Инвесторам в казначейские облигации США следует обратить внимание на французские облигации! Стратеги предупреждают: бюджетные споры вновь становятся в центре внимания, необходимо быть особенно осторожными с рисками, которые могут передаваться в Европе.

Бюджетный кризис во Франции вновь обострился, а риски, связанные с суверенным долгом, становятся ключевым объектом внимания рынка. По мере расширения спреда доходности французских государственных облигаций инвесторы все больше беспокоятся о финансовой устойчивости страны.

Макроэкономический стратег Bloomberg Simon White отмечает: хотя проблема французского долга заслуживает внимания, фундаментальные показатели бюджета США на самом деле более уязвимы. Для инвесторов в американские облигации перемены, происходящие на французском долговом рынке, скорее напоминают ранний стресс-тест.

Согласно данным, отношение государственного долга США к ВВП уже достигло 122%, а дефицит бюджета составляет 5,6% от ВВП, оба показателя превышают французские 113% и 5,1% соответственно. Кроме того, ежегодные процентные расходы США уже превысили 1 триллион долларов, и финансовое давление продолжает накапливаться.

Особое внимание вызывает тот факт, что даже без учета процентных расходов, базовый дефицит бюджета США остается самым высоким среди крупных экономик. Simon White считает, что если США долго не смогут провести бюджетную консолидацию, то статус доллара как резервной валюты и имидж государственных облигаций США как "безопасного актива" могут подвергнуться еще более серьезному испытанию.

Долговое давление во Франции усиливается, но бюджетные основы США еще слабее

Давление на французский рынок государственных облигаций сосредоточилось и достигает пика. По мере приближения голосования по последнему бюджетному законопроекту правительства Макрона, спред между французскими и немецкими гособлигациями неуклонно расширяется, а резкое снижение спреда на рынке swap’ов еще более явно сигнализирует о росте осторожности среди инвесторов к французскому суверенному долгу.

Финансовое положение Франции и без того напряжено: долг составляет 113% ВВП, а бюджетный дефицит — 5,1% ВВП. Если бюджетный законопроект не будет одобрен парламентом, правительству придется увеличивать объем заимствований, что сделает долговые риски Франции еще более явными.

Однако, по мнению Simon White, в сравнении с Францией, состояние бюджета США вызывает больше опасений.

Долг США составляет 122% ВВП, дефицит — 5,6% ВВП, а годовые процентные выплаты превышают 1 триллион долларов. Но еще более важно: за вычетом процентных расходов базовый дефицит США остается крупнейшим среди основных экономических держав, что говорит о том, что финансовый дисбаланс вызван не только высокими ставками, но и имеет отчетливый структурный характер.

Сохранение базового дефицита означает, что если базовая бюджетная позиция не перейдет в профицит, или если номинальный рост ВВП будет долго уступать стоимости финансирования правительства, долговая нагрузка США будет и дальше расти. Инфляция и низкие ставки могут лишь временно снизить давление, но не способны решить проблему финансового дисбаланса в корне.

Бюджетные преимущества США постепенно размываются

В сравнении с Францией, США сохраняют два значительных преимущества: независимую монетарную политику и статус доллара как мировой резервной валюты. Эти факторы обеспечивают США более высокие возможности финансирования и большую бюджетную стабильность.

Однако, согласно мнению Simon White, эти преимущества постепенно ослабевают. С одной стороны, политика Федеральной резервной системы все сильнее зависит от потребностей бюджета; с другой стороны, нынешнее направление политики американского правительства также частично подрывает доверие к доллару как резервной валюте.

Если жесткая бюджетная консолидация будет долго невозможна, США рискуют постепенно оказаться в ситуации, похожей на французскую: когда расширение долга и политические ограничения усиливают друг друга, рынок начинает беспокоиться не только о размере дефицита, но и о том, сможет и захочет ли правительство стабилизировать свой долг.