Розничные инвесторы уходят: на что будет опираться следующий бычий рынок?

Bitcoin упал с 126,000 долларов до нынешних 90,000 долларов, падение на 28.57%.

Паника на рынке, исчерпание ликвидности, давление на сокращение кредитного плеча не дает никому вздохнуть. Согласно данным Coinglass, в четвертом квартале произошли заметные события принудительной ликвидации, что значительно ослабило рыночную ликвидность.

Но в то же время формируются некоторые структурные позитивные факторы: SEC США вот-вот введет правило "инновационного освобождения", ожидания по снижению ставок ФРС становятся все сильнее, а глобальные институциональные каналы быстро созревают.

Вот главный парадокс текущего рынка: в краткосрочной перспективе все выглядит мрачно, а в долгосрочной — весьма радужно.

Вопрос в том, откуда же придут деньги для следующего бычьего рынка?

01. Денег розничных инвесторов уже не хватает

Сначала о мифе, который рушится: Digital Asset Treasury (DAT).

Что такое DAT? Проще говоря, это когда публичные компании покупают криптовалюту (Bitcoin или другие альткоины) за счет выпуска акций и долговых обязательств, а затем зарабатывают на активном управлении этими активами (стейкинг, кредитование и т.д.).

Суть этой модели — "капитальный маховик": пока цена акций компании превышает чистую стоимость ее криптоактивов (NAV), можно выпускать акции по высокой цене, покупать криптовалюту по низкой, постоянно увеличивая капитал.

Звучит заманчиво, но есть одно условие: цена акций должна всегда оставаться с премией.

Как только рынок переходит в режим "избегания риска", особенно при сильном падении Bitcoin, эта высокая бета-премия быстро рушится, а иногда превращается в дисконт. Как только премия исчезает, выпуск акций начинает размывать стоимость для акционеров, а возможности финансирования иссякают.

Еще важнее — масштаб.

По состоянию на сентябрь 2025 года, несмотря на то, что более 200 компаний применяют стратегию DAT и в совокупности владеют цифровыми активами на сумму более 115 миллиардов долларов, это составляет менее 5% от общего крипторынка.

Это означает, что покупательная способность DAT совершенно недостаточна для поддержки следующего бычьего рынка.

Еще хуже то, что в условиях рыночного давления компании DAT могут быть вынуждены продавать активы для поддержания операционной деятельности, что только усилит давление на и без того слабый рынок.

Рынку необходимо найти более крупные и структурно устойчивые источники капитала.

02. ФРС и SEC открывают шлюзы

Структурный дефицит ликвидности можно решить только институциональными реформами.

ФРС: кран и ворота

1 декабря 2025 года ФРС завершает политику количественного ужесточения (QT) — это ключевой поворотный момент.

За последние два года QT постоянно вытягивал ликвидность с глобальных рынков, и его завершение означает устранение одного из главных структурных ограничений.

Еще важнее — ожидания снижения ставок.

9 декабря, по данным CME "FedWatch", вероятность снижения ставки ФРС на 25 базисных пунктов в декабре составляет 87.3%.

Исторические данные наглядны: во время пандемии 2020 года снижение ставок и количественное смягчение ФРС позволили Bitcoin вырасти с примерно 7,000 долларов до примерно 29,000 долларов к концу года. Снижение ставок уменьшает стоимость заимствований и стимулирует приток капитала в рисковые активы.

Есть еще одна ключевая фигура: Kevin Hassett, потенциальный кандидат на пост председателя ФРС.

Он занимает дружественную позицию по отношению к криптоактивам и поддерживает агрессивное снижение ставок. Но еще важнее его двойная стратегическая роль:

Во-первых, "кран" — непосредственно определяет степень мягкости денежно-кредитной политики, влияя на стоимость рыночной ликвидности.

Во-вторых, "ворота" — определяет степень открытости банковской системы США для криптоиндустрии.

Если дружественный к крипто лидер займет пост, это может ускорить координацию FDIC и OCC в отношении цифровых активов, что является необходимым условием для входа суверенных фондов и пенсионных средств.

SEC: регулирование из угрозы превращается в возможность

Председатель SEC Paul Atkins уже объявил о планах внедрить в январе 2026 года правило "Innovation Exemption".

Это освобождение призвано упростить процессы комплаенса и позволить криптокомпаниям быстрее запускать продукты в регулируемой песочнице. Новая структура обновит систему классификации токенов и, возможно, введет "sunset clause" — после достижения определенного уровня децентрализации токен перестает считаться ценной бумагой. Это даст разработчикам четкие юридические рамки и привлечет таланты и капитал обратно в США.

Еще важнее — изменение отношения к регулированию.

В приоритетах SEC на 2026 год впервые криптовалюты были исключены из отдельного списка приоритетов, акцент сместился на защиту данных и приватность.

Это говорит о том, что SEC перестает рассматривать цифровые активы как "новую угрозу" и интегрирует их в основные темы регулирования. Такая "дерисковизация" устраняет институциональные барьеры комплаенса и облегчает принятие цифровых активов советами директоров и управляющими компаниями.

03. Где же действительно большие деньги?

Если денег DAT недостаточно, то где же действительно большие деньги? Возможно, ответ — в трех прокладываемых каналах.

Канал первый: пробный вход институтов

ETF уже стал предпочтительным способом для глобальных управляющих активами инвестировать в крипто.

После одобрения спотового Bitcoin ETF в США в январе 2024 года, Гонконг также одобрил спотовые Bitcoin и Ethereum ETF. Такая глобальная гармонизация регулирования делает ETF стандартным каналом для быстрого размещения международного капитала.

Но ETF — только начало, еще важнее зрелость инфраструктуры хранения и расчетов. Фокус институциональных инвесторов сместился с "можно ли инвестировать" на "как инвестировать безопасно и эффективно".

Такие глобальные кастодианы, как Bank of New York Mellon, уже предоставляют услуги по хранению цифровых активов. Платформы вроде Anchorage Digital интегрируют мидлвары (например, BridgePort), предлагая институциональную расчетную инфраструктуру. Такое сотрудничество позволяет институтам распределять активы без предварительного депонирования (pre-funding), что значительно повышает эффективность использования капитала.

Самое интересное — пенсионные и суверенные фонды.

Миллиардер-инвестор Bill Miller заявил, что в ближайшие три-пять лет финансовые советники начнут рекомендовать размещать 1%-3% Bitcoin в портфелях. Кажется, это немного, но для глобальных триллионов институциональных активов 1%-3% — это триллионы долларов притока.

Штат Индиана уже предложил разрешить пенсионным фондам инвестировать в крипто ETF. Суверенные инвесторы ОАЭ совместно с 3iQ запустили хедж-фонд, привлекший 100 миллионов долларов, с целевой годовой доходностью 12%-15%. Такая институционализация обеспечивает предсказуемость и долгосрочную структуру притока капитала, что полностью отличается от модели DAT.

Канал второй: RWA — мост на триллионы долларов

RWA (токенизация реальных активов) может стать важнейшим драйвером следующей волны ликвидности.

Что такое RWA? Это перевод традиционных активов (облигации, недвижимость, предметы искусства) в цифровые токены на блокчейне.

По состоянию на сентябрь 2025 года, глобальная рыночная капитализация RWA составляет около 30.91 миллиардов долларов. Согласно отчету Tren Finance, к 2030 году рынок токенизированных RWA может вырасти более чем в 50 раз, большинство компаний ожидают, что его объем достигнет 4-30 триллионов долларов.

Этот масштаб намного превышает любой существующий крипто-нативный пул капитала.

Почему RWA важны? Потому что они устраняют языковой барьер между традиционными финансами и DeFi. Токенизированные облигации или казначейские векселя позволяют обеим сторонам "говорить на одном языке". RWA приносят в DeFi стабильные, доходные активы, снижают волатильность и предоставляют институциональным инвесторам доход вне крипто-нативных инструментов.

Протоколы вроде MakerDAO и Ondo Finance, используя американские казначейские облигации в качестве залога на блокчейне, становятся магнитом для институционального капитала. Интеграция RWA уже сделала MakerDAO одним из крупнейших DeFi-протоколов по TVL, а десятки миллиардов долларов в американских облигациях поддерживают DAI. Это доказывает, что когда появляются доходные продукты с комплаенсом и поддержкой традиционных активов, традиционные финансы активно размещают капитал.

Канал третий: обновление инфраструктуры

Независимо от того, идет ли капитал от институциональных инвесторов или через RWA, эффективная и недорогая инфраструктура расчетов — необходимое условие массового внедрения.

Layer 2 обрабатывают транзакции вне основной сети Ethereum, значительно снижая комиссии за газ и ускоряя подтверждение. Платформы вроде dYdX через L2 обеспечивают быструю подачу и отмену ордеров, что невозможно на Layer 1. Такая масштабируемость критически важна для обработки высокочастотных институциональных потоков капитала.

Стейблкоины — еще более важный элемент.

Согласно отчету TRM Labs, по состоянию на август 2025 года объем транзакций со стейблкоинами на блокчейне превысил 4 триллиона долларов, рост на 83% в годовом выражении, что составляет 30% от всех транзакций на блокчейне. В первом полугодии совокупная рыночная капитализация стейблкоинов достигла 166 миллиардов долларов, и они стали основой для трансграничных платежей. Согласно отчету rise, более 43% B2B трансграничных платежей в Юго-Восточной Азии осуществляются с помощью стейблкоинов.

По мере того как регуляторы (например, Hong Kong Monetary Authority) требуют от эмитентов стейблкоинов 100% резервирования, статус стейблкоинов как комплаенсного, высоколиквидного инструмента для расчетов на блокчейне укрепляется, обеспечивая институционалам эффективное перемещение и клиринг средств.

03. Как могут прийти деньги?

Если эти три канала действительно откроются, как придут деньги? Краткосрочная коррекция рынка отражает необходимый процесс сокращения кредитного плеча, но структурные индикаторы показывают, что крипторынок может находиться на пороге новой волны масштабного притока капитала.

Краткосрочно (конец 2025 — Q1 2026): отскок на фоне политики

Если ФРС завершит QT и снизит ставки, если в январе вступит в силу "Innovation Exemption" от SEC, рынок может испытать отскок, вызванный политикой. На этом этапе доминируют психологические факторы: четкие сигналы регулирования возвращают рисковый капитал. Но этот приток будет спекулятивным, волатильным и с сомнительной устойчивостью.

Среднесрочно (2026-2027): постепенный вход институционального капитала

По мере созревания глобальных ETF и инфраструктуры хранения, ликвидность, вероятно, будет поступать из регулируемых институциональных пулов. Небольшие стратегические размещения пенсионных и суверенных фондов могут реализоваться — это капитал с высокой терпимостью и низким кредитным плечом, способный обеспечить стабильную основу рынку, в отличие от розничных инвесторов, склонных к панике.

Долгосрочно (2027-2030): структурные изменения благодаря RWA

Постоянная масштабная ликвидность, вероятно, будет обеспечиваться токенизацией RWA. RWA привносят стоимость, стабильность и доходность традиционных активов в блокчейн, что может увеличить TVL DeFi до триллионов долларов. RWA напрямую связывают криптоэкосистему с глобальным балансом активов и пассивов, что может обеспечить долгосрочный структурный рост, а не циклические спекуляции. Если этот путь реализуется, крипторынок действительно перейдет из маргинального в мейнстрим.

04. Краткое резюме

В прошлом бычьем рынке доминировали розничные инвесторы и кредитное плечо.

Если следующий бычий рынок наступит, его основой станут институты и инфраструктура.

Рынок движется от маргинальности к мейнстриму, и вопрос уже не "можно ли инвестировать", а "как инвестировать безопасно".

Деньги не придут внезапно, но каналы уже прокладываются.

В ближайшие три-пять лет эти каналы могут постепенно открыться. К тому времени борьба на рынке будет идти не за внимание розничных инвесторов, а за доверие и квоты институтов.

Это переход от спекуляций к инфраструктуре — необходимый этап на пути зрелости крипторынка.