Спасти казначейские облигации США в стиле Сороса! От контроля над обменным курсом до контроля над процентными ставками – сможет ли Бессент победить рынок?

Человек, который когда-то помог Соросу обрушить Банк Англии, теперь собирается использовать те же приёмы, чтобы защитить рынок американских гособлигаций?

С начала этого года министр финансов США Скотт Бессент неоднократно предпринимал неожиданные рыночные действия, поставив свою репутацию на кон ради сдерживания стоимости заимствований США. По данным Bloomberg, он стал «самым активным министром финансов, вмешивавшимся в финансовые рынки за последние десятилетия».

После совместного вмешательства США и Японии в курс иены последним шагом Бессента стало расширение программы обратного выкупа гособлигаций. Министерство финансов объявило, что объём обратного выкупа облигаций США со сроком от 10 до 30 лет будет «по меньшей мере удвоен» — а эта программа была представлена всего две недели назад. В день публикации новости доходность 10-летних US Treasuries снизилась примерно на 6 базисных пунктов, 30-летних — почти на 9 пунктов, сам индекс доллара также опустился до минимума за три месяца.

Реакция рынка подтвердила правоту Бессента: он сам публично заявлял — «моя работа — быть лучшим продавцом бондов по всей стране, а динамика доходности казначейских облигаций — индикатор того, насколько я успешен».

От медведя по фунту до стража долгового рынка

Чтобы понять методы Бессента, нужно вернуться в 1992 год.

В том году чуть за двадцать Бессент работал в фонде Сороса и участвовал в формировании короткой позиции по британскому фунту. «Чёрная среда»: фунт был вынужден покинуть европейский механизм курсовых обменов, а Сорос заработал более миллиарда долларов. Как писали СМИ, бывший советник фонда отмечал, что тогда Бессент «видел слабые места рынка, которых другие не замечали».

Позже он вновь занял пост главного инвестиционного директора у Сороса, а в 2013 году реализовал крупную короткую ставку в объёме 1 млрд долларов по японской иене, снова получив отличную прибыль. В 2015 году он основал Key Square Capital Management с капиталом 4,5 млрд долларов и успешно поставил на Brexit и победу Трампа на выборах.

Этот «охотничий» подход — находить изъяны рынка и усиливать его движение — был характерен для всей его карьеры в хедж-фондах.

Теперь же он использует ту же интуицию, чтобы, наоборот, защищать под давлением находящийся рынок.

Карта интервенций этого года: от иены к US Treasuries

Действия Бессента в этом году образуют чёткую логическую цепочку.

Первый шаг — интервенция на рынке иены. 31 июля министерство финансов США объединилось с японскими регуляторами для покупки иены на открытом рынке — впервые за примерно тридцать лет США напрямую вмешались в курс иены. По данным Института международной экономики Петерсона (PIIE), Япония в последние два дня июля потратила около 87 млрд долларов из валютных резервов на покупку иены, а министерство финансов США «присоединилось на завершающем этапе, предоставив относительно небольшой объём средств, но послав важный политический сигнал». Примечательно, что министерство продавало евро, а не доллары, и не информировало об этом власти еврозоны.

За этим скрывается важный нюанс: Япония владеет около 1,1 трлн долларов в US Treasuries — это крупнейший зарубежный держатель. Если бы Японии пришлось искать ресурсы для интервенции самостоятельно, возможно, ей бы пришлось продавать облигации США, что привело бы к росту долгосрочных ставок. Участие Вашингтона позволило Японии меньше распродавать бумаги, что косвенно поддержало ту часть кривой доходности, на которую больше всего обращает внимание Бессент.

Второй шаг — сигнал о сокращении выпуска долговых бумаг. В начале месяца министерство финансов намекнуло, что может уменьшить объём размещения долгосрочных облигаций, что сформировало ожидание сужения предложения на рынке.

Третий шаг — усиление обратного выкупа. На этой неделе объявлено как минимум об удвоении объёма обратного выкупа долгосрочных бумаг — это прямая поддержка цен с точки зрения спроса.

По данным Bloomberg, управляющий портфелем Christofferson Robb & Co. Брэд Голдинг сравнил это с «старомодной стратегией “очистить экран”» — технологией хедж-фондов, при которой одновременно даются заявки на нескольких крупных площадках, вызывая резкие колебания рынков.

Бывший чиновник министерства финансов США, а ныне сотрудник исследовательского центра OMFIF Марк Собел рассказал Bloomberg: «Он однозначно радикал, и это напоминает о его прошлом в хедж-фондах». «Очевидно, он и нынешняя администрация всерьёз обеспокоены ростом долгосрочных доходностей».

Ломая «правила и предсказуемость»

Тактика Бессента вступает в прямое противоречие с традиционными принципами министерства финансов.

Долгие годы министерство придерживалось принципа «стандартизации и предсказуемости» управления госдолгом, стараясь не удивлять рынки. Сам Бессент ещё в ноябре прошлого года официально поддержал этот подход на совещании в министерстве.

Но теперь его действия уже расходятся с этим обещанием.

Глава отдела торговли и стратегии процентными ставками AmeriVet Securities в США Грегори Фаранелло заявил Bloomberg: «Это противоречит принципам “стандартизации и предсказуемости”, но это — реальность нашего времени. Сигнал ясен: не дать доходности вырасти».

Ещё более иронично, что предшественница Бессента Джанет Йеллен в 2023 году также меняла структуру выпуска долга для сдерживания ставок — тогда Бессент был одним из критиков, обвиняя её в политических мотивах. Бывший главный экономист Трампа Стивен Миран также в 2024 году выступал в соавторстве с критикой «агрессивных действий по выпуску государственного долга» (ATI).

По данным Bloomberg, Миран и Нуриэль Рубини в своей работе писали: «Стоит одной партии начать использовать ATI для стимулирования экономики в предвыборный год — все будущие правительства захотят повторить».

Вопросы: может ли интервенция решить структурные проблемы?

Хотя рынок реагирует на шаги Бессента в краткосрочной перспективе, экономисты высказывают гораздо более фундаментальные сомнения.

За первые десять месяцев 2026 финансового года федеральные чистые процентные выплаты достигли 963 млрд долларов (в среднем 3,18 млрд в день), что на 14% больше, чем годом ранее. Доходность 10-летних Treasuries составляет 4,72%, 30-летних — 5,31% — огромная масса старых бумаг, выпущенных под 2% и ниже, теперь рефинансируется под куда более высокий процент. С начала 2026 фингода дефицит достиг 1,8 трлн долларов (рост 5% по сравнению с прошлым годом), расходы на соцобеспечение, медицину, оборону и обслуживание долга растут, а в Республиканской партии обсуждается новая волна налоговых послаблений.

Старший научный сотрудник Брукингского института Робин Брукс прямо заявил Bloomberg: «Это не решение корневой проблемы — сокращения долга и дефицита бюджета, это лишь попытка управлять кривой доходности».

Макростратег BNY Джон Велис также замечает: «Учитывая нынешнюю бюджетную политику и войны, снизить давление на длинный конец будет крайне сложно».

Польза от интервенции на рынке иены также под вопросом. После достижения пика 163,98 23 июля курс доллар/иена к 17 августа откатился до 159,43, но, по данным CNBC, интервенция не смогла остановить дальнейшее ослабление иены. Морис Обстфельд из PIIE отмечает: результат от интервенции минимален и «валютная интервенция — это не бесплатный обед, это даже не бесплатный торт».

Главный стратег Zurich Insurance Гай Миллер заявил Bloomberg: «Такая стратегия работает лишь ограниченное время. Если министерство прямо заявляет о готовности к постоянному вмешательству, это действительно производит сильный эффект. Но если не изменить необузданную бюджетную политику — долговременный результат невозможен».

Главный инвестиционный директор Onepoint Bfg Питер Буквар выражается ещё прямее: «Он одновременно сражается с двумя гигантскими рынками — гособлигаций США и валютным. Это крайне трудная битва».

Ставка на репутацию

Логику Бессента лучше всего отражают его собственные слова. В прошлом месяце, говоря о государственных долях в технологических и сырьевых компаниях времён администрации Трампа, он заявил: «Наша задача — формировать рыночные сигналы». На Fox Business он уточнил: «По сути, мы даём инвесторам понять, куда будет двигаться шайба, чтобы они успели оказаться там быстрее всех».

Проблема, однако, в том, что в 1992-м, делая ставку против фунта, он находил системную слабость и наносил удар по рынку. Сейчас же он сталкивается с давлением иного рода — структурным, когда ключевые факторы — дефицит бюджета, инфляционные ожидания и политика Федерального резерва — не могут быть решены одними лишь обратными выкупами или валютными интервенциями.

По данным Bloomberg, Марк Собел, проработавший в минфине почти 40 лет, считает Бессента самым радикальным министром финансов со времён начала века, однако напрямую называет интервенцию на рынке иены ошибочным решением и полагает, что это лишь уводит США от необходимости реального бюджетного оздоровления.