- За последние две недели притоки капитала через основные каналы ликвидности восстановились, в частности ETF и стейблкоины.
- Wintermute считает, что для нового полноценного бычьего цикла крипторынка нужен новый канал привлечения капитала.
- По мнению компании, им могут стать RWA.
Аналитики Wintermute заявили, что две недели позитивной динамики могли завершить период бокового движения на крипторынке. По их словам, традиционные каналы ликвидности снова фиксируют притоки, ETF демонстрируют позитивную динамику, а эмиссия стейблкоинов стабилизировалась.
Это подняло вопрос о возможном начале нового бычьего ралли. В то же время в Wintermute отметили, что для полноценного цикла может понадобиться новый канал, способный привлечь накопленный капитал на крипторынок.
Компания напомнила, что предыдущие бычьи циклы сопровождались появлением и масштабированием новых каналов ликвидности:
- в 2017-2018 годах таким каналом были венчурный капитал и ICO;
- в 2020-2021 годах — стейблкоины, чистая эмиссия которых за год превысила $120 млрд;
- в 2024-2025 годах — спотовые ETF и Digital Asset Treasuries (DAT), которые обеспечили $63 млрд чистых притоков в ETF и более $115 млрд накоплений в цифровых казначейских активах.
По мнению Wintermute, ETF и DAT уже стали привычной частью крипторынка, поэтому инвесторам нужен новый механизм поступления капитала. Таким кандидатом компания называет RWA.
Объем токенизированных активов вырос втрое
По данным Wintermute, за последний год объем токенизированных активов ончейн вырос примерно втрое — до более чем $30 млрд. При этом сектор продолжал расти даже в периоды сокращения базы стейблкоинов.
Аналитики считают, что токенизация постепенно превращается из механизма переноса традиционных активов в блокчейн в отдельный канал ликвидности. Токенизированные акции, фонды и криптоактивы все чаще хранятся в одних кошельках и рассчитываются с помощью тех же стейблкоинов.
Это снижает барьеры между традиционными активами и крипторынком. Капитал, который изначально поступает в токенизированные акции или фонды, после попадания ончейн потенциально может проще перемещаться в биткоин, альткоины и другие активы, пояснили эксперты.
Именно этим RWA отличаются от ETF или DAT. Предыдущие каналы напрямую создавали спрос на конкретные криптоактивы, тогда как токенизация сначала размещает капитал внутри ончейн-экосистемы, после чего он может перераспределяться между различными активами.
RWA пока значительно меньше предыдущих каналов
В то же время Wintermute подчеркивает, что RWA все еще находятся на ранней стадии развития. За последние 12 месяцев сектор привлек около $16 млрд — примерно десятую часть объемов, которые ETF и DAT демонстрировали в свои лучшие 12 месяцев предыдущего цикла.
По оценке компании, текущий цикл развития RWA длится около 18 месяцев. Для сравнения, пиковых притоков предыдущие каналы достигали через 20-60 месяцев после появления значимого масштаба: ETF — примерно через 20 месяцев, стейблкоины — через 33 месяца, а VC и ICO — через 54 месяца.
Скорректированный приток RWA за последние 12 месяцев составляет около 0,9% от общей капитализации крипторынка. В Wintermute отметили, что это выше показателя DAT на аналогичном этапе и лишь немного ниже, чем у ETF.
Сейчас большинство токенизированных активов представлено продуктами управления наличностью, казначейскими обязательствами и фондами денежного рынка. Значительная часть таких продуктов работает в закрытых разрешенных системах. Wintermute выделяет два фактора, которые могут изменить ситуацию:
- первый — регуляторный. Новые правила относительно структуры рынка и токенизации могут расширить круг участников, которые имеют право владеть токенизированными ценными бумагами и осуществлять их перевод;
- второй — технический. Токенизированные казначейские обязательства и фонды все чаще используются как залог на централизованных площадках и в DeFi. Это может превратить активы из инструментов хранения капитала в рабочий баланс, который взаимодействует с другими частями криптоэкосистемы.
RWA могут изменить структуру следующего цикла
В Wintermute объясняют: прошлый бычий рынок в основном поднял только биткоин, Ethereum и несколько крупных альткоинов. Из-за того, что деньги от институций заходили преимущественно через ETF и криптовалютные резервы компаний (DAT), капитал просто «не доходил» до большинства других альткоинов.
В случае RWA ситуация может быть иной. Если токенизированные балансы начнут выходить за пределы закрытых продуктов и использоваться как залог в DeFi, капитал потенциально сможет свободнее перемещаться между традиционными и криптоактивами.
В то же время компания ожидает, что такой процесс будет более медленным, чем притоки после запуска ETF. Токенизированные активы преимущественно находятся на балансах институциональных инвесторов, а не розничных трейдеров, поэтому возможный цикл на основе RWA может оказаться более длительным и менее резким.
В Wintermute подчеркнули, что восстановление притоков через ETF, стейблкоины и другие действующие каналы в течение последних двух недель может поддержать рынок. Однако для формирования нового полноценного бычьего цикла, по мнению аналитиков, может потребоваться масштабирование нового источника ликвидности.
Компания будет следить за тем, начнут ли токенизированные активы выходить за рамки продуктов управления наличностью, чаще использоваться в качестве залога и входить в DeFi. Именно эти процессы Wintermute рассматривает как ключевые сигналы того, что RWA действительно становятся новым каналом ликвидности для крипторынка.
Напомним, ранее в Standard Chartered заявили, что кризис DeFi не остановит рост отрасли и рынка RWA до $2 трлн.
