Após a notícia sobre a expansão da produção de HDD pela Toshiba, Morgan Stanley ficou ainda mais otimista em vez de pessimista.
Uma pesquisa da Morgan Stanley revela que a ampliação da capacidade de produção da Toshiba foi seriamente superestimada pelo mercado — a duplicação da produção em dois anos na fábrica das Filipinas resulta em uma taxa de crescimento anualizada de cerca de 30%, o que está em linha com o aumento da oferta do setor como um todo, mas muito abaixo do crescimento da demanda. Mais importante ainda, a verificação de canais mostra que Seagate e Western Digital não pretendem expandir sua produção, e não existem sinais de flexibilização nos preços do setor.
A Toshiba anunciou um investimento de 60 bilhões de ienes para expandir sua fábrica de discos rígidos nas Filipinas, o que anteriormente causou uma queda de mais de 10% em um dia para a Seagate (STX) e Western Digital (WDC). No entanto, após uma investigação intensiva junto aos canais do setor, o Morgan Stanley chegou a uma conclusão completamente oposta: isso não é o fim do assunto, mas sim uma oportunidade de compra.
A verificação de canais feita pela equipe do analista Erik W. Woodring, do Morgan Stanley, revela que a escala de expansão da Toshiba foi seriamente superestimada pelo mercado—o aumento de capacidade em dois anos da fábrica nas Filipinas, convertido para uma taxa anualizada, é de cerca de 30%, equivalente ao crescimento geral da oferta do setor e muito abaixo da taxa de crescimento da demanda. Mais importante ainda, as verificações mostram que nem Seagate nem Western Digital pretendem acompanhar a expansão e não há sinais de afrouxamento nos preços do setor. Diante disso, o Morgan Stanley reiterou sua recomendação de aumento de posição nas duas ações e continua considerando a Seagate como a ação preferida, com preços-alvo de US$ 1187 e US$ 676, respectivamente, ante os preços de fechamento de sexta-feira, representando um potencial de alta de aproximadamente 40% e 64%.
Ao mesmo tempo, o banco encontrou mais dois sinais positivos nos canais: a demanda por HDD acelerou claramente no último ou dois últimos meses, e novos grupos de clientes (incluindo novas empresas de nuvem e empresas de IA física) continuam surgindo; em transações spot de armazenamento nearline sem contratos de longo prazo, o preço já atingiu de 3 a 5 centavos de dólar por GB, com alguns casos até mais altos, bem acima da média dos contratos atuais de 1,5 centavo de dólar, fornecendo uma evidência concreta para as previsões otimistas de lucro do banco.
A escala da expansão está superestimada e a linha do tempo é duvidosa
A verificação de canais do Morgan Stanley esclareceu primeiro o mal-entendido do mercado sobre a escala de expansão da Toshiba.
De acordo com o banco, a meta de duplicação de capacidade é apenas para a unidade da Laguna Technopark, nas Filipinas, que anteriormente produzia principalmente HDDs não-nearline, representando cerca de dois terços da capacidade total da Toshiba. Com base no ano fiscal de 2025, a duplicação em dois anos resulta numa taxa de crescimento anualizada de aproximadamente 30%, coincidindo com o crescimento de oferta do setor, ainda longe de suprir o déficit diante do crescimento acelerado da demanda.
O Morgan Stanley estima que, mesmo que a Toshiba cumpra o cronograma, a capacidade adicional de armazenamento nearline adicionada em dois anos seria inferior a 150EB, o que é muito pouco comparado ao crescimento anual de cerca de 25% da Seagate através da tecnologia HAMR.
É importante notar que o plano de expansão já era conhecido no setor e não é uma iniciativa recente, tendo sido mencionado publicamente durante a comemoração do 30º aniversário da subsidiária filipina da Toshiba, com o jornal Nikkei corrigindo posteriormente a descrição dos marcos temporais.
Fontes do setor disseram claramente: “Essa notícia não vai mudar nada.” Além disso, os componentes principais necessários, como cabeças e discos magnéticos, dependem de fornecedores externos como TDK e Resonac, e muitos contatos avaliam que a coordenação da cadeia de suprimentos será o principal gargalo para a capacidade efetiva se concretizar.
Meta de 30% de participação é antiga e o espaço real é limitado
A meta da Toshiba de “atingir 30% de participação de mercado em breve”, citada pelo Nikkei, também preocupa o mercado. O Morgan Stanley aponta que a meta foi definida em 2022 e não é nova; o Nikkei apenas trouxe uma menção antiga para o relatório atual.
Do ponto de vista matemático, o aumento de cerca de 30% ao ano da capacidade da Toshiba equivale ao crescimento do fornecedor médio no setor, o que não é suficiente para conquistar uma fatia muito maior do mercado.
Segundo o Morgan Stanley, para atingir 30% de participação em 2028, a Toshiba precisaria quintuplicar sua capacidade até o fim de 2027, o que é praticamente impossível. Contatos dos canais avaliam como mais realista uma meta de 12% a 13% de participação, sendo 30% apenas uma postura.
A diferença em relação à tecnologia também é relevante. A Toshiba ainda foca na tecnologia MAMR, enquanto seu último modelo de 40TB (12 discos) já sofre atrasos, e a produção em massa com tecnologia HAMR está anos atrás da concorrência. Com grandes empresas de nuvem buscando maior capacidade por unidade e menos unidades físicas, a estratégia da Toshiba de competir com produtos de menor capacidade e maior quantidade traz custos adicionais em espaço, energia e refrigeração para os clientes.
Estrutura de preços e competição inalteradas, disciplina de oferta mantida
A principal conclusão da verificação de canais do Morgan Stanley é: Seagate e Western Digital não alteraram seus planos de capacidade, assim como a Toshiba, que não utiliza guerra de preços para aumentar participação, mantendo estável a estrutura de preços do setor.
Fontes afirmam que a própria capacidade da Toshiba está totalmente vendida, acompanhando a Seagate e a Western Digital, e também se beneficiando da alta do preço de armazenamento nearline.
De acordo com o Morgan Stanley, a Seagate já vendeu toda a capacidade de armazenamento nearline até 2026, enquanto a Western Digital está negociando a prorrogação de acordos de longo prazo até 2031. O investimento de 60 bilhões de ienes será aplicado em reativação de linhas paradas, testes de equipamentos e ferramentaria, sem planos para novas instalações, e parte dos gastos já foi contabilizada anteriormente. Contatos do setor avaliam que o teto razoável para a participação da Toshiba é de dígito baixo ou médio, não representando uma ameaça real para os preços do setor.
Demanda acelerada e preços spot recordes trazem potencial adicional de alta
Além de esclarecer as dúvidas relacionadas à Toshiba, as pesquisas de canais do Morgan Stanley identificaram mais dois sinais que sustentam ainda mais o setor de HDD.
Primeiro, a demanda por HDD aumentou visivelmente nos últimos um ou dois meses.
O Morgan Stanley acredita que a IA agente (agentic AI) é o principal catalisador dessa nova demanda incremental—ao contrário das cargas de trabalho dos chatbots tradicionais, a IA agente precisa reter mais dados e contexto em várias interações, aumentando significativamente a necessidade de densidade de armazenamento em HDD. Ao mesmo tempo, as fontes de demanda estão se expandindo: como a capacidade de armazenamento de CSP está ficando apertada e os preços do NAND flash continuam sendo de 17 a 20 vezes superiores aos do HDD, novas empresas de nuvem e empresas de IA física/robótica formam os novos compradores do setor de HDD, mas, devido ao déficit de oferta (cerca de 300EB este ano e estimados 400EB em 2027/2028), enfrentam grande dificuldade de aquisição.
Segundo, os preços spot continuam superando expectativas.
Em sua pesquisa de junho, o Morgan Stanley registrou que as fabricantes de HDD estabeleceram metas de preços nearline entre 2,5 e 3 centavos de dólar por GB para 2027/2028 (atualmente cerca de 1,5 centavo). As últimas informações de canal mostram transações spot de nearline sem contratos fechando entre 3 e 5 centavos por GB, ou seja, de US$ 30 a US$ 50 por TB, com alguns casos acima disso. O banco comenta que, apesar de não ser possível extrapolar esses preços para todo o mercado, os dados reais confirmam a crescente probabilidade de sua hipótese de precificação otimista para um mercado bull.
Avaliação atraente, Morgan Stanley reitera compra
Com base nas avaliações acima, o Morgan Stanley acredita que a forte correção de sexta-feira abriu uma clara oportunidade de compra, e não representa uma virada no contexto do setor.
Com os preços atuais, a Seagate é negociada a 10 vezes o lucro por ação em seu cenário base para 2028 e cerca de 6,8 vezes no cenário otimista; a Western Digital é avaliada a 8,5 vezes no cenário base e cerca de 5,8 vezes no cenário otimista. O Morgan Stanley destaca ainda que sua projeção de lucro por ação no cenário base segue 20% a 25% acima do consenso de mercado.
O banco mantém o preço-alvo da Seagate em US$ 1.187, baseado em um lucro por ação de US$ 59,33 para 2027 e um múltiplo de 20 vezes; para a Western Digital, US$ 676, baseado em US$ 33,80 de lucro por ação para 2027, também a 20 vezes. Ambos os papéis seguem com recomendação de compra, sendo a Seagate a preferida. O Morgan Stanley conclui que o setor de HDD apresenta atualmente a maior taxa de crescimento coberta (CAGR acima de 85%) e a maior expansão de margem de lucro, sendo o valuation atual uma janela para aquisição dos papéis a preços descontados.
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