Министерство финансов США изменило риторику, вызвав рыночные спекуляции: США могут сократить предложение долгосрочных облигаций, направляя долгосрочные процентные ставки вниз

Корректировка формулировки Министерства финансов США вызвала редкую дискуссию на крупнейшем в мире рынке облигаций: действительно ли правительство собирается сократить объем аукционов по долгосрочным государственным облигациям?

В среду в квартальном заявлении по рефинансированию Министерство финансов изменило формулировку в отношении аукционов процентных бумаг с учета "потенциального будущего увеличения" на "потенциальные будущие изменения".

Эта небольшая перемена сразу же спровоцировала широкие спекуляции на рынке: учитывая, что министр финансов Йеллен долгое время рассматривала доходность 10-летних бумаг как ключевой индикатор экономики, власти могут намеренно сократить предложение супердолгосрочных облигаций, чтобы направить долгосрочные ставки вниз.

Этот сигнал имеет значение для рынка. На фоне охлаждения глобального спроса инвесторов, общего роста доходности, затяжных опасений вокруг фискальной устойчивости и масштабных заимствований техногигантов прибыльности долгосрочных облигаций США остаются под давлением. Если Министерство финансов действительно предпримет такие шаги, это может оказать поддержку настроям по долгосрочным бумагам со стороны предложения.

С 2018 года объем рынка казначейских облигаций превысил двойной рост, достигнув более 31 трлн долларов.

Столкнувшись с огромным и постоянным бюджетным дефицитом, в последние годы Министерство финансов сильно зависело от казначейских векселей сроком до одного года для покрытия потребности в финансировании, но рынок в целом ожидал, что ведомство рано или поздно все равно вынуждено будет увеличить объем аукционов среднего и долгосрочного долга.

Изменение формулировки нарушило эти ожидания. Руководитель направления по стратегии процентных ставок США в TD Securities Gennadiy Goldberg в аналитическом отчете, опубликованном после релиза квартального заявления, отметил:

"Мы считаем, что этот шаг указывает на потенциальную возможность сокращения предложения на длинном конце кривой, что поможет улучшить рыночные настроения в этом сегменте."

По прогнозу TD Securities, Министерство финансов может в мае сократить объем аукционов по 20-летним и 30-летним облигациям, одновременно увеличив выпуск бумаг со сроком от 2 до 10 лет.

Не все игроки рынка согласны с такой оценкой. Стратег по процентным ставкам Deutsche Bank Steven Zeng отмечает, что при огромных потребностях американского правительства в финансировании власти все равно должны покрывать все сроки по доходной кривой, и сокращение объемов облигационных аукционов "не является его базовым сценарием".

По его мнению, изменение формулировки скорее "намеренная попытка сдержать негативную реакцию рынка на возможное дальнейшее расширение аукционов".

Глава направления по стратегии процентных ставок США в CIBC Capital Markets Michael Cloherty выражает еще более определённую позицию. Он прямо говорит, что с учетом текущей траектории роста объема заимствований сокращение выпуска по отдельным срокам "вне обсуждения".

Он также подчеркивает, что если увеличить краткосрочные заимствования вместо долгосрочных, это вынудит доходность на коротком конце расти для привлечения большего круга покупателей, что в корне ошибочный подход.

Опыт показывает: корректировка объемов аукционов оказывает значимое влияние на настроения рынка.

В 2023 году инвесторы все больше беспокоились по поводу расширяющихся аукционов средне- и долгосрочных бумаг, доходность 30-летних облигаций в октябре поднималась почти до 5,18%. В ноябре того же года Министерство финансов неожиданно сократило дополнительный размещаемый объем по самым долгосрочным облигациям, что спровоцировало значительное ралли на рынке казначейских бумаг, и доходность 30-летних бумаг к концу года опустилась до чуть выше 4%.

В тот период Йеллен критиковала это решение администрации Байдена, называя его политически мотивированным — за несколько месяцев до президентских выборов 2024 года.

В январе этого года руководитель направления по стратегии процентных ставок США в BNP Paribas Guneet Dhingra отмечал, что сокращение долгосрочных аукционов — "один из немногих действенных способов снизить доходность". Сейчас он добавляет: "с точки зрения логики и анализа у сокращения действительно есть свои резоны".

Однако Dhingra одновременно предупреждает: если Министерство финансов будет выпускать сигналы постепенно, это ослабит эффективнсть политики. "Если они с помощью постепенного подогрева начнут формировать у рынка ожидания сокращения выпуска, то эффект шока, как в 2023 году, будет утерян".