Вернулся ли знакомый золотой бычий рынок? Министерство финансов США начинает обратный выкуп долгосрочных облигаций, 4500 долларов могут стать отправной точкой нового восходящего тренда

По данным Zhihui Finance APP, после неожиданного шага Министерства финансов США, направленного на сдерживание роста стоимости долгосрочных заимствований, спот и фьючерсные цены на золото сохранили самый крупный за последние шесть месяцев рост. В начале азиатской сессии в четверг спот-цена на золото стабилизировалась выше важного уровня в 4 500 долларов за унцию, после того как накануне продемонстрировала безумный скачок более чем на 4%, что заставило инвесторов, уверенных в долгосрочном бычьем рынке золота, воскликнуть: «То самое знакомое ощущение золотого бычьего рынка наконец вернулось спустя полгода». Министерство финансов США неожиданно объявило об увеличении объёмов обратного выкупа долгосрочных государственных облигаций, продемонстрировав серьёзное намерение снизить базовые затраты на заимствования после того, как доходность 10-летних и более долгосрочных облигаций достигла многолетних максимумов.

Министерство финансов США заявило, что «как минимум вдвое» увеличит объём операций обратного выкупа по поддержке ликвидности для гособлигаций со сроком от 10 до 30 лет. Спустя несколько часов министр финансов Бессент сообщил, что общий государственный долг США впервые превысил 40 трлн долларов; менее чем за пять лет эта сумма выросла на треть.

Эта мера означает, что официальные власти окажут более сильную поддержку рынку государственных облигаций США, и на фоне серии слабых экономических данных и снижающейся инфляции, ожидания относительно повышения ставок ФРС в этом году продолжают охлаждаться. Всё это может значительно способствовать смягчению глобальных финансовых условий и, соответственно, заметно снизить альтернативные издержки владения золотом. Как видно на приведённом выше графике, после объявления Министерства финансов США о политике обратного выкупа, золото преодолело ключевой уровень и в настоящее время торгуется вблизи 200-дневной скользящей средней.

По мнению таких финансовых гигантов с Уолл-стрит, как Bank of America и Deutsche Bank, золото, скорее всего, вступает в новый восходящий этап долгосрочного структурного бычьего рынка, однако нет оснований делать выводы о начале прямолинейного основного ралли только на основании однодневного скачка. Если после обострения геополитической ситуации на Ближнем Востоке инфляция в энергетическом секторе вынудит ФРС вновь повысить ставку, реальные доходности снова вырастут, и золото всё ещё может скорректироваться к минимумам в районе 3 900 долларов.

Практически единодушно долгосрочно бычий взгляд Уолл-стрит на тренд золота по сути связан с одной структурной линией: продолжающийся рост бюджетного дефицита, бурное обсуждение расходов на обслуживание долга в размере около 1,4 трлн долларов и бум заимствований в AI-компаниях совместно борются за долгосрочный капитал, увеличивая премию за срок; а как только рост доходности угрожает устойчивости бюджета и рисковым активам, регуляторы вынуждены вновь снижать стоимость фондирования, и золото превращается в инструмент хеджирования от отрицательной спирали «обесценивание облигаций — вмешательство государства — снижение реальной покупательной способности доллара».

Министерство финансов неожиданно вмешалось: обратный выкуп долгосрочных облигаций вливает ликвидность в рынок US Treasuries

Фьючерсы на золото в среду резко выросли, достигнув максимальных уровней почти за три месяца; после того, как Министерство финансов США неожиданно обеспечило дополнительную ликвидность и пообещало по меньшей мере удвоить объёмы обратного выкупа долгосрочных облигаций, US Treasuries и доллар пошли вниз. Доходность 30-летних казначейских облигаций снизилась на 9 б.п. до 5,19%, что стало крупнейшим дневным падением с октября прошлого года; доходность 10-летних облигаций снизилась до 4,65%, долларовый индекс упал на 0,8%, сделав долларовое золото ещё более доступным для держателей других валют.

На предыдущей торговой сессии доходность 30-летних US Treasuries поднималась до максимума за 19 лет из-за опасений инвесторов относительно бюджетного дефицита США, инфляции и масштабных заимствований AI-компаний.

В свежем исследовании TD Securities говорится, что объявление Министерства финансов о расширении поддержки ликвидности с помощью обратного выкупа «придало новый импульс рынку драгметаллов». В докладе также отмечается, что при поддержке ликвидности со стороны Министерства финансов и готовности ФРС временно терпимо относиться к энергетическим шокам, а также на фоне усиливающегося нарратива о стагфляции, «инвестиции в золото могут быстро вернуться; все эти факторы должны в итоге способствовать снижению реальных ставок».

Старший стратег по сырьевым товарам банка Saxo Оле Хансен в отчёте отметил, что хотя увеличение максимального объёма выкупа с 2 млрд до 4 млрд долларов на фоне долга федерального правительства в 40 трлн долларов выглядит незначительным, сам по себе этот шаг сигнализирует о намерении госорганов оказать более существенную поддержку рынку US Treasuries, а в итоге это приведёт к смягчению финансовых условий — что, в свою очередь, создаёт бычью комбинацию для золота.

Хансен добавил, что чем больше рынок воспринимает такие меры как искажающие обычное ценообразование на рынке облигаций, тем выше вероятность ослабления доллара, что продолжит поддерживать бычий тренд по золоту.

Ожидания смягчения перевешивают «ястребиные» протоколы, поддерживая рост драгметаллов

Однако инфляционное давление, вызванное ростом цен на энергоносители, может сдерживать дальнейший рост золота. Цены на нефть остаются высокими из-за маловероятных перспектив мирного соглашения между США и Ираном по Ормузскому проливу, а также из-за обострения противоречий между ОАЭ и Ираном, что усиливает напряжённость на Ближнем Востоке.

Протокол заседания ФРС, опубликованный в среду, показывает, что в прошлом месяце число чиновников, поддержавших повышение ставки, превысило троих формальных противников, некоторые заявили о готовности поддержать повышение ставки, если инфляция не улучшится. Обычно высокие ставки неблагоприятны для золота, не приносящего дохода.

Однако динамика рынка драгметаллов демонстрирует явное преобладание ожиданий смягчения в сравнении с «ястребиным» протоколом ФРС. Длительная доходность и доллар упали синхронно, снизив альтернативные издержки владения бездоходным золотом и подвинув фьючерсы на золото к максимальному уровню с мая, а спот-золото закрепилось выше 4 500 долларов за унцию.

Хотя протоколы ФРС свидетельствуют, что всё больше членов FOMC готовы поддержать повышение ставки, рынок в данный момент больше уделяет внимание влиянию ликвидности от Министерства финансов, способной снизить реальные ставки, ослабить доллар и усилить ставку на стагфляцию.

По состоянию на 7:21 утра по времени Сингапура спот-золото выросло на 0,1% до 4 520,05 долларов за унцию; серебро выросло на 0,1% до 67,01 долларов за унцию. Платина и палладий также немного выросли. Индекс Bloomberg Dollar Spot, оценивающий динамику доллара, остался практически без изменений после снижения на 0,8% предыдущей сессии.

Министерство финансов увеличило максимальный объём долгосрочного обратного выкупа облигаций с 2 млрд до как минимум 4 млрд долларов, что позволило 30-летней доходности за день быстро снизиться на 9 б.п. до 5,19%, а доллар снизился на 0,8%. В результате золото снова вернулось к уровню около 4 500 долларов за унцию. Такая динамика активов демонстрирует критически важный механизм ценообразования на золото: рынок не только делает ставку на снижение ставок, но и торгует потенциальной «пут-опцией финансовой стабильности», которую власти могут применить при угрозе 40-триллионного долга и потере контроля за длинными ставками.

Однако шаги по обратному выкупу со стороны Министерства финансов лишь улучшают ликвидность старых облигаций, не устраняя дефицита бюджета и не уменьшая чистого предложения долга, поэтому основной благоприятный эффект для золота заключается не во вбросе разовой ликвидности, а в укреплении рыночных ожиданий того, что рынок возьмёт под контроль бюджет, доллар будет девальвироваться, а давления финансовых ограничений в будущем усилятся; этого недостаточно, чтобы заявлять о начале нового масштабного восходящего тренда лишь по однодневному скачку.

Кроме того, инвесторам следует сохранять бдительность по поводу возможности новой волны инфляционных ожиданий вслед за ростом цен на нефть из-за обострения геополитики на Ближнем Востоке: если энергетический шок вынудит ФРС повысить ставку, реальные ставки могут вновь пойти вверх, и устойчивость роста золота окажется под вопросом.

Золото вновь на отметке 4 500 долларов, цели Уолл-стрит — 4 900–6 000 долларов

Команда стратегов Bank of America во главе с Хартнеттом, считающимся «самым точным стратегом Уолл-стрит», выдвинула тезис, что «лонг по золоту — оптимальное решение прямо сейчас», что совпадает с точки зрения Deutsche Bank о том, что «золото находится на этапе взрывного роста», а также с основной логикой других крупнейших банков с Уолл-стрит, ставящих на рост золота. Всё это, по сути, связано с одной и той же структурной инвестиционной линией: растущий госдолг США, расходы на обслуживаение долга в 1,4 трлн долларов и волна корпоративных заимствований AI-компаниями совместно увеличивают премию за срок; а в случае угрозы бюджетной устойчивости и рисковым активам регуляторы вынуждены вновь снижать стоимость заимствований, и золото превращается в инструмент хеджирования цикла «обесценивание облигаций — государственное вмешательство — снижение реальной покупательной способности доллара».

На стороне спроса на золото происходят системные изменения: по данным Deutsche Bank, за последние 30 дней чистый приток в золотые ETF составил 1,5 млн унций, а за год — около 4 млн унций; покупки Центробанков в первом квартале 2026 года достигли 38,88 млрд долларов, при этом значительная их часть не полностью отражена в официальной отчётности. В отличие от чувствительного к цене ювелирного спроса, диверсификация резервов центральных банков и стратегическая аллокация ETF ближе к неэластичному спросу, так что даже исторически высокая цена не ведёт к обвалу потребления.

Долгосрочные цели Уолл-стрит для золота имеют схожую направленность, но разный диапазон: Deutsche Bank устанавливает диапазон до конца года на уровне 4 700–5 100 долларов; Goldman Sachs, даже после ужесточения прогноза по ставкам, держит цель на уровне 4 900 долларов к концу года; у Bank of America долгосрочная цель до 2026 года — 5 000 долларов; Morgan Stanley и UBS ожидают, что золото вырастет до 5 200 долларов во второй половине года или в ближайшие 12 месяцев; J.P. Morgan прогнозирует среднеквартальную цену в 6 000 долларов в IV квартале 2026 года. Исходя из текущей базы в 4 500 долларов, такие цели дают ориентир на потенциал от 4% до 33%, а ключевые отличия связаны не с трендом покупок Центробанков, а с политикой ФРС, скоростью возврата средств в ETF и путём реальной долларовой ставки.

Макроэкономические и финансовые условия для начала нового этапа роста золота, похоже, уже сложились, но район 4 500 долларов и 200-дневной скользящей остаётся зоной подтверждения тренда, а не поводом игнорировать волатильность и бездумно покупать на росте. Если усилия Министерства финансов по снижению реальной длинной доходности, слабость доллара и постоянный чистый приток в ETF продолжатся, следующим этапом для золота может стать достижение целевого диапазона Deutsche Bank в 4 700–5 100 долларов; при дальнейших признаках дисконтирования бюджетного кредита или реорганизации капиталов с рынка Treasuries в золото, 5 200–6 000 долларов способны стать следующей фазной целью основного ралли. Наоборот, если после дестабилизации геополитической обстановки на Ближнем Востоке энергетическая инфляция вынудит ФРС к серии повышений ставки, а реальные доходности вновь вырастут, золото может скорректироваться к 4 400 долларам, либо даже к 3 700–3 800 долларов в стресс-сценарии по оценке Deutsche Bank.