Бессент вмешался в долговой рынок, за что был резко предупреждён своим "наставником" Друкенмиллером: искусственное снижение доходности — это "отсроченная поддержка", которая не может продолжаться долго.

Согласно информации от приложения Zhihu Caijing, недавние интервенции министра финансов США Скотта Бессента (Scott Bessent) на рынке облигаций привели к небольшому снижению доходности длинных бумаг, однако вызвали все большее число критики — оппоненты считают, что эти меры невозможно поддерживать в долгосрочной перспективе, а их последствия могут быть опасными.

На Уолл-стрит широко сомневаются, достаточно ли у Министерства финансов «ресурсов», чтобы управлять рынком облигаций с фиксированным доходом. За весь 2025 год объем новых выпусков гособлигаций США уже достиг примерно 4,8 трлн долларов, а в этом году этот показатель, скорее всего, вырастет еще сильнее.

Бессент предложил как минимум удвоить объемы обратных выкупов Министерства финансов по долгосрочным выпущенным облигациям. Кроме того, в конце июля министерство вмешалось на валютном рынке, чтобы поддержать иену, тем самым не допустив, чтобы Банк Японии был вынужден продавать американские облигации, — этот шаг мог бы привести к росту доходности гособлигаций США.

Эти усилия уже снизили доходности длинных гособлигаций с недавних максимумов (самых высоких уровней со времен мирового финансового кризиса 2008 года), но эксперты рынка считают, что эти меры обречены на провал, особенно если США не займутся решением своих бюджетных проблем — в настоящее время общий долг федерального правительства только что превысил 40 трлн долларов, а дефицит бюджета к 2026 финансовому году уверенно приближается к отметке в 2 трлн долларов.

Последним, кто присоединился к лагеру критиков, стал Стэнли Друкенмиллер (Stanley Druckenmiller) — руководитель известного семейного фонда Duquesne Family Office. Примечательно, что именно он является наставником Бессента в инвестиционной сфере. В начале 1990-х годов они вместе с Джорджем Соросом (George Soros) организовали знаменитую атаку на британский фунт.

Друкенмиллер предостерегает, что отсутствие финансовой дисциплины и попытки искусственно сдерживать доходность вредят рынку и подрывают доверие к Министерству финансов.

В своей колонке он пишет: «Если доходность 30-летних облигаций должна достичь 5,5%, чтобы рынок их поглотил, это не кризис, а счет к оплате. Единственный устойчивый способ снизить долгосрочную доходность — решить проблему фундаментального дефицита».

«Субсидии за промедление»

В статье «Дайте рынку облигаций высказаться» Друкенмиллер призывает Бессента отказаться от плана обратного выкупа, объявленного 19 августа, и позволить рынку самостоятельно определять справедливую цену гособлигаций без вмешательства государства.

Он пишет: «Каждый базисный пункт, которым доходность искусственно занижается, — это субсидия за промедление. Как только рынок почувствует, что министерство отстаивает конкретную цену, каждый подъем доходности будет испытанием решимости чиновников, и для его преодоления интервенции придется постоянно усиливать».

Он добавляет: «Правительство никогда не побеждало фундаментальные экономические силы, пытаясь поддерживать цены, и единственный вопрос заключается в том, сколько ресурсов будет потрачено до того, как оно сдастся».

Министерство финансов не дало немедленного ответа на просьбу прокомментировать колонку Друкенмиллера.

Первоначальный план Бессента — как минимум удвоить стандартный объем обратных выкупов казначейства с 2 млрд долларов в ценных бумагах «не нового выпуска» (то есть ранее размещённых). Программа запущена его предшественницей Джанет Йеллен (Janet Yellen) два года назад. Кроме того, на этой неделе источники министерства сообщили, что оно может задействовать свой общий счет (TGA) с балансом в 935 млрд долларов для финансирования таких покупок.

Однако рынок продолжает сомневаться, будет ли даже этот путь достаточным. По сути, общий счет — это «чековая книжка» министерства, из которой финансируется государственная деятельность и которая уже неоднократно использовалась во время кризисов с потолком госдолга в Конгрессе, то есть пространство для маневра ограничено.

Недавние меры сравниваются с инструментами, которые в прошлом использовал Федеральный резерв для обеспечения ликвидности на рынке облигаций и снижения ставок: первая — «операция Твист» (Operation Twist), когда продавались краткосрочные бумаги и покупались длинные; вторая — количественное смягчение (QE), когда ФРС напрямую использовал собственные ресурсы для скупки активов с фиксированным доходом.

Отличие в том, что, в отличие от Министерства финансов, ФРС не ограничена по объему средств на балансе и может финансировать покупки за счет создания резервов.

Позиция Федерального резерва

Главный стратег BCA Райан Свифт (Ryan Swift) в аналитическом отчете для клиентов указывает: «Если правительство США действительно захочет сдержать рост доходности, в этом должен участвовать Федеральный резерв. Без расширения баланса ФРС любые попытки правительства США сдержать доходность гособлигаций окажутся неудачными. На самом деле, если инвесторы почувствуют, что правительство нервничает, эти меры могут даже спровоцировать противоположную реакцию».

Однако, по мнению Свифта, председатель ФРС Кевин Уолш (Kevin Warsh), вероятно, не захочет вмешиваться. За недолгое время во главе ФРС Уолш неоднократно подчеркивал важность того, чтобы рынок сам определял цены.

После июльского заседания ФРС Уолш заявил: «Участники рынка учатся работать с мячом, а не спорить с судьёй — рыночные цены будут двигаться в тех направлениях и с такой амплитудой, как они считают нужным».

Как и некоторые другие эксперты, Свифт считает, что недавний рост доходности не вызывает особых опасений. Он отмечает, что с учетом базовой ставки ФРС, ожиданий рынка по поводу действий центробанка, а также факторов инфляции, безработицы и волатильности, доходность 30-летних облигаций близка к своей «фундаментально справедливой стоимости».

В настоящий момент доходность 30-летних облигаций лишь немного превышает свою среднюю величину за 50 лет (около 5,16%); по состоянию на утро вторника доходность 10-летних бумаг находится ровно на историческом среднем уровне с начала 1960-х годов — 4,64%.

Руководитель отдела продаж облигаций Citadel Securities в Европе, на Ближнем Востоке и в Африке Ношад Шах (Nohshad Shah) пишет: «Сигнал с рынка облигаций ясен: бюджету или монетарной политике требуется дальнейшее ужесточение. Не позволяя облигациям найти более низкие цены, невозможно устранить это давление... его просто переводят в другое место».

У ФРС будет возможность высказаться на заседании по ставкам 15–16 сентября. Согласно расчетам группы CME Group, сейчас рынок оценивает вероятность повышения ставки в сентябре примерно в 40%. В пятницу Уолш выступит с речью на ежегодной конференции ФРС в Джексон-Холе, Вайоминг, где может прокомментировать вопросы, связанные с Министерством финансов.

Руководитель отдела исследований макроэкономики и монетарной политики Evercore ISI Кришна Гуха (Krishna Guha) отмечает, что Уолш, вероятно, постарается не вмешиваться. Он пишет: «Для Уолша будет крайне сложно одновременно успокоить рынки и не вступить в противоречие с нетрадиционными мерами Бессента. Вероятно, он предпочтет промолчать».