólares, além de considerar que as limitações matemáticas atuais são mais relevantes do que qualquer discurso hawkish do Fed.
Deixando de lado as recentes flutuações, o ouro obteve ganhos extraordinários nos últimos dois anos. Segundo um gestor de fundos, após a recente correção, o metal precioso já está pronto para retomar sua tendência de alta de longo prazo. Ele afirma que, embora a correção dos últimos meses demonstre que o mercado está amadurecendo, o preço do ouro está longe de ter atingido seu topo.
A matemática não está do lado do Fed
O sócio-gerente da Equity Management Associates, Larry Lepard, explica que o sistema monetário global está apenas começando a encarar uma realidade matemática desconfortável: os governos acumularam dívidas demais para continuarem lutando contra a inflação como antes. Apesar do presidente do Fed, Kevin Warsh, ter uma reputação hawkish em relação à inflação, Lepard afirma que as limitações monetárias e fiscais acabarão por dominar as políticas. Warsh, ao se preparar para assumir o comando do banco central dos EUA, já mencionou reduzir o balanço patrimonial do Fed, o que indica um ambiente monetário mais restrito. Lepard observa que, no fim, o novo presidente do Fed será forçado a confrontar a matemática. Ele diz: "Esses números simplesmente não fecham para ele."
Lepard acrescenta que o descompasso entre a narrativa da política monetária convencional e a realidade fiscal subjacente está se ampliando. Ele afirma: "De um lado está a narrativa, do outro os fatos matemáticos", destacando o crescente tamanho do déficit governamental. Ele diz que essa distinção é fundamental para os investidores em ouro, pois, mesmo após uma valorização dramática do metal, ele ainda acredita que os fundamentos que impulsionam o mercado mudaram pouco.
A solução de Volcker hoje não é replicável
O problema, segundo Lepard, é que os formuladores de políticas não desfrutam mais da flexibilidade dos anos 1970 e início dos 1980 para lidar com crises inflacionárias. O ex-presidente do Fed, Paul Volcker, acabou com o último ciclo inflacionário ao elevar as taxas de juros até níveis que resultaram em rendimentos reais profundamente positivos. Porém, na época, a dívida do governo dos EUA equivalia a cerca de 30% do PIB, enquanto atualmente este índice está em 120%.
Lepard afirma: "Não vejo como poderemos sair dessa situação, a não ser que passemos por muitos anos de inflação muito alta, como na América do Sul — talvez esse seja o desfecho — ou então um fracasso total, levando a uma redefinição monetária."
Ciclo de calamidade fiscal: É assim que as moedas falham
Lepard descreve essa dinâmica como um possível ciclo de calamidade fiscal:
Nesse cenário, Lepard acredita que a desvalorização da moeda é uma escolha politicamente mais provável. Diante do dilema de deixar que o excesso de dívida e alavancagem seja eliminado por meio de calotes e contração econômica, ou de criar mais dinheiro para sustentar o sistema financeiro, ele espera que os formuladores de política optem pela segunda alternativa. Ele diz: "Entre imprimir dinheiro e ver o sistema colapsar, eles vão imprimir dinheiro."
IA não salva, crescimento não escapa da inflação
Mesmo um crescimento econômico mais forte pode não ser a solução. Lepard reconhece que a inteligência artificial pode proporcionar ganhos consideráveis em produtividade, mas duvida que esses ganhos venham rápido ou em quantidade suficiente para superar os desequilíbrios fiscais atuais. Superar o fardo da dívida exigiria um crescimento econômico nominal expressivo, o que ele acredita que muito provavelmente será acompanhado de inflação.
Se os investidores em títulos perceberem que os governos planejam livrar-se do endividamento via inflação, Lepard afirma que essa própria percepção pode elevar os rendimentos e forçar a intervenção das autoridades.
No caso do ouro, isso significa que, independentemente das oscilações de curto prazo, a lógica de investimento de longo prazo segue intacta. Lepard diz: "Portanto, realmente não sabemos como se desenrolará politicamente. Mas, do ponto de vista matemático, estamos do lado certo dessa aposta."
No ano passado subiu 65%, mas o ciclo ainda está no começo
A convicção de Lepard permanece forte mesmo após a forte valorização dos metais preciosos. Ele destaca que o ouro subiu cerca de 65% no ano passado, desempenho incomum para o metal e que lembra a fase de explosão do bull market do final dos anos 1970. Ele não vê isso como o final do ciclo, mas como um sinal inicial de que os investidores estão cada vez mais preocupados com a desvalorização da moeda. Segundo ele, uma mudança psicológica nos investidores já está em curso: muitos hesitam em comprar porque o ouro já subiu demais. Porém, Lepard acredita que o ouro ainda está subrepresentado nas carteiras principais e que esse ciclo monetário ainda é jovem. Ele diz: "Mesmo que tenha subido bastante, ainda estamos apenas no início do ciclo."
Lepard aponta que essa recente alta pode marcar o início de uma nova fase importante de valorização, pois o mercado reconhece cada vez mais os limites que Fed e governo americano enfrentam. Ele diz: "Baseando-se no comportamento de mercado e nas ações do Fed, estamos apenas começando a próxima perna da alta." Ao mesmo tempo, ele observa a mudança na percepção sobre a inflação, outro componente essencial na narrativa dos metais preciosos. Antes da pandemia, a inflação era amplamente abstrata para a maioria dos americanos; agora, consumidores a sentem na pele fazendo compras cotidianas, tornando-a um problema concreto. Essa percepção ainda não se refletiu em uma ampla posse de ativos de proteção como o ouro, mas Lepard espera que, caso a inflação persista, uma transformação dramática ainda possa ocorrer.
Ele estima que, atualmente, talvez apenas 5% a 10% das pessoas estejam plenamente conscientes desse risco e dispostas a buscar proteção com ativos como ouro. Se essa proporção eventualmente atingir entre 50% e 60%, ele indica que o impacto sobre os ativos financeiros tradicionais e moedas fiduciárias será significativamente mais dramático.
Preço-alvo: Entre 5.000 e 7.000 dólares garantidos, 10.000 dólares é provável
Por isso, Lepard mantém uma postura confiante em relação a preços muito mais altos para o ouro. Ele diz: "Digo aos meus investidores que estou muito confiante de que o ouro chegará entre 5 mil e 7 mil dólares, e bastante certo de que vai alcançar 10 mil." Previsões ainda mais extremas dependem de cenários de crise monetária mais graves. Lepard comenta que,
Em comparação ao bull market dos anos 1970, ele considera que a experiência atual ainda oferece lições relevantes. Lepard observa que, naquele ciclo inflacionário, o ouro multiplicou seu valor por cerca de dez vezes desde os primeiros patamares, e uma trajetória semelhante hoje levaria o metal à casa dos 10 mil dólares por onça. A grande diferença hoje, segundo Lepard, é que os responsáveis pelas políticas têm muito menos margem de manobra para aplicar os remédios usados para encerrar o último episódio inflacionário. Com níveis muito mais altos de dívida, taxas de juros reais profundamente positivas podem impor uma pressão insustentável sobre as contas públicas. Para Lepard, essa restrição matemática pesa mais que qualquer discurso hawkish do Fed.
Considerações finais
A lógica central de Lepard, em última análise, é uma questão matemática: com a dívida girando em torno de 120% do PIB, a receita de juros altos ao estilo Volcker já não é viável — quanto mais as taxas sobem, maiores os juros, maior o déficit, mais endividamento, até cair num ciclo vicioso de calamidade. Assim, aos formuladores de política resta apenas o caminho politicamente aceitável de imprimir dinheiro — e cada rodada de impressão é combustível para novas altas do ouro. Na visão de Lepard, a alta de 65% do último ano não foi o sinal de topo, mas apenas a introdução do novo ciclo monetário: a baixa exposição dos investidores institucionais ao ouro indica que ele ainda está longe de precificar esse cenário por completo. Quanto à postura hawkish de Warsh, esta também acabará sendo obliterada pela realidade matemática.
Para os investidores apostando na alta do ouro, a única dúvida essencial é: quando o trem da impressão de dinheiro vier, você vai embarcar ou vai continuar esperando na plataforma?
Gráfico anual do ouro à vista — Fonte: Yihuitong
Fuso horário GMT+8, 28 de agosto, 12:13 — Ouro à vista cotado a US$ 4.579,29 por onça
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