Чи дороге золото за 4600 доларів?

function ft_articletoptg_scrollto(){ let ft_tg_el = document.getElementById('app-qihuo-kaihu-qr'); if(ft_tg_el){ let ft_tg_el_offtop = ft_tg_el.offsetTop - 100; window.scrollTo({ top: ft_tg_el_offtop, behavior: 'smooth' }); } }

　　Джерело: Wall Street Journal

　　Morgan Stanley відзначає, що за традиційними моделями (справедлива вартість 1000-1900 доларів) золото суттєво переоцінене, але це не означає помилку — високий преміум є раціональним ціноутворенням за геополітичні ризики, погіршення довіри до долара та неспроможність 60/40 портфеля. Реальний двигун зростання — «столітнє стратегічне переоцінювання» західних пенсійних фондів на золото та торгівля стагфляцією — ще не був запущений, 4600 доларів можуть бути виправданим «страховим преміумом».

　　Після вражаючого п’ятирічного бичачого ринку, в січні 2026 року досягнувши піку близько 5400 доларів, золото нині коригується до приблизно 4600 доларів на фоні конфлікту з Іраном. На думку фахівців Morgan Stanley, золото за 4600 доларів є дорогоцінним з розумом, проте справжні покупці ще не з’явилися.

　　7 травня, за даними "Chasing the Trend", дослідницька команда Morgan Stanley у Азіатсько-Тихоокеанському регіоні після зустрічі з головним ринковим стратегом World Gold Council (WGC) Джоном Рідом опублікувала останній аналітичний звіт з чітким висновком:

　　Якби застосовувати історичні моделі, справедлива ціна золота мала б бути між 1000 і 1900 доларів, нинішній ціновий рівень - найбільший преміум з 1971 року. Однак дорого не завжди означає помилково. Це стрімке здорожчання (п’ятирічна дохідність у доларах +188%) повністю забезпечено азійським фізичним попитом, центральними банками країн, що розвиваються (особливо потайливими покупками Китаю), тоді як

　　

　　Банк вважає, що

　　Моделі повністю не працюють: дорого, але не помилково

　　Щоб зрозуміти нинішню логіку ціноутворення золота, спершу треба визнати факт:

　　GLTER-фреймворк WGC оцінює довгострокову дохідність золота як американський CPI плюс 2-3%, відповідно справедлива вартість близько 1900 доларів. Стабільний двадцятирічний зв’язок золота з реальними ставками у США (2001-2021) у 2021 році остаточно розірвано — якщо б він працював, поточна ціна золота мала б бути близько 1000 доларів, а не 4600.

　　Отже, за що платять інвестори?

　　Morgan Stanley погоджується з фреймворком WGC: нинішній преміум відображає дві речі.

　　

На тлі публічної критики незалежності Federal Reserve, рекордного дефіциту бюджету у мирний час, впливу військових конфліктів на ринку енергії, прискореної дедоларизації у центральних банках ринків, що розвиваються, високий преміум золота — раціональна відповідь на унікально нестабільні умови. Допоки ця нестабільність існує, преміум залишиться.

　　

Останні 30 років хеджем для акцій були держоблігації. Ця гіпотеза руйнується. Коли кореляція між облигаціями та акціями під час кризи стає позитивною — падають водночас, не хеджуючи — роль золота як альтернативи стає структурною, а не тимчасовою. 60/40 портфель все більше вважається застарілим великими алокаторами, а логічний вигодонабувач — саме золото.

　　

Золото нині становить лише ~2% усіх світових портфелів. Десятирічні дослідження WGC показують, що оптимальний ризик-алокований рівень має бути 5-10%.

　　Morgan Stanley зазначає: відчуйте масштаб — пенсійні фонди й страхові активи світу сумарно ~$80 трлн. Якщо середня частка золота зросте з 2% до 3%, лише це переміщення вимагатиме ~5000 тонн додаткового попиту — при щорічній пропозиції ~4500 тонн.

　　Бичий ринок створено Азією, Захід досі осторонь

　　Аналітичний звіт підкреслює: це найпарадоксальніший факт ринку золота:

　　В 2025 році глобальні ETF мали чисті вливання ~800 тонн, але ця покупка була пізньою, здебільшого з мотивів momentum, не глибинного переконання, та частково відкочена під час подальшої корекції.

　　Справжній драйвер цього бичачого циклу — інші покупці:

• Попит на фізичні зливки й монети
  (основно з боку інвесторів із Азії) нині близько 1500 тонн на рік, істотно вище історичної середньої ~1000 тонн, це найстійкіша і стабільна складова попиту;

• Китай та Індія
  разом забезпечують ~50% світового попиту на золото; Китай змістився від домінування ювелірної складової (до 2020 близько 75% попиту) до переваги інвестиційної;

• Купівля золота центральними банками країн, що розвиваються
  : в 2021-2025 роках середній квартальний обсяг ~225 тонн, удвічі більше середнього за 2016-2020 роки.

　　Morgan Stanley зазначає, що попит центральних банків критично важливий, але офіційні дані значно занижують реальні масштаби.

　　У першому кварталі 2026 року заявлений офіційний попит центральних банків був слабким, але за оцінками WGC й Metals Focus сукупний офіційний об'єм ~245 тонн, що свідчить про значний обсяг нерозкритих покупців.

　　Водночас Morgan Stanley вважає, що стратегічне переміщення пенсійних фондів, страхових компаній та реальних портфелів із облігацій у золото стане наступним двигуном структурного підйому.

　　Два нових джерела попиту, які ігнорують мейнстрім-моделі

　　Morgan Stanley вважає, що нині є два нових джерела попиту на золото, не охоплені жодною стандартною моделлю пропозиції/попиту, і наразі приховані у «позабіржових та інших» залишках, якими користуються аналітики при розбіжностях в розрахунках.

• Китайські страхові компанії

　　На початку 2025 року топ-10 страхових компаній Китаю отримали дозвіл регулятора алокувати до 1% своїх активів у фізичному золоті. За тодішніми масштабами 1% AUM — це приблизно 200 тонн. У 2025 році ці компанії здійснили пробні угоди, але в значній більшості зайняли вичікувальну позицію, чекаючи задовільної цінової корекції, яка так і не настала. Закупки 2026-го вже стартували, але ще далекі від дозволених меж.

　　Важливість цього динамічного явища полягає у:

1% ліміт майже напевно лише початковий, 5%-ва алокація призведе до збільшення попиту у десять разів; і у міру того, як страхові компанії почнуть публікувати портфелі, цей попит з позабіржового залишку перейде до видимих інвестицій, можливий перегляд статистики ринку.

• Tether

　　Tether — емітент USDT, найбільшого доларового стейблкоїна з капіталізацією близько 200 мільярдів доларів, один з найбільших недержавних власників американських казначейських облігацій.

　　2025 року Tether придбав ~100 тонн золота для резервної підтримки USDT (не для меншого золотого стейблкоїна). Керівництво Tether заявляє про структурні проблеми долара і розглядає золото як більш стійкий резервний актив.

　　В річному ринку ~4500 тонн, закупити 100 тонн за рік — вагомий покупець. Це також поки приховано у позабіржових залишках, недоступно мейнстрім-моделям.

　　Наступний каталіст: торгівля стагфляцією та «столітнє переоцінювання» західних інституцій

　　Morgan Stanley відзначає: якщо Азія сформувала дно цін золота, то майбутній простір зростання залежить від Заходу.

　　По-перше,

. Конфлікт на Близькому Сході призводить до вищої інфляції та нижчого зростання — історично це найкраще макроекономічне середовище для золота. Інвестори ще недостатньо створили позиції для цього сценарію. Слідкувати потрібно за:

Коли кореляція золота й акцій знову стійко стане негативною (акції падають, золото росте) — стагфляційний тренд офіційно стартує.

　　До того ж, чисті управлінські позиції Comex у 2026 вже значно скорочені, навіть при високих цінах на золото; це свідчить про структурного покупця, а не тактичного. Західні трейдери ще не створили позиції під торгівлю стагфляцією.

　　Далі,

. Зараз золото складає ~2% глобальних портфелів; дослідження WGC показують оптимальний ризик-алокований рівень 5-10%. Сумарний обсяг пенсійних і страхових активів — близько 80 трлн доларів, — що навіть перевищує річну пропозицію золота (~4500 тонн).

Відповідальний редактор: Жу Хенан