Окно для покупки американских облигаций открывается? PIMCO: если доходность долгосрочных облигаций продолжит расти, это предоставит возможность для увеличения вложений

На фоне продолжающегося роста доходности долгосрочных американских госбондов одна из крупнейших в мире компаний по управлению облигационными фондами — PIMCO — напротив видит возможность для увеличения вложений.

24 августа, по данным Bloomberg, PIMCO считает, что пока экономика США не столкнётся с неожиданным спадом, премия за срок долгосрочных облигаций останется на высоком уровне, а дальнейший рост доходности создаст для долгосрочных инвесторов лучшие точки входа. Доходность 30-летних гособлигаций США сейчас поднялась до уровня максимумов почти за 20 лет, а устойчивое давление на длинный конец кривой также приводит к дальнейшему увеличению её наклона.

PIMCO отмечает, что более высокая доходность означает не только больший процентный доход, но и открывает возможности для операций по скольжению вдоль кривой доходности и для арбитражных стратегий на спредах.

Такой вывод делается на фоне высокой волатильности на рынке гособлигаций США. На прошлой неделе министр финансов США Йеллен неожиданно расширила программу обратного выкупа долгосрочных облигаций, что временно подбодрило рынок, но доходность вскоре вернулась к росту. По мере того как объём государственного долга США превысил 40 триллионов, а давление на финансовое обеспечение бюджета растёт, длинный конец американских облигаций по-прежнему сталкивается с высокой неопределённостью.

Высокая сроковая премия: доходность длинных облигаций возвращается к исторической норме

PIMCO считает, что несмотря на недавний устойчивый рост доходности, с более долгосрочной перспективы доходность американских долгосрочных гособлигаций и других ключевых суверенных долговых инструментов всё же находится примерно на исторических средних значениях.

По мнению PIMCO, текущая доходность воспринимается “аномально высокой” прежде всего потому, что инвесторы привыкли к длительному периоду низких ставок после финансового кризиса. По мере завершения этого особого периода возврат длинных облигаций к историческим уровням не означает, что привлекательность их оценки снижается.

Более того, при отсутствии серьёзных экономических потрясений сроковая премия, вероятно, останется на повышенном уровне. Это значит, что даже если доходность в будущем продолжит расти, относительно высокий стартовый уровень доходности даст долгосрочным инвесторам более прочную доходную базу.

Фискальное давление — остающийся риск, но высокая доходность создаёт защитную подушку

Расширение фискальных расходов и ухудшение ожиданий по объёму новых выпусков казначейских облигаций США остаются основными факторами риска роста доходности на длинном конце кривой.

Эти опасения разделяют и другие институты. По информации Bloomberg, JPMorgan и PGIM предупреждают, что предсказуемость управления долгом Министерства финансов США снизилась, что может привести к дальнейшему росту стоимости заимствований, а Ray Dalio советует инвесторам сократить долю облигаций и предупреждает о возможном дальнейшем ухудшении долговых рисков США в течение следующих трёх лет.

Однако PIMCO считает, что рост доходности несёт не только негативные последствия. В период обвала облигационного рынка в 2022 году инвесторы сталкивались с изначально слишком низкой доходностью, и процентные выплаты не могли компенсировать потери от роста ставок. Сегодня же доходность с поправкой на инфляцию выше, и купонный доход обеспечивает больший буфер.

Таким образом, PIMCO сохраняет позитивный взгляд на американские гособлигации: по историческим меркам уровень доходности становится всё более привлекательным; если доходность на длинном конце продолжит расти, это может стать возможностью для увеличения позиций долгосрочных инвесторов.