Ключовий спір навколо оцінки SpaceX перед першим фінансовим звітом: чи реально розмістити AI-центр обробки даних у космосі?

Після IPO котирування SpaceX вже знизились приблизно на третину від максимуму, однак Bernstein вважає, ринок справді має фокусуватись не на короткострокових показниках, а на ключовій логіці довгострокової оцінки — чи зможе орбітальний AI дата-центр стати реальністю.

Bernstein опублікував дослідницький звіт 31 липня, підтвердив рейтинг SpaceX як "випереджаючої ринку" і цільову ціну у 239 доларів. На момент закриття 30 липня котирування SpaceX складали 112,20 доларів, що на 34% нижче за після-IPO максимум, а цільова ціна означає приблизно 113% потенціалу зростання. SpaceX оприлюднить свій перший фінансовий звіт після IPO 4 серпня, після закриття американського ринку.

Аналітик Douglas S. Harned зазначає, що інвесторам не слід надмірно трактувати результати за окремий квартал; важливіше, чи зможе менеджмент стабільно демонструвати шлях довгострокового зростання. Bernstein вважає, чи стане SpaceX компанією з ринковою капіталізацією у трильйони доларів, залежить не від того, "коли буде реалізовано орбітальний дата-центр", а від того, "чи буде він реалізованим".

Здатність Starship до повторного використання – основа логіки оцінки

На думку Bernstein, чи зможе Starship забезпечити швидке й повністю повторне використання — це найважливіша змінна в усьому інвестиційному підході.

Згідно з прогнозом, у 2031 році SpaceX виконуватиме приблизно 3600 запусків Starship на рік, причому цей орієнтир базується на повній повторній експлуатації як основного бустера, так і другого ступеня.

На сьогодні SpaceX вже здійснює повернення V2 бустерів на стартову платформу, але V3 бустер ще не пройшов необхідну перевірку. 13-й тестовий запуск, проведений 20 липня, був загалом успішним, однак перед приводненням певні двигуни бустера не змогли перезапуститись.

Другий ступінь ракети досяг більших успіхів. Після цього польоту теплозахист проявив значно більшу цілісність порівняно з попередніми тестами. Маск заявив, що під час 14-го тестового запуску вперше буде спроба повернення другого ступеня за допомогою механічної руки "палички" на стартовій башті.

Bernstein зазначає, технічні досягнення наразі відповідають очікуванням, але до масштабних та частих запусків ще далеко. Окрім двох наявних стартових майданчиків, компанія будує ще дві платформи, а також веде переговори з кількома штатами, плануючи додати п’ять-шість нових стартових об’єктів.

Постачання напівпровідників і регуляторика залишаються двома реальними викликами

У звіті також підкреслюється, що виробничі потужності напівпровідників і дозвільні процедури — це найбільш важливі ризики наразі.

Згідно з розрахунками Bernstein, якщо у 2031 році буде розгорнуто приблизно 20ГВт обчислювальної потужності на орбіті, при потужності одного супутника 120 кВт потрібно буде близько 170 тисяч супутників, що відповідає виробництву 2,8 мільйона кремнієвих пластин на рік, або приблизно 5 спеціалізованих заводів, із загальними інвестиціями понад 160 мільярдів доларів.

Однак, на думку банку, цей масштаб хоч і величезний, проте здійсненний, а частина виробництва може бути передана стороннім кремнієвим заводам.

Щодо регуляторики, Федеральне управління цивільної авіації США (FAA) досі має схвалювати кожен запуск Starship окремо, й орбітальні польоти наразі не дозволені. 14-й тестовий запуск може стати першим орбітальним польотом. На цьому тижні FAA вже оголосило про послаблення окремих екологічних обмежень для підтримки більш частих запусків, але процедури безпеки повітряного простору залишаться.

Водночас Федеральна комісія зв’язку США (FCC) має схвалити заявку SpaceX щодо Starlink V3 constellation та майбутніх AI-дата-центр-супутників. На даний момент компанія подала заявку на розгортання близько 100 тисяч супутників Starlink V3 і максимального числа AI-дата-центр-супутників до 1 мільйона, усі заявки ще не повністю схвалені.

Bernstein також зазначає, що майбутні орбітальні дата-центри можуть зіткнутися з правовими питаннями щодо суверенітету даних. Прихильники вважають, що інформація, збережена у космосі, не підпорядковується юрисдикції жодної країни, але правова база досі не визначена.

Технічна здійсненність — не головна перешкода

Щодо актуально обговорюваної технічної здійсненності орбітальних дата-центрів Bernstein вважає, що більшість питань вже мають чіткі відповіді.

Щодо відведення тепла, двоє аналітиків із докторським ступенем з фізики побудували теплові моделі й через радіацію можливо забезпечити цілковиту відповідність потребам. За умови супутника площею близько 30 м², додавання 30–50 м² теплообмінних панелей дозволяє стійко працювати понад 100 кВт потужності, що відповідає технічним характеристикам AI1-супутника, оприлюдненим SpaceX: середня потужність 120 кВт, теплообмінник на 110 м².

Щодо електроживлення, у звіті зазначено, що орбітальні дата-центри розміщуватимуться на синхронній з денним і нічним термінатором орбіті, а супутник майже завжди освітлюється сонцем, тому побоювання щодо низької ефективності сонячних панелей (~50%) не підтверджуються.

Щодо затримки сигналу, на низькій орбіті 600–800 км вона становить приблизно 2 мс, що менше за результати багатьох наземних дата-центрів, і не має суттєвого впливу на більшість AI inference задач. Bernstein прогнозує, що SpaceX продовжить тренувати AI-моделі на Землі, а обчислення inference виконуватимуть орбітальні дата-центри.

Ризик зіткнення з мікрометеоритами Bernstein визнає спадною інженерною проблемою, яку можна вирішити. SpaceX вже отримала досвід в уникненні зіткнень під час експлуатації Starlink, а відповідні технології детекції цілей та орбітального маневрування можуть бути застосовані й до дата-центр-супутників майбутнього.