JPMorgan: Федеральная резервная система перевела бычий тренд на золото из “паузы” в “глубокую заморозку”

Последние оценки J.P. Morgan показывают, что на фоне изменения политики Федеральной резервной системы логика рынка драгоценных металлов и сырья претерпевает этапные изменения: рост цен на золото явно замедлен, а промышленные металлы постепенно выходят на первый план внимания.

Руководитель отдела стратегии по базовым и драгоценным металлам банка, Грегори Шерер (Gregory Shearer), в недавнем интервью отметил, что после появления ужесточающих сигналов от ФРС под руководством Kevin Warsh и последней коммуникации Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), «пауза в структурном бычьем сценарии для золота перешла в более глубокую заморозку».

Он подчеркнул, что при сохраняющихся ожиданиях повышения ставок интерес рынка к инвестициям в золото ощутимо снижается. Согласно последним данным, фьючерсы на федеральные фонды США снизились еще больше, указывая на вероятность повышения ставки ФРС в сентябре примерно на 80%.

В отличие от золота, такие металлы, как медь, считаются более привлекательными. По словам Шерера, поддержку рынку меди сейчас обеспечивает восстановление мировой промышленной активности и продолжающийся дефицит предложения. «Мы ожидаем, что во второй половине 2026 года в Китае появится более мощный стимул роста, в то время как добыча останется очень слабой», — отметил он.

Политические факторы также крайне важны для движения цен на медь. По словам Шерера, рассмотрение тарифов США на рафинированную медь станет ключевым фактором для рынка. Он полагает, что власти США будут проектировать тарифную структуру с учетом сохранения привлекательности импорта, продолжая конкуренцию за ресурсы и, возможно, подталкивая цену меди к 15 000 долларов за тонну.

На энергетическом рынке J.P. Morgan дал точечный прогноз по восстановлению поставок. Шерер считает, что восстановление судоходства через Ормузский пролив — наиболее вероятный сценарий, его команда ожидает, что к июлю объемы транспортировки нефти восстановятся примерно до 68% от доконфликтного уровня, а к 2026 году постепенно приблизятся к 100%. Однако он предупреждает, что этот процесс может сопровождаться перебоями и задержками.

Изменение запасов является основой ценового прогноза. Шерер отметил, что сокращение коммерческих запасов в странах ОЭСР оказалось ниже ожиданий, что говорит о более выраженном сокращении спроса. «Это означает, что ценовое давление со стороны снижения запасов уже заметно ослабло по сравнению с нашими оценками месяц-два назад», — говорит он.

Исходя из этих оценок, J.P. Morgan прогнозирует, что средняя цена на Brent в третьем квартале 2026 года составит примерно 86 долларов за баррель, в четвертом квартале — около 80 долларов, а к концу года снизится до примерно 78 долларов. В дальнейшем в 2027 году средняя цена может упасть до 64 долларов, ниже текущей форвардной кривой. Но он также подчеркивает, что по темпам восстановления баланса спроса и предложения во второй половине 2026 года цена на нефть может остаться выше, чем закладывает фьючерсный рынок.

Роль золота также пересмотрена во внутренних взглядах компании. 9 апреля Tai Hui, главный рыночный стратег J.P. Morgan Asset Management в Азиатско-Тихоокеанском регионе, на пресс-брифинге заявил, что сильное падение цен на золото во время иранского конфликта подорвало его надежность в качестве инструмента для хеджирования. Он прямо отметил: «Золото не сыграло своей роли в хеджировании геополитических рисков».

Если рассмотреть детализацию, то за 20 дней после нападения на Иран цена на золото упала с максимума 5415 долларов до минимума 4100 долларов за унцию, что составляет 24% снижения, и на протяжении всего конфликта цена так и не смогла восстановить явного восходящего импульса. По словам Tai Hui, в долгосрочной статистике поведение золота на геополитических событиях нестабильно — «приблизительно 50 на 50, как подбрасывание монеты».

Он далее объяснил, что корреляция золота с рисковыми активами нестабильна, а волатильность близка к акциям развивающихся рынков, при этом золото не приносит дохода. «Если вы держите золото из-за покупок центробанков или из-за идеи обесценения валют для усиления доходности — это разумно; но если как средство хеджирования рыночной коррекции, то оно не столь надежный инструмент», — говорит он.

Тем не менее, он не отрицает инвестиционную ценность золота. Он отмечает, что тенденция центробанков к диверсификации резервов, снижению долларовой зависимости, а также потребность инвесторов в хеджировании расширения государственного долга и роста денежной массы остаются долгосрочными поддерживающими факторами. «Из-за ограниченного роста предложения золото сохраняет инвестиционную привлекательность, но надо ясно понимать: это инвестиционный актив, а не актив для хеджирования».

Несмотря на слабость краткосрочных драйверов, J.P. Morgan в целом сохраняет позитивный взгляд на долгосрочное движение золота. 17 февраля команда аналитиков банка заявила, что мнение о неспособности золота к устойчивому росту не соответствует действительности.

Исполнительный директор частного банка J.P. Morgan Kriti Gupta и глобальный инвестиционный стратег Justin Biemann отметили, что за последние пять лет цена на золото выросла суммарно более чем на 170% под влиянием турбулентности в геополитике.

Они написали: «За последние пять лет золото выросло более чем на 170%». И добавили, что, с учетом опасений по поводу обесценения валют, инфляции, экономического роста и фискального положения, этот драгоценный металл продолжает быть востребованным инвесторами в стрессовые периоды.