Оценка долгосрочной стоимости SpaceX фондом Boyu Capital

SpaceX торгуется на бирже уже2 месяца. После выхода на биржу в мировом инвестиционном сообществе по поводуSpaceX разгораются два противоположных лагеря. С одной стороны — романтические фантазии о марсианской колонизации, с другой — скептические вопросы о коммерциализации. Эти две силы ведут ожесточённую борьбу на рынке капитала, что и приводит к большим колебаниям акцийSpaceX.

Краткосрочные рыночные настроения влияют на цену акций неконтролируемо. Но определив долгосрочную стоимостьSpaceX, можно сфокусироваться на ключевых факторах, оказывающих решающее, долгосрочное воздействие на компанию.

В этой области мастерами долгосрочных инвестиций считается Baillie Gifford. С 2018 года Baillie Gifford инвестировала вSpaceX и получила более чем10-кратную прибыль. Флагманский продукт Baillie Gifford, Scottish Mortgage Trust (SMT), особенно выиграл от роста стоимостиSpaceX. Из-за большой доли и быстрого роста, SMT даже в апреле 2026 года принял инвестиционную политику, разрешающую инвестировать дополнительно 250  миллионов фунтов стерлингов сверх лимита30%  на нелиcтингованные активы (тогдаSpaceX ещё оставался частной компанией). По последним данным за второй квартал,SpaceX занимает более25% портфеляSMT.

Взгляд Baillie Gifford наSpaceX предоставляет нам весьма ценный ракурс. В недавнем глубоком интервью команда Baillie Gifford предложила совершенно отличный и чрезвычайно проникающий аналитический фреймворк. Компания раскрыла не только прошлое и настоящееSpaceX, но и внутреннюю логику превращения «научной фантастики» в «ключевой актив», нарисовав грандиозную бизнес-картину с акцентом на космическую инфраструктуру. Мы резюмируем суть этого интервью по направлениям: трансформация восприятия, оценка стоимости, пути роста, потенциальные риски, эффект маховика — и глубоко анализируем инвестиционную логику Baillie Gifford и будущее видение в отношенииSpaceX.

В инвестиционной философии Baillie Gifford осознание потенциалаSpaceX не возникло мгновенно, а строилось на прочной технологической базе и глубоком экономическом анализе. АналитикLuk Ward, обладающий инженерным образованием, обращал пристальное внимание наSpaceX ещё до широкой известности компании. Ключевой перелом произошёл в2015 году, когда ракетаFalcon 9 впервые успешно совершила вертикальную посадку. Это историческое событие наглядно показало рынку реализуемость технологий частичного повторного использования, что напрямую повлияло на решение Baillie Gifford об инвестициях.

С точки зрения Baillie Gifford,SpaceX — это вовсе не просто «центр затрат» в традиционной аэрокосмической промышленности. Основная инвестиционная логика в том, чтоSpaceX посредством прорывных технологических новаций

Ещё более интересное — это

Анализируя бизнес-стоимостьSpaceX, Baillie Gifford проводит параллель с историей:

Для достижения этой монополииSpaceX отказалась от традиционной для индустрии космической отрасли модели аутсорсинга, которая зачастую ограничена политическими соображениями и связями. Благодаря своим крупным активам и преимуществу «чистого листа»SpaceX интегрировала все этапы цепочки производства, реализовав настоящую вертикальную интеграцию и системную оптимизацию. Экономически это даёт мощный позитивный маховик:

Конечным результатом вертикальной интеграции и контроля затрат становится драматическое падение себестоимости запусков. От примерно1000 долларов/кг в эпоху Falcon 9 до перспективных100 долларов/кг, а в будущем даже10 долларов/кг с помощью Starship — каждое снижение уровня издержек открывает двери абсолютно новым коммерческим рынкам.

На взгляд Baillie Gifford, ростSpaceX измеряется не только увеличением числа запусков, но главное — способностью последовательно снижать издержки и открывать новые рынки.Starship разрабатывается не по принципу «достаточно, можно не улучшать», а чтобы освоить совершенно новые направления: космическое производство, орбитальные дата-центры, добычу полезных ископаемых на Луне и эксперименты в космосе.

В существующих направлениях у Starlink сохраняется огромный потенциал роста. По мере увеличения числа спутников и удешевления антеннStarlink его клиентская база расширится за пределы отдалённых районов на города. Ключевое направление — это технология «direct-to-cell», которая позволит любому устройству с SIM-картой подключаться к глобальной сети, что крайне важно для роботов, сельского хозяйства, добычи ресурсов и поисково-спасательных работ.

Кроме того, Baillie Gifford считает, что инвестицииSpaceX в приобретениеxAI (компании-матери Grok) на первый взгляд не связаны с ракетостроением, но на деле логически вытекают из инноваций в данной отрасли. Для построения AI-центра обработки данных важны три ключевых фактора: чипы, электричество и строительные расходы. Последние два в условиях земли почти исчерпали потенциал масштабирования, а космический дата-центр решает эти проблемы — в космосе бесконечная солнечная энергия, спутники можно массово производить и запускать, и стоимость запусков падает с развитиемStarship. Сейчас эффективность дата-центров в космосе вызывает споры, но если экстраполировать линии затрат для Земли и орбиты, то в будущем космические центры могут стать экономически выгоднее наземных, даваяSpaceX глобальное преимущество в масштабе вычислительных ресурсов.

SpaceX вдохновляет Baillie Gifford искать новые возможности и в смежных отраслях. К примеру, успех SpaceX в тяжелых запусках открыл окно для малых компаний (например,Rocket Lab), а ниша спутников строгой юрисдикции, где Starlink не работает, привела к ставкам наAstranis. Мышление о «маховике» аналитики применяют даже в строительных технологиях.

Невозможно успешно инвестировать, не анализируя риски наряду с перспективами. Baillie Gifford прямо признаёт и опасения относительноSpaceX. Первый из них — задержки по срокам. В исследованиях компании изначальные ожидания были слишком оптимистичны,

Второй — переоценка конкуренции. Baillie Gifford признала в интервью, что ожидала большего числа серьёзных соперников на фоне успеха и масштабовSpaceX, но аналогичные компании не смогли повторить её инновации ни в продукции, ни в бизнесе, не став реальной угрозой. Кроме того, неожиданные ходы Маска вроде покупкиTwitter илиxAI привнесли дополнительные сложности для инвесторов.

Технологически дата-центры в космосе сталкиваются с огромными вызовами, например, с охлаждением в вакууме, что требует отдельной проработки. И даже сейчас Baillie Gifford считает

Инвестиции вSpaceX — квинтэссенция стиля Baillie Gifford: во-первых, максимальный долгосрочный подход. Компания уверенно зашла вSpaceX за 8 лет до IPO, и строила отношения через частное общение, а не через краткое окно первичного предложения. Во-вторых, сильная экспертиза в работе с приватными компаниями — оценка способности менеджмента рационально реагировать на неизбежные трудности и эффективно распределять капитал.

Инвестиция отражает и сильную приверженность к личностям основателей: готовность платить премию за амбиции и способность переосмысливать рынок. В анализе акцент на системном подходе — важно смотреть не только на продукт, но и на возможности вертикальной интеграции. Наконец, «маховик» стал принципом выбора других объектов инвестирования — поиск компаний, способных к самоусилению, постоянному расширению границ. Это отличный пример для понимания долгосрочной ценности в высокотехнологичном бизнесе.

Конечно, лично я всё еще не до конца понимаю некоторые логические цепочки этой инвестиционной истории. В первую очередь — насколько реалистичны сценарии космических дата-центров, а также как органично вписывается приобретениеxAI в стратегию. Возможно, именно по этой причине мы иногда упускаем «разрушителей мира».

Источник: большое интервью Baillie Gifford “SpaceX: past, present, future”, нажмите «Посмотреть оригинал»