Bitcoin не проходит свой самый важный тест, и 11-месячное падение доказывает, что функция «сохранения стоимости» сейчас не работает

Год Bitcoin обычно описывается через долларовый график — привычную рамку, которая зафиксировала хаотичный четвертый квартал, когда BTC метался в жестком двухмесячном диапазоне.

Цена поднялась примерно до $124,700 в конце октября, прежде чем упасть к середине $80,000 в ноябре — колебание, которое стерло более $40,000 от максимума до минимума.

Волатильность была настолько высокой, что трейдеры большую часть осени спорили, сохранилась ли общая структура, даже когда рынок пытался восстановиться после этого шока. Но если полностью убрать долларовую рамку и измерить тот же период в унциях золота, картина снова меняется.

Это раскрывает то, что происходило почти незаметно под поверхностью турбулентности: 11-месячное снижение, которое опустило соотношение BTC/XAU примерно на 45% ниже недельного пика 12 января — структура, которая осталась неизменной даже после небольшого подъема в начале декабря.

График, показывающий цену Bitcoin, выраженную в золоте (BTCXAU), с 1 января по 12 декабря 2025 года (Источник:

Медвежий тренд, который не виден на долларовом графике

По недельным закрытиям Bitcoin всего примерно на 10% ниже январских уровней в долларовом выражении, но это скромное числовое снижение скрывает тот факт, что путь от пика к текущему уровню включал один из самых волатильных отрезков года: быстрый рост к $125,000, за которым последовал резкий обвал в диапазон $80,000 всего за несколько недель.

Даже после стабилизации к середине декабря, восстановившись с $89,348 5 декабря до чуть более $92,300 к 12 декабря, соотношение к золоту рисует совершенно иную картину: просадка более чем в четыре раза больше, растянутая почти на целый год без передышки.

Этот разрыв между эпизодической волатильностью в долларах и устойчивой слабостью в унциях открывает более широкий разговор о том, как выглядят «реальные» доходности для аллокаторов, которые рассматривают Bitcoin как твердый актив.

Часть снижения соотношения, конечно, объясняется собственным скачком золота, поскольку ожидания по реальным ставкам смягчились, а геополитическая нестабильность увеличила спрос на защитные активы.

Сила золота сжимает любой актив, оцениваемый относительно него. Но даже с учетом этого, соотношение, которое снижалось 46 недель подряд, является значимым сигналом того, как капитал оценивал риск твердых активов на протяжении 2025 года.

Даже небольшой рост соотношения на прошлой неделе — примерно на 2–3% с 5 по 11 декабря — не изменил общую картину и не угрожал нисходящей структуре, существующей с января.

Осенняя волатильность BTC/USD только подчеркнула это: даже когда Bitcoin отскочил от ноябрьских минимумов и прибавил несколько тысяч долларов на этой неделе, он так и не смог переломить более широкое отставание относительно золота.

Вот где кросс-активное бенчмаркинг становится полезным, а не декоративным. Использование золота вместо доллара или любой другой фиатной валюты позволяет отфильтровать искажения, вызванные валютными условиями и циклами политики.

Это задает более простой вопрос: сколько унций блестящего желтого золота рынок готов обменять на одну единицу цифрового дефицита? Ответ из недели в неделю был «меньше, чем раньше», и последовательность этого ответа весит больше, чем шум любой отдельной распродажи или ралли на долларовом графике.

Что кросс-активный бенчмаркинг говорит о текущем цикле

Самая интересная часть всего этого анализа — насколько четко два графика разделяют двойственную сущность Bitcoin. Долларовый график отражает его чувствительную к ликвидности сторону — ту часть рынка, на которую влияют доступность доллара, потоки ETF и быстрые колебания аппетита к риску. Осенняя турбулентность идеально вписывается в эту рамку: рост на плечах, резкий разворот и хрупкое восстановление.

График XAU, напротив, отражает сущность Bitcoin как твердого актива — ту часть, которая претендует на денежную нейтральность и долгосрочный резервный потенциал. И по этой оси Bitcoin почти целый год скользил вниз: октябрьское ралли едва заметно, а ноябрьское падение просто продолжило тренд, который уже был задан с января.

Институциональные инвесторы мыслят в таких кросс-активных терминах. Они не просто спрашивают, восстановился ли Bitcoin после резкой распродажи; они интересуются, превзошел ли он корзину хеджей, резервов и бенчмарков реальных активов, которые лежат в основе институциональных портфелей.

Год отставания от золота заставляет тезис Bitcoin больше опираться на рост, технологии и внедрение, а меньше — на предположение, что цифровой дефицит естественным образом ведет себя как превосходный хедж. Это не опровергает более широкое повествование, но подвергает его стресс-тесту так, как долларовый анализ не может.

Такой анализ на основе соотношения имеет методологические оговорки, как и все подобные подходы. Возможно, золото само входит в перегретую фазу, и изменение условий ликвидности может изменить структуру обеих сторон.

Но эти оговорки не отменяют главный факт: почти каждое недельное закрытие с середины января снижало соотношение, независимо от того, насколько драматичными были колебания Bitcoin в долларах в октябре и ноябре или как рынок прибавил несколько тысяч долларов во вторую неделю декабря.

Что это значит для Bitcoin на пороге 2026 года

Чтобы Bitcoin вышел из этого тихого медвежьего тренда в пересчете на унции, соотношение BTC/XAU должно прервать свой 11-месячный паттерн и установить более высокие недельные максимумы — то, чего не происходило с января.

Для этого потребуется сочетание силы Bitcoin и стабильности золота — пара, которая обычно появляется только при значительном расширении ликвидности и ослаблении спроса на защитные активы.

Если же золото продолжит расти или просто удержит позиции, пока Bitcoin торгуется в последствиях своей осенней волатильности, как это было на прошлой неделе несмотря на небольшой отскок, соотношение может продолжить снижаться, увеличивая разрыв между трейдерами, ориентирующимися на долларовый график, и аллокаторами, оценивающими активы в кросс-активных рамках.

Бенчмаркинг формирует историю, которую рассказывают о циклах. Долларовый график объясняет драму осенней распродажи и последующую устойчивость. Золотой график подчеркивает фундаментальную проблему убежденности, которая сохранялась весь год.

По мере приближения 2026 года второй график становится простым тестом того, что Bitcoin еще предстоит доказать: силу не только по отношению к валюте, зависящей от политических циклов, но и по отношению к другим средствам сбережения, находящимся в центре институционального распределения.

Пока этот тест не пройден, взгляд в унциях будет напоминать рынку, что волатильность и направление — это не одно и то же, и что более глубокий сигнал цикла по-прежнему написан золотом.

Публикация Bitcoin is failing its most important test, and an 11-month slide proves the “store of value” is broken right now впервые появилась на CryptoSlate.