Старий механізм залишено, нові правила не встановлено! Політика Федеральної резервної системи США опинилася у вакуумі, реформи Уолша чекають на довгостроковий прорив

Uaitong, 31 липня—— Чому Волш стикається з сумнівами, де знаходиться переломний момент та основні козирі.

Новий голова Федеральної резервної системи Волш рішуче просуває реформу грошово-кредитної політики, свідомо відмовляючись від традиційного механізму форвардного керівництва, який використовувався понад десяток років.

Короткостроково перехід між старою та новою політикою демонструє очевидний розрив, нова стандартизована структура прийняття рішень щодо ставок ще не впроваджена, що призводить до тимчасового вакууму в політиці ФРС.

З урахуванням внутрішніх розбіжностей серед членів комітету та стійкого високого тиску інфляції, ринок по ширині ставить під сумнів ефективність цієї реформи, очікування щодо грошово-кредитної політики стають хаотичними й це стає центральним фактором короткострокових турбулентностей глобального фінансового ринку. Однак у довгостроковій перспективі Волш не просто ініціює реформу — він активно долає недоліки старої системи, спираючись на глибокий аналіз п'яти спеціалізованих робочих груп, формує нову, об'єктивну та практичну сучасну політичну рамку, яка в майбутньому має потужний потенціал для успіху.

Короткостроковий біль від реформи стає очевидним, ринкові сумніви концентровано спалахують

Після впровадження нинішньої реформи ФРС короткострокові проблеми випадіння політики стали повністю очевидними, викликавши численні сумніви від Wall Street, економістів і навіть всередині самого ФРС, песимістичне тлумачення нової політики Волша швидко поширилося на ринку.

Липневе засідання щодо ставок цього року залишило рівень ставки без змін, не було додаткових політичних деталей чи керівництва щодо ставки, надто простий політичний анонс разом із відсутністю пояснення рамки після засідання призвели до повної втрати ринкових орієнтирів для торгівлі.

З одного боку, всередині ФРС першими виникли розбіжності та протестні голоси — деякі члени ради відкрито поставили під питання скасування форвардного керівництва та ослаблення політичної комунікації, стверджуючи, що грошово-кредитна політика без чітких сигналів лише посилить хаотичні коливання на ринку і не зможе контролювати інфляцію й фінансовий ринок ефективно.

З іншого боку, провідні інвестиційні банки та торгові організації скептично ставляться до короткострокової ефективності цієї реформи, вважаючи, що Волш поспішно руйнує старе, не впровадивши одночасно нове, що призвело до обвалу системи очікувань грошово-кредитної політики, будованої ФРС десятиліттями.

Відгуки ринку також засвідчують нервозність: на ринку державних облігацій США відбуваються потужні коливання, довгострокова дохідність продовжує зростати, волатильність на фондовому ринку США посилюється, глобальний ризиковий апетит швидко скорочується — ринок переважно визнає, що короткостроково реформа Волша зайшла в глухий кут, а навколо реформи активно поширюються думки про провал.

З ринкової точки зору, ця реформа демонструє явну проблему "між двома епохами": Волш рішуче зупинив старий багато років використовуваний режим форвардного керівництва ФРС, повністю відмовився від традиційних політичних формулювань, але нові правила щодо ставок і механізми ринкової реакції не були впроваджені одночасно, що призвело до короткострокової безвиході: "нема правил — нема орієнтирів".

Відсутність орієнтирів через скасування форвардного керівництва, доповнена тим, що три члени комітету проголосували проти поточного курсу, ще більше посилила паніку на ринку, всі схильні вважати, що реформа ФРС застопорилася або навіть провалилась.

Зруйнувати старе — ключова логіка, старий механізм давно показав недоліки

Насправді рішення Волша позбутися форвардного керівництва — це не необачний крок, а точний підхід до ключових слабких місць старої системи.

З моменту фінансової кризи 2008 року ФРС роками покладалася на форвардне керівництво для фіксації шляху зміни ставки та спрямування ринкових очікувань, але цей підхід вже давно не відповідає поточному економічному середовищу.

Головним недоліком традиційного форвардного керівництва є надмірна закостенілість політики та її сильна відстрочка — часто фіксує траєкторію ставки завчасно, а потім ця траєкторія не співвідноситься з актуальними даними щодо інфляції та зайнятості, політичні сигнали часто суперечать реальній динаміці ринку.

До того ж прогнозування економіки ФРС було неточним — на початку 2020-х багаторічну високу інфляцію помилково трактували як "тимчасову", що призвело до відставання монетарної політики і втрати контролю над інфляцією, що й засвідчило недієвість старої системи форвардного керівництва.

Скасування Волшом старої моделі — по суті відмова від суб'єктивної та відкладеної застарілої системи, закладення основ для нової реформи, а не політична помилка.

Короткострокова політична плутанина реальна, когнітивні відхилення посилюють непорозуміння ринку

Політичний вакуум ФРС та хаотичні очікування сьогодні — це неминучий біль перехідного періоду, а не провал реформи.

У фазі стикування старої і нової системи ринок залишився без звичних політичних орієнтирів, а ФРС тимчасово має когнітивні відхилення, що посилило непорозуміння з боку ринку.

Найтиповіший приклад — розрив між політичною ставкою і ринковою: у 2026 році базова ставка ФРС залишається незмінною, але ринкові ставки стрімко зростають, Волш короткостроково пояснює це просто скасуванням форвардного керівництва, чим викликає сумніви щодо своєї здібності приймати правильні рішення.

А насправді розрив між політичною та ринковою ставкою — це структурна проблема, що існує від 2008 року, пов'язана з вродженими недоліками системи "floor" резервів ФРС, а не наслідок нинішньої реформи. Ця деталь підкреслює слабкі місця адаптації політики в перехідний період і стала основним доказом скептиків реформи Волша.

Одночасно коливання у прийнятті рішень всередині FOMC ще більше погіршують настрої ринку.

У березні всі посадовці не очікували підвищення ставок — ринок схилявся до зниження, а через три місяці вже троє членів закликали до підвищення ставки, хоча ключові змінні, такі як інфляція, геополітичні конфлікти та фіскальні видатки — не зазнали суттєвих змін.

Ці суб'єктивні політичні коливання без опори на правила — типова реалія перехідного періоду, коли стару систему скасовано, а нову ще не впроваджено, а не помилка стратегії Волша.

Довгостроковий козир для реверсу: п’ять робочих груп будують нову політичну рамку

Ринок бачить тільки короткостроковий біль і політичний вакуум, але ігнорує давно підготовлений довгостроковий козир Волша — п’ять спеціалізованих робочих груп, створених у червні на першій прес-конференції, які є ключовою опорою глибокої реформи ФРС й мають завершити нинішню політичну плутанину.

П’ять робочих груп зосереджені на механізмах політичної комунікації, політиці балансу, системі економічних даних, продуктивності та зайнятості, інфляційному каркасу — вони об'єднують провідних економістів Гарварду, Чиказького університету, колишніх топ-менеджерів центральних банків та галузевих експертів, щоб комплексно розглянути недоліки старої системи ФРС і сформувати нову монетарну політику, адаптовану до сучасної економіки, AI-індустрії та геополітичної ситуації.

На відміну від попередніх фрагментарних змін, ці п’ять робочих груп проводять системну та фундаментальну реформу — головна мета створити кількісний, об'єктивний, практичний та передбачуваний стандартизований механізм прийняття рішень щодо ставок.

Зокрема, група з даних перебудує систему моніторингу економіки ФРС, звільнить її від обмежень офіційних відкладених даних, введе big data з високою частотою й приватні економічні дані — для точного відстеження змін в інфляції та зайнятості;

Інфляційна та продуктивна групи інтегрують технології AI, логіку промислового оновлення, заново визначать критерії інфляції, вирішать питання нечіткої дефініції інфляції; групи по комунікації і балансу вдосконалять механізми передачі політики, вирішать проблему довготривалої роз'єднаності політичних та ринкових ставок.

Кінець перехідного періоду наближається, новий каркас повністю змінить ситуацію

Вакуум в політиці ФРС, внутрішні розбіжності, хаотичні очікування — все це неминучі моменти еволюції реформування. Волш свідомо відмовляється від суб'єктивних формулювань, не користується застарілим форвардним керівництвом, а спирається на результати глибоких досліджень п’яти робочих груп, щоб створити нову політику з чіткими правилами та орієнтовану на ринок, що є стратегічним відмовленням від короткострокового болю заради стабільності в перспективі.

Коли робочі групи завершать повний аналіз і запропонують фінальні рекомендації (так звані "великий політичний текст п’яти департаментів"), ФРС офіційно впровадить єдині, кількісні, прозорі правила прийняття рішень щодо ставок.

Тоді ФРС повністю позбудеться суб'єктивних коливань політики, безладу внутрішніх розбіжностей, хаотичних ринкових очікувань, створить чіткий механізм відповіді на політику й стане здатною точно поєднувати інфляцію, зайнятість і ставки.

Зрештою, реформа Волша — це не провал, а свідомий розрив із старим і створення нового.

Короткострокові сумніви ринку, політичний вакуум, турбулентності — все це характерні явища перехідного періоду, і коли результати роботи п’яти робочих груп будуть реалізовані, нова рамка грошово-кредитної політики набуде форми, невизначеність ФРС зникне остаточно, і ця суперечлива реформа зрештою обернеться довгостроковим успіхом, перезмінивши глобальні макроекономічні цінові орієнтири.