Goldman Sachs: к концу года цена на золото достигнет 4900 долларов за унцию

　　Goldman Sachs сохраняет базовый прогноз цены золота на уровне 4900 долларов за унцию к концу 2026 года, одновременно отмечая рост спроса на опционы колл, который может механически усиливать колебания вблизи ключевых цен исполнения. На спотовом рынке золото в понедельник поднималось выше 4680 долларов — максимум с середины мая.

　　Хеджирование опционами становится новым усилителем цен

　　В аналитическом отчёте от 21 августа ведущие аналитики по сырьевым товарам Goldman Sachs, включая Lina Thomas, подтвердили прежний базовый сценарий: справедливая цена золота к концу 2026 года — 4900 долларов за унцию. Прогноз строится на двух предпосылках: мировые центробанки сохраняют мощный спрос на физическое золото; после стабилизации траектории процентных ставок ФРС западные частные инвесторы вновь наращивают вложения в ETF на золото.

　　Ключевым дополнением отчёта стало изменение ситуации на рынке деривативов. В Goldman Sachs пишут, что инвесторы снова используют опционы колл на золото для хеджирования глобальных макро- и политических рисков, что заметно увеличивает спрос на опционы колл и формирует механизм, при котором “движение цены вверх и вниз может быть механически усилено”. Механизм такой: после продажи опциона колл дилеры вынуждены покупать спот или фьючерсы для дельта-хеджирования, когда цена достигает скопления цен исполнения; при снижении цены происходит противоположная фиксация позиций, что также может усиливать откат.

　　В связи с этим Goldman Sachs подчёркивает: 4900 долларов остаются официальным прогнозом на конец года, ускоряющий эффект опционов пока не включён в базовую модель; если западный инвестиционный спрос продолжит восстанавливаться и наложится на покупки центробанков и макро-хеджирование, цена может быть вытолкнута выше намеченной в этом ценовом “коридоре” цели, при этом амплитуда колебаний в обе стороны увеличится. В клиентских операциях с опционами и спотом наиболее частотные целевые диапазоны — от 4800 до 5500 долларов. Отдел трейдинга и исследовательский департамент трактуют эти зоны по-разному.

　　В июне Goldman Sachs уже понизил целевую цену на конец года с 5400 до 4900 долларов, главным образом, потому что не ожидает теперь снижения ставок ФРС в 2026 году, а оставшиеся два предполагаемых снижения сдвинул на июнь и декабрь 2027 года, одновременно пересмотрев в сторону понижения гипотезу по чистому притоку в ETF на золото. Текущий отчёт основан на пониженной оценке и корректирует распределение рисков.

　　Цена золота приближается к зоне высокой концентрации опционов

　　24 августа спотовая цена золота в моменте достигала 4680,70 доллара — максимум с 14 мая; около 14:25 (UTC+8) цена составляла 4639,49 доллара. Декабрьский фьючерс на золото на COMEX закрылся на отметке 4697,80 доллара. Отскок от июльских минимумов составляет около 15%, за неделю к 23 августа цена превысила 200-дневную среднюю.

　　По данным Всемирного золотого совета, на прошлой неделе приток в ETF на золото составил эквивалент 46,7 тонн (6,4 миллиарда долларов) — максимальное недельное значение за последние 10 месяцев; основной вклад внесли фонды, торгующиеся в Северной Америке и Европе. Расширение программ обратного выкупа долгосрочных гособлигаций Минфином США снизило курс доллара, что уменьшает относительную стоимость золота для иностранных покупателей. Аналитик American Gold Exchange Jim Wyckoff считает, что фундаментальные и технические факторы сейчас благоприятны для золота, и пока не возникнет явных признаков разворота, самый вероятный сценарий — устойчивое укрепление с небольшими колебаниями.

　　Открытые данные CME показывают, что в контрактах с экспирацией с сентября по декабрь вблизи цен исполнения 4700, 4800, 4900 и 5000 долларов открыто около 65,7 тысячи колл-опционов, что соответствует примерно 6,6 миллиона унций условной позиции; на страйке 5000 долларов открытый интерес превышает 22 тысячи опционов — это максимальная концентрация. Если цена золота продолжит подниматься в диапазон 4700–5000 долларов, спрос на хеджирование у дилеров может перейти от точечных покупок (пока цена далека от 5000 долларов, они редко совершают закупки) к непрерывным (каждое небольшое повышение цены вынуждает маркет-мейкеров нарастить хеджирующую позицию). Стоит цене войти в эту “опасную зону”, пассивные закупки маркет-мейкеров могут привести к резкому усилению динамики “чем выше цена — тем выше закупки”, но чтобы понять, насколько это реально, нужно следить за объёмами и волатильностью на рынке.

　　В первые 20 минут торгов в понедельник по GLD состоялась крупная сделка с бычьим спрэдом: были проданы почти 116 тысяч опционов колл с исполнением 18 сентября по цене 420 долларов за контракт (получено около 202 миллионов долларов премии), и одновременно куплено такое же количество опционов колл с ценой исполнения 430 долларов (чистый приток премии составил 58 миллионов долларов). Точка безубыточности — примерно 425 долларов по GLD, что чуть ниже актуальной цены (около 427 долларов на момент сделки), то есть структура предполагает склонность к краткосрочному откату. В целом на рынке сохранялся бычий настрой: по данным Thinkorswim, за тот день было совершено более 37 тысяч сделок с опционами колл GLD при объёме сделок с опционами пут менее 20 тысяч; согласно SpotGamma, среди 15 наиболее активно торгующихся контрактов 13 были коллы. Направление крупной сделки расходится с общим потоком, что может вызвать краткосрочный рост волатильности.

　　Фундаментальные столпы и календарь политики

　　Среднесрочная модель Goldman Sachs по золоту по-прежнему строится на трёх фундаментальных опорах: продолжение официальных покупок золота создаёт устойчивый спрос с низкой чувствительностью к ценам; ETF на Западе переходят от фиксации прибыли к новым вложениям; ожидания снижения ставок и реальных доходностей уменьшают альтернативные издержки для держателей инструмента без купонного дохода. После пересмотра модели покупок центробанков Goldman Sachs оценивает объём официальных закупок золота в следующие 12 месяцев примерно на уровне 60 тонн в месяц. Геополитическая напряжённость и дискуссии о фискальной устойчивости продолжают поддерживать роль золота как макроэкономического хеджа.

　　На Уолл-стрит сохраняются явные разногласия по целям. Базовый прогноз Goldman Sachs — 4900 долларов; в случае возобновления повышения ставки ФРС банк моделирует сценарий снижения цены до 4400 долларов. Deutsche Bank и Bank of America ставят цели близко к 4800 долларов, Morgan Stanley — около 4400 долларов с бычьим сценарием до 5200 долларов, UBS также даёт цель в районе 5200 долларов. Различия по целям обусловлены разным значением того же набора факторов — покупки центробанков, приток в ETF, политика ФРС.

　　Ближайшими катализаторами станут публикации во второй половине недели: в среду выйдет индекс цен PCE за июль и данные по личным доходам и расходам, в пятницу председатель ФРС Пауэлл выступит с политической речью в Джексон-Хоуле. Goldman Sachs напрямую предупреждает: если рынок снова начнёт закладывать повышение ставки на сентябрь, хеджирование и снятие позиций дилерами может вызвать более сильную, чем обычно, просадку. Краткосрочный откат цен на нефть и фазовый рост доллара также могут оказать временное давление на премию за защиту.

Редактор статьи: Лун Юньсян