Міністерство фінансів США "змінило риторику", що спровокувало припущення на ринку: США можуть скоротити пропозицію довгострокових облігацій та сприяти зниженню довгострокових ставок.

Одна зміна формулювання Міністерства фінансів США спровокувала рідкісну дискусію на найбільшому у світі ринку облігацій: чи дійсно уряд скоротить обсяги аукціонів довгострокових державних облігацій?

У середу Міністерство фінансів США у заяві щодо квартального рефінансування змінило опис аукціонів процентних цінних паперів із врахування "потенційного майбутнього збільшення" на "потенційні майбутні зміни".

Ця незначна зміна відразу викликала широкі спекуляції на ринку: враховуючи, що міністр фінансів Бессент довгий час вважав дохідність 10-річних облігацій ключовим економічним індикатором, влада, ймовірно, свідомо прагне зменшити обсяг пропозиції наддовгострокових державних облігацій, аби спрямувати довгострокові ставки до зниження.

Цей сигнал має неабияке значення для ринку. Під тиском охолодження попиту з боку глобальних інвесторів, загального зростання дохідності в різних країнах, постійних фіскальних побоювань і масштабних випусків облігацій технологічними гігантами, прибутковість довгострокових американських держоблігацій залишалася під тиском. Якщо Міністерство фінансів дійсно перейде до дій, це може забезпечити підтримку з боку пропозиції для довгострокових облігацій.

Обсяг ринку державних облігацій США із 2018 року вже подвоївся і перевищив 31 трильйон доларів США.

Зіткнувшись із величезним і постійним фіскальним дефіцитом, упродовж останніх років Міністерство фінансів значною мірою покладається на короткострокові векселі (строком до одного року) для покриття нестачі фінансування, але більшість на ринку очікує, що відомство все одно зрештою буде змушене паралельно збільшити обсяги аукціонів середньо- та довгострокових облігацій.

Ця зміна формулювання зруйнувала такі очікування. Директор з питань стратегії по ставках у TD Securities у США Геннадій Голдберг після оприлюднення квартального рефінансування зазначив у дослідженні:

"Ми вважаємо, що цей крок натякає на потенційну можливість скорочення пропозиції на довгому кінці в майбутньому, що сприятиме позитивним настроям на довгостроковій кривій."

TD Securities очікує, що у травні Міністерство фінансів, ймовірно, скоротить обсяг аукціонів 20- та 30-річних держоблігацій, одночасно збільшуючи випуски паперів зі строком від 2 до 10 років.

Не всі учасники ринку згодні з такою думкою. Стратег із процентних ставок Deutsche Bank Стівен Цзен вважає, що зважаючи на величезну потребу уряду США у фінансуванні, влада повинна покривати всі ділянки дохідної кривої. Скорочення обсягу аукціонів облігацій "не є його базовим сценарієм".

На його думку, зміна формулювання Міністерством фінансів спрямована радше на "свідоме стримування негативної реакції ринку на перспективу розширення обсягу аукціонів у майбутньому".

Директор із стратегії процентних ставок ринку капіталу США банку Canadian Imperial Bank of Commerce Майкл Клохерті висловлюється ще чіткіше. Він прямо зазначає, що з огляду на нинішню траєкторію зростання обсягу запозичень, скорочення облігацій із деякими строками "взагалі не розглядається".

Він також звернув увагу, що якщо для рефінансування довгострокових потреб збільшити обсяг короткострокових запозичень, це змусить короткострокові ставки зрости для залучення ширшого кола покупців — у такій логіці є фундаментальний недолік.

Історія показує, що зміна масштабів аукціонів може суттєво впливати на ринкові настрої.

У 2023 році інвестори дедалі більше хвилювалися через постійне зростання обсягу аукціонів середньо- та довгострокових облігацій, а прибутковість 30-річних паперів у жовтні сягала майже 5,18%. У листопаді того ж року Міністерство фінансів несподівано скоротило приріст обсягу аукціонів найдовших облігацій, що спричинило значне ралі на ринку державних паперів США: до кінця року прибутковість 30-річних облігацій знизилася до рівня трохи більше 4%.

У той час Бессент критикував адміністрацію Байдена за політичну мотивацію цього кроку — якраз напередодні президентських виборів 2024 року.

Керівник відділу стратегії процентних ставок BNP Paribas у США Гуніт Дхінгра в січні цього року зазначав, що скорочення обсягів довгострокових аукціонів — це "один із небагатьох справді ефективних способів знизити дохідність". Наразі він також заявляє: "З точки зору логіки й аналізу, скорочення дійсно має сенс."

Втім, Дхінгра водночас попереджає: якщо Міністерство фінансів послідовно надсилатиме сигнал про це поступово, політичний ефект такої політики може розсіятися. "Якщо вони поетапно підводитимуть ринок до очікувань скорочень облігацій із фіксованою ставкою, їм не вдасться досягти такого ж 'шокового' ефекту, як у 2023 році."