Джексон-Хоул конференция: битва за искупление Уолша

Утренний FX

28 августа (пятница) в 10:00 утра по восточному времени США новый председатель ФРС, Уолш, впервые выступит с речью на симпозиуме в Джексон-Хоул. После хаотичной пресс-конференции FOMC в июле август ознаменовался тремя волнами роста цен на нефть, усилившими инфляционное давление, а затем вмешательством Бессента, нацелившимся на «медведей» по американским облигациям, что поставило Уолша перед важным выбором.

Рисунок: Сценарий скачков ставок в сентябре напоминает колебания в июле

Текущая вероятность повышения ставки в сентябре, согласно рынку, составляет 40%, на оставшийся год ожидается одно повышение. Выступление Уолша на этом симпозиуме может стать ключевым моментом для определения курса повышения ставок.

1. Доллар сталкивается с новым кризисом доверия

Недавний рост евро, золота и Bitcoin обусловлен одновременно слабыми макроэкономическими показателями США и кризисом репо на рынке казначейских бумаг. Анализируя рыночную динамику, именно последний фактор оказывает большее влияние.Если копнуть глубже, нельзя не отметить и непрозрачную коммуникацию со стороны ФРС.

Ослабление экономических данных в третьем квартале частично объясняется сезонными факторами — аналогичная тенденция наблюдалась в течение последних трех лет. Согласно индексу Citi Surprising Index, экономика США уже начала стабилизироваться к концу августа, PMI и корпоративная прибыль остаются сильными, экономика не является главным источником беспокойства.

Рисунок: Высокочастотные данные показывают, что экономика США находится у нижней точки цикла

Однако после вмешательства Бессента в репо американских облигаций доходность длинных бумаг лишь на один день снизилась, а затем снова выросла — 10Y держится у отметки 4,7%, что подтверждает: главная причина — фискальные опасения. На фоне этого, Трамп колеблется в военном вопросе, а темп повышения ставок ФРС ниже, чем у Европейского и Японского центральных банков. Кризис доверия в большей степени связан со стабильностью финансовой и монетарной политики.

Рисунок: Доходность казначейских облигаций США остаётся на высоком уровне

2. Будут ли предприняты шаги по возвращению доверия по примеру Пауэлла

В последние годы симпозиум в Джексон-Хоул играл ключевую роль в определении политики ФРС на сентябрь-декабрь, и предыдущий председатель Пауэлл пользовался этим инструментом, особенно после того, как в 2022 году вышедшая из-под контроля инфляция вынудила явно сигнализировать рынку свои намерения. В 2022 был достигнут пик «ястребиной» политики, 2023 — стратегия higher for longer, 2024 — переход к снижению ставок, 2025 — смещение к балансу.

Уолш, однако, всегда избегал forward guidance, что рынком расценивается как уклонение или даже попытка скрыть планы по повышению ставки. Цена на нефть уже выше 90, инфляционное давление в этом году остаётся сильным. Чтобы вернуть доверие, Уолшу необходимо ответить на инфляционные опасения и предложить план действий. Если он будет лишь вновь говорить о реформах рамок, рынок продолжит распродавать доллар.

3. Резюме

(1) В преддверии симпозиума в Джексон-Хоул на доллар давят одновременно фискальные и монетарные риски доверия.

(2) Останется ли Уолш при своей позиции или последует примеру Пауэлла с ясными сигналами — важный вопрос, ожидается рост волатильности до и после встречи.