Прогноз перед публикацией отчетности | Pfizer (PFE.US) и Merck (MRK.US) отчитываются в один день: на фоне патентного обрыва и смены двигателей роста фармацевтическая индустрия сталкивается с испытанием оценки бизнеса

По сообщениям Zhihui Finance APP, во вторник перед открытием торгов два крупных фармацевтических гиганта США, Pfizer (PFE.US) и Merck (MRK.US), одновременно опубликуют финансовые отчеты за второй квартал 2026 финансового года. Несмотря на то, что обе компании сталкиваются с общими вызовами — истечение патентов и необходимость искать новые драйверы роста, рыночные ожидания по ним совершенно разные: для Pfizer прогнозируется продолжение снижения прибыли после пандемии, тогда как Merck, благодаря стратегическим шагам перед "патентным обрывом" для Keytruda и росту новых продуктов, находится на пороге возможного перелома в динамике результатов.

По консенсусу Уолл-Стрит, скорректированная прибыль на акцию Pfizer во втором квартале ожидается на уровне 0,68 доллара (снижение примерно на 13% по сравнению с прошлым годом), выручка — около 14,4 млрд долларов (снижение примерно на 1,6%); Merck, как ожидается, покажет убыток на акцию от 0,26 до 0,29 доллара (снижение более чем на 112%), а выручка составит от 16,3 до 16,4 млрд долларов (рост примерно на 3,5%-3,7%). За последние два года обе компании показывали 100% "перевыполнения" по EPS и 88% по выручке, но сейчас фокус рынка значительно шире, чем просто "превзойти или не превзойти ожидания".

Обе эти медико-фармацевтические корпорации сталкиваются с типовой проблемой — поиск новых факторов роста для компенсации замедления роста традиционных продуктов и портфеля.

Pfizer: "Стресс-тест" после спада COVID, дивидендная доходность 6,9% как последняя линия защиты

Pfizer проходит через болезненную фазу структурной трансформации. В условиях дальнейшего сокращения выручки от продуктов, связанных с пандемией, и скорого истечения патентов на ряд ключевых препаратов, рыночное внимание к качеству прибыли этой фармацевтической корпорации становится всё пристальнее.

Постоянное снижение доходов, связанных с пандемией, остаётся главным фактором падения прибыли. Аналитики ожидают, что мировой объём продаж вакцины Comirnaty составит около 278 млн долларов, что на 27% ниже уровня прошлого года; продажи противовирусного препарата Paxlovid — около 119 млн долларов (снижение на 72%). Ранее Pfizer уже скорректировала прогноз выручки от COVID-бизнеса на 2026 год с 6,5 млрд до 5 млрд долларов. Руководство в мае уже прямо заявляло, что после сильного первого квартала рассматривалась возможность повышения годового прогноза, но в итоге этого не сделали, — поэтому текущий отчёт станет ключевым "окном" для возможного пересмотра прогноза на весь год.

Бизнес за пределами COVID становится основным драйвером роста, при этом ключевой интригой отчёта будет, сможет ли рост онкологического направления компенсировать спад. 10 июля FDA одобрило совместное применение PADCEV от Pfizer и Keytruda от Merck для лечения мышечно-инвазивного рака мочевого пузыря, расширив показания с пациентов, не подходящих для цисплатина, на всех больных. Это ключевой актив, приобретённый Pfizer в рамках сделки по Seagen в 2023 году, и один из самых быстрорастущих сегментов её онкологической линейки. Первый квартал продуктового портфеля Seagen показал рост на 20%, и инвесторы надеются, что на конференц-звонке компании подтвердит дальнейшее усиление этой тенденции, что позволит частично компенсировать неудачу ADC-препарата sigvotatug vedotin в третьей фазе испытаний при немелкоклеточном раке лёгкого в конце июня.

Далее, антикоагулянт Eliquis, совместная разработка с BMS, показал рост продаж на 22% в прошлый квартал; аналитики ожидают, что в этом квартале альянс принесёт примерно 1,98 млрд долларов выручки. Кроме того, стратегические инициативы Pfizer в сегменте препаратов для похудения начинают приносить плоды: после приобретения Metsera к концу 2025 года компания выходит на рынок управления хроническим весом, при этом основной препарат berobenatide даёт снижение веса на 10,0%-12,3% по сравнению с плацебо за 28 недель.

Дивидендная доходность 6,9% — самый привлекательный для инвесторов-поисковиков дохода показатель Pfizer на сегодня. В июне компания объявила о сохранении ежеквартального дивиденда в 0,43 доллара (этот шаг предпринимается уже 351-й раз подряд). После изменений в руководстве один из ключевых вопросов конференц-звонка — сможет ли компания генерировать достаточный денежный поток для поддержки таких высоких дивидендов.

В конце июня препарат sigvotatug vedotin от Pfizer не достиг основного критерия эффективности в третьей фазе клинических испытаний при немелкоклеточном раке лёгкого, что стало причиной для пересмотра целевых цен рядом аналитических агентств. В этом году Pfizer также ожидает потерю около 1,5 млрд долларов выручки из-за истечения патентов на старые препараты.

Согласно Уолл-Стрит, рейтинг Pfizer — "Покупать", а средняя целевая цена около 28,75 доллара. В последние два месяца прогнозы по прибыли были повышены всего на 0,27%, а по выручке даже чуть снизились на 0,17%, что говорит о разногласиях аналитиков по поводу того, сможет ли улучшение маржи полностью нейтрализовать давление на доходы. Текущий коэффициент "цена/прибыль" по Pfizer составляет всего 8,5, что отражает существенную дисконтированность акций из-за рыночной оценки краткосрочных неопределённостей.

Merck: "Гонка со временем" перед патентным обрывом Keytruda, масштабируемость новых продуктов — ключевая переменная

В отличие от Pfizer с её "постковидным" нарративом, для Merck настал, без преувеличения, стратегический момент — сможет ли компания завершить переход от "зависимости от одного мегахита" к "многолинейному драйву" до наступления "патентного обрыва" для Keytruda (ожидается в 2028 году).

Keytruda по-прежнему является "якорем" финансовых результатов компании. Во втором квартале ожидаемые продажи Keytruda по всему миру составят примерно 8,06 млрд долларов (рост около 1,3% год к году). Qlex позволяет сократить время введения до одной минуты (против 30 минут внутривенной инфузии), однако ключевой патент истекает в декабре 2028 года; после этого появится серьёзная конкуренция с биосимилярами. Merck формирует "привязанность к препаратам" посредством Qlex, с целью замедления падения выручки при наступлении патентного обрыва.

С момента получения постоянного кода возмещения для подкожной формы Keytruda (Qlex) в апреле, продажи этой формы стремительно растут: по мнению BMO Capital, выручка по Qlex во втором квартале составит 363 млн долларов, что выше консенсус-прогноза в 334 млн. Этот успех позволяет продлить эксклюзивность продаж Keytruda до 2039 года, что создаёт дополнительное временное "окно" для перехода после окончания патента.

Масштабируемость новых продуктов — главное внимание текущего отчёта. Первый одобренный FDA в июле пероральный ингибитор PCSK9 Lipfendra (стоимость 315 долларов за 30 дней) потенциально способен изменить рынок гиполипидемических препаратов. Кроме того, совместно с Kelun-Biotech разработанный TROP2 ADC-препарат sacituzumab tirumotecan успешно завершил третью фазу исследований при раке легких; Bank of America Securities оценивает пиковый потенциал продаж этого продукта в 2-4 млрд долларов. Продвижение на рынок препарата для лечения лёгочной артериальной гипертензии Winrevair также продолжается.

Ожидания по прибыли Merck сильно разнятся: за последние 60 дней прогноз EPS снизился на 68%, что отражает опасения по поводу снижения маржи или возможных единовременных расходов. При этом прогнозы по выручке остаются стабильно высокими, что предполагает ожидания рынка относительно роста за счёт новых продуктов, несмотря на возможное краткосрочное давление на прибыльность.

Несмотря на ожидания убытка во втором квартале, это всё же определённое улучшение по сравнению с первым кварталом (убыток $1,28 на акцию). Из 28 аналитиков 19 рекомендуют "Покупать", средний целевой уровень составляет $135,19. Однако акции компании уже близки к 52-недельному максимуму ($135,05), что свидетельствует о том, что позитивные ожидания уже частично заложены в цену.

Отчётность за второй квартал от Pfizer и Merck наглядно отражает типичные проблемы мировой фарминдустрии при смене инновационных циклов и на фоне приближающихся патентных обрывов. Под двойным давлением от истечения патентов и необходимости поиска новых драйверов роста, логика оценки стоимости фармакомпаний меняется с "зависимости от блокбастеров" на соперничество за "ширину продуктовой линейки и эффективность коммерциализации". Pfizer нужно доказать устойчивость дивидендов в 6,9% за счёт роста вне-covidных направлений; Merck предстоит убедить рынок, что новые продукты — Lipfendra, Qlex и sacituzumab tirumotecan — смогут восполнить 30-миллиардную брешь после истечения у Keytruda патента. Результаты двух отчетов 4 августа станут ключевым триггером в этой трансформационной истории.