Com o aumento iminente das taxas de juros, os rendimentos dos títulos de longo prazo enfrentam dificuldades.

Morning FX

Com a combinação de inflação, défice e taxas de juro referenciais, os rendimentos de dívida pública de longo prazo em todo o mundo atingem níveis anormalmente elevados.O rendimento da dívida pública dos EUA a dez anos aproxima-se de um máximo de dois anos de 4,8%, enquanto os rendimentos dos títulos japoneses ao mesmo prazo (3%) e dos títulos australianos (5,2%) atingem novos recordes.Os investidores exigem uma compensação cada vez maior pelos títulos de longo prazo.

Imagem: Rendimentos das dívidas públicas dos EUA e do Japão em alta simultânea

Este ciclo ocorre durante o período de transição da política monetária após a postura surpreendentemente agressiva de Waller.O BCE e o Banco do Japão são praticamente certos de aumentar as taxas em setembro, com probabilidade de subirem as taxas duas vezes até o final do ano. O Federal Reserve, o Reserve Bank da Austrália e o Banco da Inglaterra devem subir pelo menos uma vez este ano.

1. O curto prazo volta a influenciar o longo

Na reunião do FOMC de julho, as declarações ambíguas de Waller abrandaram temporariamente as expectativas de subida de juros no curto prazo. No entanto, devido ao receio do mercado de que uma demora na política monetária leve a um descontrolo da inflação, o rendimento da dívida de longo prazo aumentou em vez de cair. A curva de rendimentos tornou-se mais inclinada, com o spread 10y/2y a exceder os 50 pontos base.

Imagem: O spread da curva ficou mais amplo e depois nivelou

Desta vez, porém, é o curto prazo que está a impulsionar o longo. A taxa swap SOFR de 1 ano subiu mais de 25 pontos base desde o fundo, precificando mais uma subida de juros. A curva de rendimentos subiu num movimento bear-flattening. Com a iminência de aumentos, as expectativas de taxas de juro mais altas e por mais tempo tornam-se mais fortes. Ao mesmo tempo, a trajetória incerta de queda dos preços do petróleo, impulsionada pela oferta, levou o mercado a vender toda a curva de dívida.

2. A questão fiscal é o problema mais fundamental

Atualmente, o saldo da dívida pública dos EUA já ultrapassou os 40 trilhões de dólares. De acordo com os cálculos do Escritório de Orçamento do Congresso (CBO), a dívida pública em poder do público deverá aumentar mais 25 trilhões de dólares nos próximos dez anos, alcançando175% do PIB.

Imagem: Escala da dívida pública dos EUA nas mãos do público

Apesar da taxa composta de crescimento ser semelhante ao período anterior (6,6%), o enorme volume e as taxas excepcionalmente altas da nova emissão tornam a carga muito superior ao período de afrouxamento quantitativo.

Imagem: Peso da dívida pública dos EUA em relação ao PIB

No período pré-pandemia, o mundo mantinha taxas de juro baixas para estimular a economia, e a expansão da dívida era uma substituição da procura do setor público à privada, com juros muito reduzidos. Após o retorno à normalidade pós-pandemia, o modelo de dívida deveria recuar, mas agravou-se ainda mais devido a fatores políticos. Nos últimos quatro anos, o saldo da dívida dos EUA aumentou em 9 trilhões de dólares, e as despesas com juros como percentagem do PIB deverão crescer de 3,3% para 6,9% nos próximos vinte anos. O endividamento excessivo tornou-se uma armadilha fiscal, forçando o mercado a exigir taxas ainda mais altas como alerta para o governo.

Imagem: Peso das despesas com juros em relação ao PIB e à despesa total

3. Resumo

(1) Os rendimentos das dívidas de longo prazo disparam novamente; desta vez, a expectativa de subida de juros no curto prazo impulsiona a curva, podendo a política monetária entrar num novo ciclo de mudança.

(2) A raiz do problema da dívida continua a ser o défice descontrolado; a política monetária e a inflação têm um papel secundário. Só uma reforma do quadro fiscal a partir do campo político pode inverter esta tendência.