Увольнение Кука вызывает волну негодования, независимость Федеральной резервной системы снова поставлена под сомнение

Huitong 11 августа—— Белый дом возобновил процедуру отстранения Кук, а Ваш, хоть и придерживается "ястребиной" риторики, активно взаимодействует с Трампом. Кризис независимости ФРС увеличивает политическую премию по гособлигациям США, PMI и CPI дают важные сигналы.

По мере того как администрация Трампа возобновила процедуру отстранения члена Совета управляющих ФРС Лизы Кук (Lisa Cook), а новый председатель Кевин Ваш (Kevin Warsh) всё чаще неформально контактирует с Белым домом и высказывается многозначительно, доверие мировых рынков к независимости ФРС от политического влияния опустилось до нуля.

На рынке государственных облигаций США явно закладывается “политическая премия за риск”: в долгосрочной перспективе двойное вмешательство Белого дома в кадровую политику и денежно-кредитную политику ФРС подрывает фундаментальные институты, обеспечивающие инфляционную сдержанность и кредит доверия к доллару.

Кадровое давление стало нормой: “старое дело” против Кук как способ убрать препятствия на пути к снижению ставок

Администрация Трампа в последнее время официально вручила Лизе Кук уведомление, обвинив её в “ложных заявлениях” при подаче ипотечных заявок до вступления в должность, и запустила процедуру увольнения.

В официальных документах Белого дома открыто говорится, что даже если действия Кук не являются уголовно наказуемыми, их “серьёзная небрежность” уже ставит под вопрос её возможность исполнять обязанности финансового регулятора, и даже намекается на потенциальную незаконность этих действий.

Вся эта серия обвинений исходила от приближенного Трампа, бывшего главы Федерального агентства по жилищному финансированию (FHFA) Билла Пульта (Bill Pulte). Он утверждал, что Кук одновременно указывала два объекта недвижимости как основное место жительства, чтобы получить льготную ставку.

Сторона Кук явно ответила, что это была всего лишь ошибка при заполнении документов: в заявке на кредит чётко прописано, что второй объект — это дом для отдыха, о чём кредитное учреждение было полностью осведомлено.

Адвокат Кук отметил, что эти обвинения — лишь “разогрев” уже отклонённого судом иска и не имеют фактической базы; сама Кук заявила, что будет упорно защищаться в суде.

Это не первая попытка Трампа уволить Кук: первая волна в начале года уже была отклонена Верховным судом США как процедурно несостоятельная.

Суд постановил: если президент хочет уволить члена Совета управляющих ФРС, он обязан соблюсти полный процесс уведомления и предоставления возможности ответить;

Кроме того, “Закон о Федеральной резервной системе” ясно гласит: члена Совета можно уволить только “по причине служебных нарушений или серьёзных проступков” (for cause), а гражданские споры до вступления в должность не соответствуют этому критерию.

Рынки в целом прозрачно видят подлинную цель Белого дома: Трамп давно убеждён в стимулирующем эффекте низких ставок на экономику в краткосрочной перспективе и стремится освободить позицию для более “голубиного” чиновника, полностью лояльного Белому дому.

Такой подход укладывается в традиционную для Трампа линию вмешательства в работу ЦБ — ранее он неоднократно публично оказывал давление на бывшего председателя Пауэлла, требуя снизить ставки, вплоть до угрозы уголовными расследованиями из-за бюджета на ремонт ФРС, чтобы вынудить уйти в отставку.

Суть независимости центрального банка состоит в следующем: политики склонны к низким ставкам ради краткосрочных избирательных показателей, а задача ФРС — действовать контрциклично, чтобы сдерживать инфляцию.



Частое применение Белым домом административных и кадровых рычагов подрывает столетний фундамент этой институтской системы.

Ваш оказался в ловушке “вербального ястреба”: негласные контакты с Белым домом усиливают кризис доверия

Новый председатель ФРС Кевин Ваш, лично выдвинутый Трампом, с самого начала пытался избавиться от ярлыка “марионетки Белого дома”, позиционируя себя как жёсткого борца с инфляцией и обещая в случае устоявшейся инфляции немедленно возобновить повышение ставок.

Однако по заявлениям после июльского заседания FOMC и рыночной реакции его жёсткая риторика оказалась лишь на словах — в реальных действиях прослеживались явные уступки и неопределённость.

После того как на июльском заседании ставка осталась неизменной, Ваш на пресс-конференции не смог чётко объяснить логику этого решения.

Отвечая на вопросы журналистов о борьбе с инфляцией, он занял крайне двусмысленную позицию, подчеркнув, что повышение ставок — лишь запасной вариант, а не ключевой инструмент, а рост доходности долгосрочных облигаций уже заменил часть ужесточения политики, более того, он допустил возможность пересмотра целевого уровня инфляции в 2%.

Эти высказывания сразу вызвали серьёзные разногласия среди трейдеров: рынок стал подозревать, что Ваш избегает повышения ставок, чтобы не вступать в открытый конфликт с Трампом, выступающим за низкие проценты.

Данные рынка ярко отражают эти негативные ожидания: после пресс-конференции Ваша доходность 30-летних облигаций США продолжила расти и закрепилась на высоких уровнях.

Старший экономист Банка BNP Paribas в США прямо заявил: резкие колебания доходности длинных облигаций — отражение фундаментального недоверия к ФРС под руководством Ваша;

Бывший главный экономист PIMCO отметил, что несоответствие между громкими заявлениями Ваша о борьбе с инфляцией и его размытыми фразами в ключевые моменты серьёзно сужает пространство для дальнейших политических решений.

Ещё больше рынок встревожила необычно высокая частота неформальных контактов между Вашем и Белым домом.

Руководитель Национального экономического совета Белого дома Хассет публично подтвердил: Трамп регулярно обсуждает макроэкономические вопросы с Вашем;

Сам Трамп также признал, что у него недавно были встречи с председателем ФРС. Однако в вековой практике ФРС такие неформальные контакты между председателем и президентом считаются крайне спорными.

Учитывая прошлые характерные для Трампа попытки грубого давления на денежно-кредитную политику, рынок не может развеять опасения, что ФРС превращается в политическую “придворную структуру”.

В настоящее время инфляция в США уже пять лет подряд значительно превышает целевой уровень в 2%. За этим стоят такие факторы, как политика снижения налогов Трампа, сохраняющиеся торговые барьеры и влияние конфликта на Ближнем Востоке, повышающее цены на энергоносители.

Хотя рынок ожидает, что в июле CPI немного снизится из-за временного ослабления напряжённости на Ближнем Востоке, любые перебои в поставках нефти могут снова вызвать рост инфляции — а значит, удержание жёсткой денежной политики остаётся необходимым.

Внутри ФРС и без того хватает “ястребов” — в прошлом месяце трое членов голосовали против сохранения ставок без изменений, однако именно позиция председателя Ваша остаётся неустойчивой.

Данные CPI/PPI становятся главной точкой текущей интриги, а рынок госдолга явно закладывает “политическую премию за риск” из-за угрозы независимости ФРС.

Внимание всего рынка приковано к публикации июльского CPI в среду и PPI в четверг.

Консенсус-прогноз: базовый CPI за июль вырастет на 0,2% м/м; только если цифры окажутся не выше прогноза, можно будет говорить о возвращении инфляции к целевому уровню 2%. Если данные вновь превзойдут ожидания, рынок вынудит ФРС повысить ставки.

Для Ваша эти два инфляционных отчёта станут отличным “лакмусовым тестом”:

Если инфляционные данные вновь окажутся выше ожиданий: у Ваша будет непростой выбор — либо выполнить “ястребиные” обещания и повысить ставку, вступив в открытый конфликт с Трампом, либо продолжить выжидательную тактику и позволить инфляции усугубиться, что окончательно подорвёт репутацию ФРС как борца с инфляцией. Второй вариант приведёт к дальнейшему росту доходности гособлигаций, росту политической премии за риск и повышению стоимости долгосрочного кредитования для всей экономики.

Если инфляция мягко замедлится: Ваш сможет временно выиграть время и отсрочить озвучивание политических планов до конца августа, на ежегодной конференции центробанков в Джексон-Хоуле (Jackson Hole).

Однако такая передышка будет недолгой: трещины в доверии, вызванные административным вмешательством, вряд ли быстро исчезнут.

Аналитики отмечают: сам Ваш выступает за сокращение использования форвардного таргетирования (Forward Guidance), считая, что меньше прогнозов по политике в публичном пространстве позволит рынку адекватнее реагировать на реальное состояние экономики.

Однако эта коммуникативная стратегия имеет серьёзный недостаток: в условиях сильного давления со стороны Белого дома и настороженности рынка к политическим рискам, размытые сообщения только усиливают восприятие политических компромиссов и увеличивают рыночную нервозность.

Оставляя без чёткого объяснения свои действия, ФРС фактически лишает рынок опорной точки для понимания своей настоящей позиции, что ведет к ещё большей волатильности, связанной с падением независимости.

В средне- и долгосрочной перспективе финансовый рынок уже начал явно учитывать риск потери независимости ФРС в оценке активов.

Пока Трамп продолжает добиваться отставки Кук, а Ваш поддерживает частые неформальные контакты с Белым домом, доходность казначейских облигаций США будет и дальше содержать “политическую премию за риск”.

Если на заседании в сентябре, несмотря на сохраняющуюся инфляцию, ставка останется без изменений, доверие к ФРС подвергнется новой волне крушения;

При этом после сентябрьского заседания начнётся подготовка к промежуточным выборам в США, а традиционно ФРС стремится не повышать ставки непосредственно перед голосованием, поэтому если упустить этот “сентябрьский” момент, цикл повышения ставок может быть отложен до декабря, а к тому времени инфляционное давление может стать необратимо высоким.

Заключение: нормализация политического влияния — доверие к центробанку может оказаться под угрозой надолго

В настоящее время ФРС оказалось в двойной ловушке:

С одной стороны, Трамп продолжает использовать право кадровых перестановок для давления на совет управляющих, стремясь собрать команду, готовую удовлетворить требования Белого дома по снижению ставок;

С другой — председатель Ваш на словах активно борется с инфляцией, но на деле его позиция остаётся размытой, а частота контактов с Белым домом подпитывает сомнения рынка в его “политических компромиссах”.

Независимость центрального банка — основа доверия к доллару как к мировой резервной валюте и последний рубеж ценовой стабильности в США.

Попытка Трампа ретроспективно отстранить Кук создает опасный прецедент, когда президенты вмешиваются в работу ФРС, ссылаясь на проступки до вступления в должность, что легко может быть повторено новыми администрациями;

А разногласие между словами и действиями Ваша плюс регулярно повторяющиеся контакты с Белым домом постепенно разрушают представление рынка о ФРС как о “data-dependent” и аполитичной структуре.

Смотрим вперёд: инвесторам следует внимательно отслеживать две ключевые линии:

Фундаментальная: геополитика и данные CPI/PPI, они определяют макрологику повышения ставок ФРС;

Политическая: развитие судебного дела об увольнении Кук и частота контактов Ваша с Белым домом.

Эти два политических фактора и дальше будут определять долгосрочные уровни для рынка казначейских облигаций США, золота и американских акций. Волна переоценки активов из-за кризиса независимости ФРС далека от завершения.