"Сжигание" средств на ИИ-инфраструктуру может достичь 5,5 триллионов долларов. JPMorgan: долговой рынок способен поглотить волну размещения долговых бумаг, технологические гиганты всё ещё могут увеличивать плечо.

По данным приложения Zhihui Finance, по мере того как технологические гиганты начинают массово выпускать облигации для строительства AI-центров обработки данных, рынок начинает беспокоиться о том, сможет ли рынок инвестиционных облигаций США поглотить постоянно растущее предложение долга. Однако, по мнению мировой рыночной стратегини компании JPMorgan Asset Management Стефани Алиага, уровень долговой нагрузки у облачных компаний сверхбольшого масштаба по-прежнему невысок, а высокий спрос на AI-вычисления поддерживает будущие денежные потоки, поэтому облигационный рынок вполне способен поглотить новые выпуски. JPMorgan оценивает, что шесть крупнейших облачных провайдеров могут увеличить свой долг примерно ещё на 1,5 трлн долларов, не испытывая при этом существенного финансового давления.

В настоящее время облигации шести крупнейших облачных компаний составляют примерно 5% индекса инвестиционных облигаций США, что вдвое превышает показатель двухлетней давности. По мере увеличения инвестиций в AI-инфраструктуру влияние этих технологических гигантов на глобальном облигационном рынке стремительно растёт.

Алиага во вторник в интервью отметила: “Мы считаем, что они и дальше продолжат выпускать облигации.”

Доля облигаций шести AI-гигантов удвоилась за два года — потенциал для дополнительного долга в 1,5 трлн долларов

Строительство AI-центров обработки данных требует крупных капиталовложений, поэтому технологические компании всё чаще привлекают долгосрочные средства именно через рынок облигаций. Сейчас шесть крупнейших облачных провайдеров уже занимают около 5% в индексе инвестиционных облигаций США, что вдвое выше уровня двухлетней давности. Быстрорастущее предложение облигаций вызывает у некоторых инвесторов опасения, что технологические компании могут стать слишком большим фактором предложения на этом рынке.

Однако в компании JPMorgan Asset Management считают, что у этих компаний на балансе всё ещё есть значительный потенциал для расширения. Алиага отмечает, что уровень долговой нагрузки шести крупнейших облачных провайдеров всё ещё заметно ниже, чем в целом на рынке инвестиционных облигаций. По оценке JPMorgan, эти компании без особых трудностей могут дополнительно занять около 1,5 трлн долларов сверх текущих значений.

В банке ожидают, что по мере дальнейшего расширения инвестиций в AI-инфраструктуру крупнейшие технологические компании продолжат активно финансироваться на облигационном рынке. По словам Алиага, сам долг не является чем-то плохим. Для облачных провайдеров, строящих центры обработки данных сроком эксплуатации 5, 10 лет или даже дольше, заёмное финансирование может быть очень привлекательным инструментом.

Доходность гособлигаций США достигла максимумов с 2008 года — волна займов среди технологических гигантов вызывает опасения по поводу спроса

Такое мнение Алиага высказала на фоне заметного давления на глобальном облигационном рынке. Из-за опасений по поводу высокой инфляции в США и ожиданий дальнейшего повышения ставок ключевыми центральными банками доходность американских государственных облигаций достигла максимальных значений с 2008 года. Одновременно с этим инвестиционный бум вокруг AI-инфраструктуры вынуждает крупные технологические компании ускорять выпуск инвестиционных облигаций.

Растущие потребности как правительства, так и технологических компаний в финансировании вызывают у инвесторов тревогу относительно способности рынка облигаций поглотить столь значительный объём новых выпусков.

Но Алиага уверена, что эти опасения могут быть преувеличены. Она заявляет: “Мы считаем, что рынок полностью способен абсорбировать этот дополнительный объём заимствований. Если говорить о последствиях, это, скорее, даже поможет сделать AI-бум более устойчивым.”

Другими словами, если облигационный рынок сможет продолжать предоставлять крупным технологическим компаниям долгосрочные, относительно стабильные каналы финансирования, то строить AI-центры обработки данных необязательно только за счёт собственных денежных потоков компаний. Это поможет продлить текущий цикл капитальных вложений в AI.

Контракты Anthropic на вычислительные мощности превысили $175 млрд — масштабы инвестиций в AI-инфраструктуру продолжают расти

AI-вычисления по-прежнему остаются одним из самых дефицитных ресурсов для мировой технологической отрасли. К примеру, компания Anthropic уже взяла на себя обязательства по облачным контрактам на сумму более $175 млрд, что подчёркивает высокий спрос AI-компаний на вычислительные мощности.

По мере того, как крупные технологические компании, AI-лаборатории и облачные провайдеры конкурируют за GPU, серверы, хранилища, сети и ресурсы дата-центров, общий спрос на капитал в AI-экосистеме стремительно растёт.

Эта потребность в финансировании не только подталкивает технологические компании к увеличению выпуска облигаций, но и вынуждает их конкурировать за средства на глобальном рынке облигаций с правительством США и другими суверенными эмитентами.

В то же время, по мнению Алиага, спрос на AI и сам по себе способствует поддержке этих долговых обязательств.

В настоящее время операционный денежный поток облачных компаний сверхбольшого масштаба примерно покрывает их капитальные расходы. Однако важнее то, что у трёх крупнейших облачных компаний объём невыполненных клиентских контрактов растёт быстрее, чем темпы роста капиталовложений.

Алиага считает, что это положительный сигнал, так как он указывает: крупные инвестиции в AI-инфраструктуру начинают получать всё большую поддержку от будущего клиентского спроса, что увеличивает вероятность возврата инвестиций по этим проектам.

Инвестиции в AI-инфраструктуру могут достичь $5,5 трлн к 2030 году

Согласно прогнозу JPMorgan, к 2030 году общий объём глобальных инвестиций в AI-инфраструктуру может достичь впечатляющих $5,5 трлн. Такие масштабы капитальных затрат означают, что даже самые крупные технологические компании не смогут полностью обеспечивать инвестиции только за счёт собственного денежного потока.

Алиага отмечает, что операционный денежный поток облачных провайдеров способен покрыть лишь часть потребности в этих $5,5 трлн, поэтому долг и другие формы внешнего капитала станут играть всё более важную роль.

Кроме публичного рынка облигаций, альтернативные источники капитала, такие как частное кредитование, также могут стать важным источником средств для финансирования AI-инфраструктуры. Это означает, что бум AI-инвестиций со временем может всё больше распространяться из рынка технологических акций на рынок облигаций и частных займов.

Для инвесторов оценка цикла AI-капвложений будет заключаться не только в определении объёмов, которые технологические компании готовы инвестировать, но и в том, сможет ли мировой рынок капитала продолжать предоставлять необходимое финансирование для этих проектов.

Рано или поздно капитальные затраты на AI замедлятся, после чего вырастут маржинальность и свободный денежный поток

Алиага считает, что нынешние высокие темпы роста капвложений крупнейших облачных компаний не сохранятся вечно. По мере завершения строительства AI-инфраструктуры темпы роста капитальных расходов неизбежно замедлятся. Тогда давление на прибыльность и свободный денежный поток крупных технологических компаний, вероятно, ослабнет.

Она отмечает: замедление инвестиционной активности “должно принести определённое облегчение для маржин и свободного денежного потока”. Но, как минимум в обозримом будущем, проблему дефицита AI-вычислений полностью разрешить будет невозможно.

Следовательно, главным стратегическим вопросом на следующем этапе AI-цикла станет не столько наличие спроса, сколько способность компаний первыми устранить “узкие места” в поставках вычислений и момент реального запуска новых мощностей.

Алиага особо подчёркивает, что дефицит памяти — один из ключевых ограничивающих факторов роста AI-инфраструктуры сейчас. Инвесторам важно обращать внимание на те компании, которые будут способны первыми преодолеть ограниченность поставок ключевых компонентов памяти и вывести на рынок новые вычислительные мощности для AI.