Goldman Sachs: Os cinco principais debates sobre semicondutores

À medida que grandes provedores de nuvem continuam a aumentar seus gastos de capital e a demanda por poder computacional de IA se expande de treinamento para inferência, Agentic AI e outros novos cenários, investidores começam a buscar a próxima resposta-chave: Por quanto tempo este ciclo de infraestrutura de IA pode continuar? Quais segmentos continuarão a se beneficiar?

De 8 a 11 de setembro, o Goldman Sachs sediará a conferência Communacopia e Tecnologia em San Francisco, com a participação de 32 empresas globais dos setores de chips digitais/IA, software EDA, semicondutores analógicos, equipamentos semicondutores, armazenamento e serviços de TI. Os analistas do Goldman Sachs identificaram cinco grandes temas centrais para discussão nesta conferência, abrangendo demanda de poder computacional de IA, ciclo de equipamentos semicondutores, oferta e demanda de armazenamento, recuperação de chips analógicos e comercialização de software EDA impulsionada por IA.

De acordo com o mais recente julgamento do Goldman Sachs, a resiliência dos investimentos em IA ainda é o fio condutor em toda a cadeia industrial, enquanto setores cíclicos como equipamentos e armazenamento também estão recebendo sustentação estrutural da demanda. Ao mesmo tempo, chips personalizados de IA e Agentic AI estão abrindo novos campos de crescimento incremental, estendendo a lógica de crescimento da cadeia de tecnologia de uma simples expansão de poder computacional para áreas de hardware e software ainda mais amplas.

Tema 1: Demanda por poder computacional de IA — Como evoluem os fatores de condução e o cenário competitivo?

O mercado de poder computacional de IA está entrando em uma nova fase. No passado, o mercado focava mais na demanda de GPU gerada pelo treinamento de grandes modelos, mas agora investidores perguntam ainda mais: Quanto mais capital os provedores de nuvem ainda podem investir? Recursos de terreno, energia e data centers se tornarão gargalos? Agentic AI pode gerar nova demanda por poder computacional? Como evoluirá a competição entre chips genéricos e personalizados?

O Goldman Sachs prevê que, de modo geral, as empresas manterão otimismo em relação à demanda de IA. O ambiente de capex dos grandes provedores de nuvem permanece forte, e Agentic AI tem potencial para ser um novo catalisador de demanda. À medida que o custo de inferência continua caindo e aplicações como geração de código começam a mostrar retornos de investimento mensuráveis, a viabilidade econômica dos investimentos em infraestrutura de IA está sendo ainda mais comprovada.

Quanto à arquitetura de chips, o Goldman Sachs acredita que os chips genéricos (merchant silicon) continuarão dominando no curto prazo, mas a participação de ASICs (Circuitos Integrados de Aplicação Específica) e chips aceleradores personalizados aumentará gradualmente. À medida que os clientes exigem custos e eficiência energética cada vez menores por unidade de poder computacional, a competição em chips de IA passará de mera comparação de performance para uma otimização conjunta de performance, custo e consumo energético.

Ao mesmo tempo, a Nvidia deve discutir ainda mais o ciclo de produtos Rubin e a IA Física (Physical AI); a Broadcom deve se concentrar na evolução das redes de IA e XPU personalizadas; enquanto a AMD deve detalhar ainda mais sua posição competitiva na infraestrutura de IA com as soluções em rack MI4XX e a pilha de software ROCm.

Tema 2: Equipamentos Semicondutores — O ciclo ascendente de WFE pode durar até 2028?

O capital desembolsado em IA está sendo transmitido do processamento lógico avançado, foundry, DRAM e encapsulamento avançado para o mercado de equipamentos semicondutores. A polêmica central do momento é: Será que em 2027 o crescimento de WFE (equipamentos de fabricação de wafers) superará as previsões de cerca de 35% de 2026 e se o atual ciclo ascendente de equipamentos se estenderá além de 2028.

A avaliação do Goldman Sachs é relativamente otimista, acreditando que essa fase ascendente de WFE pode durar pelo menos até 2028. Dentro disso, DRAM, lógicos de ponta/foundry, e encapsulamento avançado serão os principais motores de crescimento; os gastos de capital com NAND e lógicos de processo maduro também mostram sinais de recuperação gradual.

Além dos tradicionais fabricantes de chips, a entrada de clientes não convencionais como a Terafab e a retomada do ciclo de investimentos da Intel podem trazer demanda incremental adicional para equipamentos.

Do ponto de vista dos processos, deposição (deposition) e gravação (etch) continuam sendo áreas chave de foco para o Goldman Sachs. Ao mesmo tempo, etapas como encapsulamento avançado, inspeção e metrologia também devem se beneficiar do aumento da complexidade dos chips de IA e da expansão dos processos avançados.

Tema 3: Armazenamento e SSDs — Um mercado restrito pode sustentar uma reprecificação de valor?

A demanda por servidores de IA está levando o armazenamento de volta ao centro da infraestrutura de IA, alçando-o além do papel de comodity cíclica. Atualmente, as discussões do mercado estão centradas em: Quanto de capacidade adicional de DRAM e NAND será adicionada até 2028, se a expansão das fabricantes mudará a dinâmica global de oferta e demanda, e se a otimização de configuração de memória por fornecedores de servidores de IA poderia enfraquecer o crescimento da demanda.

O modelo de oferta e demanda do Goldman Sachs mostra que, entre 2026 e 2028, o déficit de oferta de DRAM está estimado em 5,0%, 5,9% e 3,9%, respectivamente; para NAND, os déficits são de 4,4%, 4,6% e 3,0%. Isso indica que, mesmo com a liberação gradual de novas capacidades produtivas nos próximos anos, DRAM e NAND ainda poderão permanecer em situação de demanda superior à oferta.

Além do balanço de oferta e demanda, o retorno de capital também merece atenção. O Goldman Sachs prevê que a maioria das empresas de armazenamento poderá devolver de cerca de 50% a 100% do fluxo de caixa livre excedente aos acionistas e, caso os preços de armazenamento permaneçam fortes, a melhoria desse fluxo de caixa e o aumento do retorno ao acionista podem mudar ainda mais a maneira como o mercado precifica o setor.

O avanço tecnológico também é uma linha relevante. Do lado dos discos rígidos, o progresso de produção em massa do HAMR (Heat-Assisted Magnetic Recording) merece atenção; do lado do NAND, a comercialização de novas rotas tecnológicas como HBF também pode impactar a estrutura futura de oferta.

Tema 4: Semicondutores Analógicos — A recuperação do ciclo pode durar mais do que o esperado?

A lógica de mercado dos semicondutores analógicos está mudando de “fim do ciclo” para “quão ampla pode ser a recuperação”.

Os dados do Goldman Sachs mostram que, até junho, os embarques de chips analógicos superavam em cerca de 5% a tendência de longo prazo. No entanto, os analistas ressaltam que isso não significa que este ciclo esteja no fim. Nos quatro anos anteriores, os volumes embarcados ficaram sistematicamente abaixo do padrão de tendência, o que revela uma grande oportunidade de recuperação de demanda acumulada.

Enquanto isso, mercados terminais tradicionais como automotivo estão melhorando gradualmente, e centros de dados de IA oferecem uma nova dimensão de demanda incremental. Se a alta de preços conseguir se traduzir em receitas e margens, a sobreposição de demanda de IA com a recuperação dos terminais tradicionais pode prolongar ainda mais este ciclo dos chips analógicos em relação ao que se previa anteriormente pelo mercado.

Por isso, o foco do mercado adiante não deve ser apenas as mudanças nos volumes de embarques, mas se preço, estoques e melhora da demanda final podem entrar em ciclo positivo, além da possibilidade dos centros de dados de IA se tornarem uma nova variável estrutural de alongamento do ciclo do setor.

Tema 5: Software EDA — Agentic AI pode abrir uma nova curva de crescimento?

Se hardware de IA, equipamentos e armazenamento são beneficiados diretamente neste ciclo de investimentos, o software EDA pode ser a próxima onda de crescimento incremental.

A dúvida central do Goldman Sachs é: A onda de chips personalizados de IA pode acelerar o crescimento do setor EDA, e Agentic AI conseguirá converter eficiência de design em receitas reais?

Com o aumento da personalização dos chips de IA, a complexidade do design cresce, e a escassez de engenheiros se torna mais acentuada. O Goldman Sachs acredita que as empresas de EDA têm potencial para automatizar partes dos processos de design, verificação e otimização com Agentic AI, convertendo esses ganhos de eficiência em valor comercial.

O Goldman Sachs estima que, até 2030, Agentic AI pode adicionar cerca de US$ 3,7 bilhões por ano de mercado incremental ao setor de EDA, e essa oportunidade ainda não foi plenamente refletida nas previsões de lucros dos analistas de vendas, podendo se manifestar já a partir do segundo semestre de 2026.