Глобальный долговой рынок теряет стабильность: что означает возвращение доходности 10-летних облигаций Японии к уровню 3%? Экспертные мнения

По информации Zhihui财经APP, во вторник доходность государственных облигаций Японии резко повысилась по всей кривой: базовая доходность 10-летних госбондов впервые с 1996 года достигла уровня 3%, доходность 5-летних облигаций обновила максимум на отметке 2,26%, а доходность 2-летних облигаций поднялась до 1,795%—самого высокого значения за 31 год.

Глобальный долговой рынок также испытывает давление: в течение токийской сессии доходность 10-летних облигаций США поднялась до 4,786%, достигнув самого высокого уровня с января прошлого года. Доходность 10-летних облигаций Австралии показала крупнейший однодневный рост за последние пять месяцев. Доходности гособлигаций Европы также росли, причём доходность 10-летних государственных облигаций Германии достигла 3,34%—максимума с 2011 года.

Это масштабное падение пришлось на новую эскалацию ситуации на Ближнем Востоке. Вооружённый конфликт между США и Ираном вновь вспыхнул, подтолкнув цены на фьючерсы на нефть марки Brent выше 91 доллара за баррель, возрождая инфляционные опасения. Совокупное влияние инфляционного давления, сомнений в устойчивости финансов и ожиданий повышения ставок радикально перестраивает структуру мирового рынка облигаций.

Японские государственные облигации долгое время оставались на низком уровне доходности, служа своего рода "балластом" для мирового долгового рынка и стабилизируя стоимость заимствований для правительств разных стран. Теперь этот "балласт" оказался на передовой структурных изменений. Доходность 10-летних японских облигаций вернулась к 3%: это лишь необходимый этап нормализации процентных ставок или предвестник более глубоких трансформаций на мировом рынке фиксированной доходности? Эксперты рынка делятся своими взглядами на ситуацию.

Ниже представлены мнения аналитиков:

Главный рыночный стратег Morgan Stanley Asia Tai Hui:

«С приближением четвёртого квартала ситуация на Ближнем Востоке может спровоцировать рост цен на энергоносители. Перед началом зимы в северном полушарии, на фоне сокращения топливных запасов и сезонного роста спроса, мировой инфляции будет оказано дополнительное восходящее давление. Дополнительно, американские санкции против торговых партнёров Ирана и ожидания новых тарифов могут стать катализатором ускоренного роста цен.»

Главный экономист по Азии HSBC Fred Neumann:

«Рост доходности японских госбондов отражает не только опасения инвесторов в отношении финансовой устойчивости Японии, но также свидетельствует о растущем давлении на долгосрочные затраты на финансирование в целом по миру. Японское правительство уже намекало на крупные программы расходов на ближайшие годы. Во многих развитых странах долгосрочные издержки на заимствования растут, так как спрос на кредиты и со стороны государственного, и частного сектора увеличивается. С этой точки зрения рост доходности японских облигаций не является изолированным явлением, однако из-за рекордных объёмов задолженности Японии её давление по обслуживанию долга выделяется особенно.»

Руководитель отдела японской макроэкономики Oxford Economics Shigeto Nagai:

«Рост долгосрочных ставок обусловлен рядом факторов, включая обострение инфляционных рисков, усиливающее ожидания повышения ставок, а также обеспокоенность по поводу фискальной устойчивости ведущих развитых экономик. Рассматривать рост ставок исключительно через призму отдельной экономики некорректно — страхи ведущих экономик по поводу долгосрочных ставок взаимно усиливаются, пересекая границы и формируя синхронизированный глобальный подъём ставок.»

Генеральный директор по инвестиционной стратегии OCBC Vasu Menon:

«Для японских госфинансов это тревожный сигнал. Рост расходов по заимствованиям увеличивает бремя обслуживания огромного госсектора Японии, доля выплат по процентам в доходах бюджета растёт, что может ограничить манёвры правительства по расходам. С рыночной точки зрения рост доходности японских гособлигаций может подтолкнуть японских инвесторов к продаже зарубежных активов и возвращению капитала на внутренний рынок, создавая давление на внешние рынки. Одновременно снижение спроса из Японии на зарубежные облигации способно подтолкнуть доходности в США и Европе выше, с потенциальным влиянием на бюджетную и монетарную политику.»

Старший стратег по облигациям State Street Global Advisors в Токио Masahiko Loo:

«Доходность 10-летних японских госбондов на отметке 3% — безусловно, веха, но я склонен воспринимать это как этап нормализации, а не сигнал кризиса. Рынок переоценивает вероятность более высокой инфляции, рост нейтральной ставки и новых повышений ставки Банком Японии. Инвесторы в облигации уделяют внимание инфляционным рискам, большому объёму предложения и переоценке премии за срок.

На рынок ситуация на Ближнем Востоке воздействует в первую очередь через рост цен на нефть, что усиливает риск «липкой» инфляции зимой, а не через сам геополитический фактор. Не менее важен и японский фактор: главный момент — не массовый возврат японского капитала, а то, что Япония больше не является маржинальным покупателем зарубежных облигаций. Как один из крупнейших мировых пулов сбережений, Япония сокращает приток нового спроса, повышая тем самым премию за срок на мировом рынке. Поэтому нынешняя волна продаж больше похожа на «забастовку покупателей», а не паническую продажу: инвесторы в облигации всё меньше опасаются замедления экономики, сконцентрировавшись на инфляции и объёме предложения.»

Главный стратег по ставкам Barrenjoey Andrew Lilley:

«Эта волна продаж в значительной степени происходит из-за пересмотра ожиданий по политике ФРС. Я считаю, что в сентябре ФРС поднимет ставку — и это будет начало, как минимум, трёх подряд ужесточений. Если ставка не будет повышена, рыночная премия за срок должна вырасти... Такая динамика показывает, что политика запаздывает, что плохо. Ни один центральный банк не должен попадать в ситуацию, когда если они не ужесточают ставку, то рынок делает половину работы за них только потому, что опасается существенных рисков.»

Старший стратег по облигациям BNP Paribas Asset Management Ryutaro Kimura:

«До сих пор рынок облигаций отчасти использовал повышение ставок как предупреждение против расширения государственных расходов. Американское правительство, по сути, призывает Японию уходить от политики абэномики и сокращать экспансию фискальной политики. Несмотря на это, бюджет Японии на предстоящий финансовый год продолжает стремительно раздуваться. С точки зрения долгового рынка, по поводу роста ставок уже выработалось чувство безнадёжности, даже фатализма.

С другой стороны, отметка 3% — ключевой психологический рубеж, который может вызвать всплеск покупок. Последний аукцион по 10-летним японским облигациям привлёк большое количество заявок, поэтому в краткосрочной перспективе доходность, вероятно, будет консолидироваться около этого уровня. Однако, когда этот спрос удовлетворится, стоит ожидать нового давления на рост доходности.»

Главный стратег по облигациям SBI Securities Eiji Doke:

«Достижение японскими долгосрочными ставками уровня 3% — вероятно, всего лишь промежуточная остановка. Рынок ожидает повышения ставки Банком Японии, что будет толкать вверх преимущественно средне- и краткосрочные ставки; а опасения насчёт фискальной политики могут оказать большее давление на долгосрочные и сверхдолгосрочные облигации. Таким образом, доходность долгосрочных бумаг находится под двойным давлением — со стороны обеих тенденций.»

Старший стратег по ставкам TD Securities Prashant Newnaha:

«Это по-настоящему переломный момент в нарративе. На протяжении многих лет японские госбонды были "балластом" глобального рынка облигаций с фиксированным доходом, но теперь ситуация кардинально изменилась. Если волна продаж японских госбондов продолжится, она может спровоцировать пересмотр оценки рисков на мировом рынке фиксированной доходности.

Хотя основной фокус рынка сейчас на монетарной политике и траектории повышения ставок Банком Японии, достижение доходностью 10-летних облигаций отметки 3% способно вновь вызвать интерес к бюджетным вопросам. В более широком плане дальнейший рост доходности японских облигаций снизит привлекательность арбитража и, возможно, постепенно перенаправит капиталы обратно в японские активы.»

В целом, суждения экспертов подтверждают: пробой 3% по 10-летним японским облигациям — результат синхронных процессов глобальной инфляции и цикла повышения ставок, а также отражение глубоких сомнений в фискальной устойчивости ведущих экономик. Этот значимый рубеж может означать переход мирового рынка облигаций в новую парадигму ценообразования.