As ações dos EUA estão perto de máximas históricas, mas as instituições estão cheias de preocupações! Sócio da Goldman Sachs: não lute contra o mercado

Com as ações dos EUA próximas de seus máximos históricos, a divisão estrutural dentro do mercado está atingindo níveis extremos, levando o sentimento de preocupação entre investidores institucionais a aumentar.

Wilson, sócio da Goldman Sachs, manteve em seu relatório mais recente uma posição otimista, sugerindo que os investidores não devem contrariar a alta concentração do mercado, e prevê espaço para alta das ações até o final do ano. No entanto, diversos estrategistas dentro da própria Goldman Sachs, além de Morgan Stanley e Bank of America, discordam, acreditando que o ambiente macroeconômico está se tornando mais desafiador, o setor de tecnologia não está mais em sua fase mais favorável, e que os riscos no mercado estão se acumulando.

O cerne dessa divergência gira em torno do seguinte: atualmente, o crescimento dos lucros das ações americanas depende fortemente de um pequeno grupo de empresas, a amplitude do mercado continua se deteriorando, enquanto a volatilidade do mercado de títulos e a incerteza dos preços de energia podem, a qualquer momento, ser o estopim que quebra o aparente equilíbrio.

Crescimento de lucros extremamente concentrado, duas ações respondem por um terço

Atualmente, o grau de concentração da estrutura de lucros das ações americanas atingiu o pico deste ciclo.

De acordo com o "Relatório de Início Semanal dos EUA: Prévia da Temporada de Resultados do Terceiro Trimestre de 2026" do estrategista da Goldman Sachs, Ben Snider, o crescimento do lucro por ação (EPS) do índice S&P 500 neste trimestre deve alcançar 27%, o ponto mais alto deste ciclo, mas nos três trimestres seguintes haverá desaceleração gradual.

Mais importante ainda é a extrema concentração da origem do crescimento: neste trimestre, os dez maiores contribuintes para o crescimento do EPS do S&P 500 representam 68%, acima dos 48% do trimestre anterior; dentro desse grupo, apenas Micron Technology e Nvidia respondem juntas por metade desses 68%, ou seja, 19% e 15% respectivamente de todo o crescimento do EPS do S&P 500. Em outras palavras, a contribuição de uma fabricante de chips de memória para o crescimento dos lucros do índice supera o total combinado de Meta, Alphabet e Amazon.

Ao mesmo tempo, o crescimento do EPS da mediana das ações do S&P 500 caiu de 14% para 9%, e a margem de lucro, de 15,1% para 14,7%. De acordo com Snider, se a tendência atual continuar, até o segundo trimestre de 2027, o crescimento geral dos lucros do mercado será reduzido para a faixa de dígito baixo — e o período de comparação coincidiria justamente com o trimestre em que gigantes da tecnologia registraram cerca de US$150 bilhões em "outras receitas" vindas de reavaliação de investimentos acionários, representando 12% do EPS do S&P 500.

Amplitute do mercado em deterioração contínua, maioria das ações já estão em forte correção

Apesar do índice estar próximo de seus máximos, a divergência interna do mercado já é bastante significativa.

De acordo com dados do estrategista da Nomura, Charlie McElligott, 85% das ações do S&P 500 caíram mais de 10% em relação aos seus respectivos topo, enquanto 59% já recuaram mais de 20%. As estatísticas do estrategista da Goldman Sachs, Tuteja, são ainda mais diretas: desde 27 de agosto, o S&P 500 acumulou alta de 1,3%, mas, excluindo as ações relacionadas à IA, o índice caiu 5,2% no mesmo período.

Essa discrepância também ocorre no mercado europeu, ainda que de forma mais moderada. As dez maiores ações do índice Euro Stoxx 600 respondem por cerca de 17% do peso do índice, enquanto as dez maiores do S&P 500 quase atingem 40% — a amplitude do mercado europeu está mais próxima da média histórica de longo prazo.

Divisões internas nas instituições, múltiplos alertas de risco de queda

Diante dos problemas estruturais mencionados acima, os investidores institucionais não têm opiniões unânimes, havendo até mesmo divisões claras dentro da própria Goldman Sachs.

O estrategista da Goldman Sachs, Tuteja, afirma: "Neste patamar, acredito que a relação risco/retorno do setor de tecnologia/IA já mudou. O ambiente macro ficou claramente mais difícil e a concentração em ações de IA e de tecnologia de grande capitalização já não configura mais um vento favorável." Ele aponta um risco de curto prazo: se o CPI vier acima do esperado e o Federal Reserve for forçado a elevar novamente os juros, todos os setores sofrerão pressões de queda no curto prazo.

O estrategista da Morgan Stanley, Mike Wilson, já alertou anteriormente que o S&P 500 pode cair 10% para 7.100 pontos e destacou que o enfraquecimento da amplitude do mercado "precisa ser corrigido de alguma forma", sendo a volatilidade do mercado de títulos o fator-chave.

O estrategista do Bank of America, Michael Hartnett, revelou que, na semana encerrada em 7 de outubro, US$ 166,4 bilhões líquidos entraram em fundos do mercado monetário, o maior fluxo semanal desde abril de 2020, e resumiu em cinco palavras a premissa para o retorno de capital ao mercado de ações: "Sem corte de juros, sem redução de posições." Com o Fed ainda em ciclo de alta dos juros, esta janela de tempo pode ser adiada.

McElligott, da Nomura, observa que o único tipo de pânico visível atualmente no mercado de opções é o medo de uma movimentação extrema para cima — o skew de calls do S&P 500 está no percentil 99,6. No entanto, ele também alerta que, se as taxas de juros continuarem subindo junto com os preços de energia, o mercado pode rapidamente mudar para um modo de "pânico de crescimento".

Sócio da Goldman Sachs mantém otimismo, mas premissas trazem incertezas

Diante dos questionamentos acima, o sócio da Goldman Sachs, Wilson, mantém sua posição otimista e apresenta uma estrutura lógica específica.

Wilson acredita que, enquanto os investimentos de capital em IA não desacelerarem de forma significativa, não se deve esperar uma grande queda nas taxas de juros; mas se os preços de energia se estabilizarem, a pressão de venda no mercado de títulos diminuirá e criará condições para a valorização das ações até o fim do ano. Ele recomenda que os investidores "não contrariem a concentração elevada do mercado, que pode se intensificar ainda mais".

Wilson prevê que o crescimento dos investimentos de capital dos hyperscalers (provedores de computação em nuvem em larga escala) deve atingir o pico neste trimestre, com o consenso do mercado esperando 116% de alta, enquanto a taxa de crescimento dos pedidos pendentes em nuvem é ainda maior. Ele avalia que a liderança do mercado passará dos fornecedores de infraestrutura — “os vendedores de pás” — para os maiores gastadores em IA, ou seja, aqueles que começam a mostrar retorno sobre o investimento em IA.

No entanto, essa lógica otimista traz consigo duas condições importantes: primeiro, a expansão contínua dos investimentos em IA implica taxas de juros elevadas, o que é precisamente o cenário otimista da Goldman Sachs; segundo, o rali de fim de ano depende da estabilidade dos preços de energia, mas atualmente o preço do petróleo Brent já está em US$ 103, 63% da capacidade de produção no Golfo do México está parada devido a furacões, e o incidente de ataque a petroleira por parte do Irã próximo ao Estreito de Ormuz continua se desenrolando.

Estrutura do mercado esconde preocupações, riscos à espera de solução sob a calmaria

De modo geral, o mercado de ações americano atualmente apresenta um estado de equilíbrio frágil.

Duas ações respondem por um terço do crescimento dos lucros, o crescimento atinge o topo neste trimestre, enquanto a demanda marginal é fortemente dependente de determinados fluxos estruturais de capital — não é tanto uma mola pronta para explodir, mas sim uma calmaria causada pela transmissão incompleta dos riscos de crédito e taxas de juros para a bolsa.

Contudo, como dito ao final do artigo: os "fantasmas" pessimistas erraram suas previsões durante todo o ano.