Источник: 《When Shift Happens》, Youtube
Перевод: Felix, PANews
Генеральный директор Real Vision Рауль Пал поделился своей схемой того, как можно добиться успеха в криптовалютной сфере к 2026 году без удачи: держать правильные активы и ничего не делать. Ниже приведены основные моменты интервью из подкаста 《When Shift Happens》, переведённые PANews.
Kevin: Недавно я был в Силиконовой долине, много с кем поговорил, и это только укрепило мой долгосрочный взгляд. Сегодня мы обсудим это, потому что считаю это очень важным — люди должны это понять, но либо не понимают, либо не хотят понимать. Много злости возникает из-за несоответствия временных горизонтов.
Raoul Pal: Это как будто ты можешь рассказать им, куда движется будущее. Распространение технологий не остановится, сегодняшний рынок уже достиг более 3 триллионов долларов, а в итоге он дойдет до 100 триллионов долларов. Так что мы прошли только 3%, и я оцениваю, что это может занять 10 лет. Это долгосрочный переход, но все спрашивают: "А что насчёт сегодня?".
Kevin: Как ты отвечаешь хейтерам? Я видел, как кто-то говорит, что ты всегда используешь "долгосрочный взгляд" как оправдание, когда в краткосроке всё плохо. Что ты им скажешь?
Raoul Pal: Краткосрочно — это больше шум, долгосрочно — это два ключевых фактора: принятие сетей и избыточная эмиссия валюты, поэтому долгосрочно всё более предсказуемо. Краткосрочно всегда будут отклонения от долгосрочного тренда, и люди не хотят это принимать. Все надеются на график M2, я говорю, что не будет идеального совпадения, а они понимают это так, будто совпадение всегда должно быть. Как только есть отклонение — говорят, что я ошибся. Моя работа как макроаналитика — понять, почему произошло отклонение, что изменилось. Например, в этот раз ликвидность была изъята через общий счёт Казначейства, плюс шатдаун правительства. Люди не понимают, думают, что всё должно совпадать идеально, но это невозможно. В краткосроке шум всегда превышает сигнал, а чтобы увидеть сигнал, нужно смотреть на долгосрок.
Kevin: Я вижу, что многие умные люди, особенно бывшие трейдеры традиционных финансов, сейчас говорят, что крипторынок стал зрелым, институционалов всё больше, профессиональных трейдеров, использующих AI, тоже больше, и кроме долгосрочных инвестиций на рынке почти не осталось альфы. Так что всё, что ты можешь сделать — это как обычный инвестор или трейдер купить и держать, делая ставку на тот долгосрочный тренд, о котором ты говоришь.
Raoul Pal: Я уже видел такое раньше. В 2004 году я по этой причине ушёл из хедж-фондов. В 2004 году я занимался макростратегиями. Макростратегии более волатильны и рассчитаны на долгий срок, потому что макро — это торговля вокруг макроэкономики и экономических сил. Сейчас за квартал выходит только один ISM, или за месяц только один ВВП. Чтобы сформировать тренд, нужна серия данных за определённый период. То есть, нужен торговый цикл минимум в 6 месяцев, возможно, на развороте можно сократить до 3 месяцев, но обычно это 18 месяцев — 3 года. Вот суть макроэкономики.
Потом я понял, что с приходом новых инвесторов в хедж-фонды всех заставили оценивать по месячной стоимости, и судить по тому, сколько ты заработал или потерял за месяц, а не за год или по итогам сделки. Неважно, выросла ли твоя акция, если в этом месяце цена упала, а ты всё ещё в плюсе — ты должен закрыть позицию. Я тогда подумал, что так невозможно заработать. Такой подход убивает волатильность рынка и снижает доходность для всех. Сейчас крипто сталкивается с той же проблемой. В макро всё стало ещё хуже из-за системных фондов, высокочастотной торговли и т.д., макро потеряло преимущество в краткосроке. Я ушёл из макро и основал Global Macro Investor (GMI), чтобы доказать, что долгосрочные инвестиции — это главное.
Kevin: Это особенно сложно для поколения с ADHD (синдром дефицита внимания и гиперактивности).
Raoul Pal: Да, для них всё как видеоигра.
Kevin: 2025 год будет сложным для криптоинвесторов, если только ты не вложился в несколько правильных токенов, иначе доходность будет так себе. Почему?
Raoul Pal: Из-за ликвидности. Ликвидность — сейчас самый важный макрофактор. Это игра. Первая игра — ликвидность. В крипте у нас есть вторая игра — насколько быстро принимается конкретный токен? Будь то L1, L2, прикладной уровень, DeFi или что-то ещё — главное скорость принятия и степень девальвации. Вот вся наша игра. Людям нужно понять всю эту игру. А дальше всё усложняется: как получить ликвидность?
В традиционной криптотерминологии ликвидность — это количественное смягчение. Раньше печатали деньги, теперь прекратили. Теперь нужно понять, что чистая ликвидность ФРС — это общий счёт Казначейства и операции обратного РЕПО. Раньше это был единственный источник ликвидности в системе, но теперь средства РЕПО исчерпаны. Общий счёт Казначейства — как чековый счёт, они пополняют, опустошают, пополняют, опустошают. Баланс постоянно колеблется. На самом деле, это не помогает ликвидности. Мы видим ликвидность только потому, что исчерпаны средства РЕПО. Поэтому темпы изменения ликвидности были очень низкими. Это один из факторов.
Кроме того, цикл удлинился. Говорят, что цикл четыре года — это правда. Но есть причина. После 2008 года ставки обнулили, страны планировали долг на 3-5 лет, раз в четыре года рефинансировали. В 2021-2022 снова обнулили ставки, теперь срок долга удлинили до 5 лет. Так что то, что раньше происходило на четвёртый год, теперь сдвинулось на пятый, то есть на 2026 год.10 триллионов долга должны быть рефинансированы, поэтому 2026 год — это год большой ликвидности. Но сейчас токенов слишком много, ликвидности не хватит на все проекты. Раньше что ни купи — всё росло, теперь нет.
Kevin: Да, даже если ликвидности много, на плохих токенах всё равно можно потерять, потому что это плохие инвестиции.
Raoul Pal: Да, ими никто не пользуется. Немногие могут стать мемами, но это редко бывает устойчиво. Люди не понимают, что даже среди мейнстрим-токенов есть кривая риска: Bitcoin падает на 30%, Ethereum — на 40%, Solana — на 50%, SUI — на 60-65%, в зависимости от зрелости, числа пользователей и глубины рынка. Я использую “DTFU” (Don’t Fuck This Up) — суть не в том, чтобы заработать максимум, а в том, чтобы не потерять слишком много и долгое время получать сложный процент. Звучит скучно, но это правда.
Kevin: Что значит “портфель минимальных сожалений”?
Raoul Pal: Это когда, оглядываясь назад, ты не чувствуешь себя идиотом.L1 — самый простой вариант: достаточно крупные, с принятием, не обнулятся за один цикл. Да, они будут "кровоточить", но не обнулятся мгновенно. Потом нужно проверить, не следуешь ли ты слепо за толпой — сейчас ChatGPT бесплатен, можно проверить ончейн-метрики, рост пользователей и т.д.
Kevin: ChatGPT хорошо анализирует ончейн-метрики?
Raoul Pal: На прошлой неделе я написал статью о Metastas, где оценивал по объёму переводов стейблкоинов на одного активного пользователя. ChatGPT сам предложил пять метрик для определения активных пользователей — DeFi, игры и т.д., потом по этим метрикам ранжировал сети, чтобы понять, какие переоценены, а какие недооценены. Он даёт довольно хорошую оценку, почти во всём справляется отлично. Он также хорошо читает технические графики. Можно дать ему график и спросить мнение — он даст неплохой результат.
Kevin: Ты сам следуешь своему инвестиционному фреймворку “DTFU”?
Raoul Pal: В основном да, но мои позиции более концентрированы. Все слышат про концентрацию и думают, что им тоже нужно концентрироваться. Я концентрируюсь, потому что построил свою модель оценки. Возможно, в какой-то момент я изменю её. Она более волатильна, так и задумано, потому что это модель раннего принятия сети. Поэтому просадки больше, чем рост.
Последние две недели я активно продавал токены, а сегодня утром проснулся — SUI вырос на 20-30%, другие на 8%. Я могу это принять, другие — нет. Кроме того, у меня есть другие бизнесы, приносящие денежный поток, что позволяет мне правильно распределять активы и брать на себя больший риск, потому что я провёл больше исследований. Но это не значит, что я обязательно прав. Не слушайте мои советы по распределению активов, слушайте общие торговые принципы. Никогда не заимствуйте чужую убеждённость. Это самое главное.
Kevin: Ты можешь получить худший результат, чем те, кто последует твоему совету “DTFU”?
Raoul Pal: Конечно. Я отвечаю только за свой капитал. Если ошибусь — сам и расплачусь. Главное — чтобы направление было примерно верным.
Kevin: Я видел твит: девушка с 2019 года усредняет ETH и BTC, не читает Twitter, не следит за рынком — и обгоняет своего парня. Самые успешные счета у брокеров — это "умершие" клиенты.
Raoul Pal: Да. Так что мы всегда возвращаемся к истокам. Сейчас большинству тяжело, потому что в этом цикле они либо стоят на месте, либо в убытке, потому что не купили много на дне, а это сложно. Самый простой способ разбогатеть — всегда усреднять BTC, доходность выше, чем у S&P 500. Но это не лучший способ реально заработать в крипте, я считаю, лучше дождаться падения рынка на X% и тогда усреднять, например, при падении на 30% или больше, а частота инвестиций — втрое выше, когда рынок обновляет максимум, так доходность будет выше. Это не так уж сложно.
Kevin: Психологически сложно. Я каждый месяц покупаю Bitcoin, всегда кажется, что вот-вот вырастет, а в итоге покупаю на локальном пике.
Raoul Pal: Я три недели назад купил SUI, потом он сильно упал. Но со временем забываешь цену входа, если только это не было дно.
Kevin: Ты собираешь твиты с оскорблениями в твой адрес?
Raoul Pal: Нет, но я читаю их в шоу Drinks with Raoul. Это хорошая психотерапия. И напоминает, где я был неясен.
Kevin: Многие ранние энтузиасты, пришедшие в 2017-2021, теперь ушли в AI, говорят, что крипта не выполнила обещание децентрализации, остались только ETF и стейблкоины, разочарованы. Но мне кажется, они просто не заработали быстрых денег, потеряли преимущество. В Силиконовой долине наоборот — там говорят, что большие прибыли ещё впереди. Aishal из Electric Capital сравнивает крипту с более ликвидным венчуром. В венчуре большинство проектов обнуляется, но некоторые приносят огромную прибыль, и их надо держать вечно, потому что экспоненциальные вещи в итоге достигают невероятных масштабов.
Raoul Pal: В венчуре ты входишь до генерации токена, оценка ниже. На публичном рынке экспонента не такая сильная, цена важнее. В прошлом цикле я пробовал широкий портфель, но основная доходность всё равно была от ETH, BTC, немного Solana, остальные почти не дали результата. Сейчас рынок примерно 3.5 триллиона долларов, консервативно за 10 лет — 100 триллионов, сейчас только 3%. Доля Bitcoin будет снижаться, доля смарт-контрактов — расти, потому что у них больше применений. В будущем рынок может вырасти ещё в 30 раз.
Kevin: В Силиконовой долине понимают экспоненту, на Уолл-стрит — линейность и возврат к среднему. Поэтому каждый цикл быка и медведя они думают, что рынок умер. На самом деле, если смотреть в долгую — это сглаженный тренд. Amazon, Google, Tesla — всё то же самое. В начале волатильность большая, потом меньше. Как сейчас выглядит твой портфель?
Raoul Pal: Кроме того, что три недели назад купил SUI, больше ничего не менял. Купил немного NFT. Люди опять будут делать скриншоты, что я шиллил SUI, кто-то назовёт меня мошенником. Моя аллокация — это моё дело. Прошу вас не копировать мой риск-профиль. Главное — исходить из своей толерантности к риску.
Kevin: Каково твоё реальное мнение о SUI к концу 2025 года?
Raoul Pal: Его поведение на кривой риска нормальное. Краткосрочно он уступает Solana, но тренд восходящий. С технологией у проекта всё в порядке, главное — сможет ли он получить принятие. Рост пользователей быстрее, чем у Solana в прошлом цикле, стоимость/активный пользователь высокая. Модель показывает, что он недооценён примерно на 80% по сравнению с Solana. Но нужно подтверждение роста всего рынка.
Kevin: Как ты сейчас распределяешь свои доходы каждый месяц?
Raoul Pal: Денежный поток идёт на инвестиции, жизнь и разные расходы. Как и у всех. Кроме криптовалют, я инвестирую в другие вещи, например, много в цифровое искусство. По мере роста капитала хочется обновлять что-то. Меняешь акустику, машину и т.д. Это делается для поддержания качества активов, иначе оно со временем снижается — машина ломается, стареет, начинает раздражать, требует ремонта.
Я люблю тратить деньги на отпуск и путешествия. Это и есть качество жизни. Качество жизни — это тоже инвестиция, оно приносит опыт. Поэтому я много вкладываю в это.
Kevin: Ты упомянул цифровое искусство, то есть NFT. Как сейчас обстоят дела с NFT?
Raoul Pal: Сейчас проходит ярмарка Art Basel, половина рынка цифрового искусства там. Хотя многие произведения, которые они создают, на самом деле не цифровые. Сейчас ситуация такая: как только цена ETH или Solana достигает верхней границы диапазона, продажи снова взрываются, потому что люди начинают тратить прибыль на искусство. Когда цена падает к нижней границе, никто не покупает, потому что нет свободных денег, и вложения в невалютные активы становятся менее выгодными. Но это доказывает: когда цена на пике, искусство в центре внимания, и цены начинают бить рекорды.
Мы уже видим, как крупные инвесторы заходят в этот сектор. Nikki Mala из Ribbit Capital купила права на Punks IP и Crypto Punks IP; есть и другие инвесторы, например, Alan Howard — крупный игрок в этой области. Общая стоимость искусства растёт, но она всё равно колеблется вместе с ценой криптовалют. Так что цены немного падают, но в долгосрочной перспективе обычно опережают рынок, и в этой сфере появится ещё много нового.
Kevin: Сооснователь Animoka Yuge Yatsu недавно сказал, что NFT — это класс активов этого поколения. Думаю, большинство людей подумает: "Что за чушь? Он себя обманывает? Отрицает реальность?" Я хочу спросить: он понял что-то, чего большинство до сих пор не понимает?
Raoul Pal: Да. Все думают, что всякие Monkey JPEG обесценились. Глупая спекуляция. Люди не понимают, что крипта — это очень спекулятивно, и именно за счёт спекуляции ускоряется проверка идей. А спекуляция уже доказала, что ценность цифровых активов не только в том, что это токены бирж. У нас есть Crypto Punks, их общая стоимость достигла 10 миллиардов долларов. Игровые активы, билеты, финансовые контракты, цифровая идентичность... TAM огромен. Самое дорогое место в блокчейне — это искусство. В цифровом мире всё может обнулиться, только цифровой дефицит сохраняет ценность. В итоге богатство перетекает в искусство.
Kevin: В начале ноября ты писал, что "пора покупать на дне", сейчас декабрь 2025 — совет тот же?
Raoul Pal: Да. Я считаю, что рынок уже достиг дна. В октябре мы пережили ликвидацию. Правительство США изъяло ликвидность через общий счёт Казначейства, потом закрыло правительство, теперь ликвидности нет, потому что даже общий счёт Казначейства недоступен. Крипта — самый чувствительный к ликвидности актив, и падение ликвидности выявило все слабости плеча, вызвало системные ликвидации и другие проблемы.
Если мои исследования по ликвидности верны, нас ждёт волна притока ликвидности. Сейчас система показывает, что у банков не хватает средств, это вызывает частые колебания на денежном рынке. Денег на рынке мало. ФРС это понимает. Они прекратили количественное ужесточение. Но у них есть ещё одна задача — завершить финансирование до конца года. У банков недостаточно ликвидности для рефинансирования долга и балансировки баланса. Поэтому ФРС должна влить ликвидность.
Kevin: Как разбогатеть на крипте в 2026 году?
Raoul Pal: Держать правильные активы и ничего не делать. Не заимствуй чужие убеждения, сам изучай и формируй свои. Определи горизонт инвестирования исходя из своей толерантности к риску и целей. Мой горизонт — 5 лет, всё остальное — шум.
Kevin: Что ты держишь, но знаешь, что нужно отпустить?
Raoul Pal: Думаю, что могу помочь большему количеству людей. Но надо отпустить, потому что некоторые не хотят помощи. Это разочаровывает. Ты тоже стараешься помочь всем, но многие изо всех сил не хотят, чтобы им помогали.
Kevin: О чём говорит тебе внутренний голос утром и перед сном?
Raoul Pal: Идти дальше. Моя работа — жить в будущем, видеть путь. Не переживать по мелочам. Главное — верное направление. Не обращать внимания на то, что SUI на этой неделе упал на 30%, а на то, что весь рынок дойдёт до 100 триллионов долларов.
Рекомендуем к прочтению: Интервью с основателем Polygon: как выбраться из бедности и построить криптокомпанию с капитализацией 30 миллиардов долларов
