Опубліковано "еталонну відповідь" для фондового ринку! Комбінація "AI потужність + високоякісний грошовий потік" переважає все, капітал масово спрямовується на стійкий і наступальний європейський ринок

В цьому році європейський фондовий ринок став справжнім "зразковим рішенням" для глобальних інвестиційних стратегій — європейські акції стрімко зростали, спростовуючи песимістичні прогнози з Wall Street, де стратеги єдиним голосом пророкували, що війна з Іраном втягне Європу у все більш сувору стагфляційну ситуацію.

Європейський фондовий ринок, що має у своєму розпорядженні найпотужніших світових лідерів у двох основних темах — "бутельне місце AI-потужностей" і "високоякісний грошовий потік", з 2026 року привертає глобальний капітал у цей регіон. Хоча в Європі немає таких гігантів зразка американської "Сімки" чи лідерів AI-напівпровідників, як AMD, Broadcom або Micron, вона володіє незамінними активами у світовому ланцюжку капітальних витрат на AI: обладнання для напівпровідників та вдосконалені технології упаковки. Наприклад, світовий лідер з виробництва фотолітографічних машин ASML (ASML.US) вже є найбільшим компонентом індексу MSCI Europe з вагою близько 4.22%, а потужності передових упаковок TSMC, Samsung та Intel не могуть існувати без лідера BE Semiconductor з Європи.

ASML, BE Semiconductor та інші виробники напівпровідникового обладнання — найбільш типові "бутельні місця" в ланцюжку розширення AI-потужностей. ASML вже є компанією з найвищою ринковою капіталізацією в Європі, а її ADR на американському ринку (ASML.US) зросли цьогоріч на 65%, значно випереджаючи індекс S&P 500 та Nasdaq 100. Ця корпорація найбільш прямо виграє від безпрецедентного глобального циклу розширення потужностей AI- та пам'яті-чипів: передові логічні, DRAM, HBM-виробничі розширення не обходяться без EUV/DUV фотолітографічних машин. Крім того, для масштабного розширення виробництва AI GPU, HBM та високоякісних логічних чипів необхідні ключові напівпровідникові технології, такі як EUV/DUV фотолітографія, травлення, осадження, вимірювання та тестування, і Європа є лідером у цій сфері.

Однак справжня "зразковість" європейського фондового ринку полягає в тому, що він не настільки сконцентрований і високобета-технологічний як індекси Philadelphia Semiconductor чи Nasdaq 100, а інтегрує фактор зростання AI-потужностей в дуже диверсифіковану, низькоконцентровану і з високоякісним грошовим потоком традиційну основу. Візьмемо MSCI Europe: фінанси — приблизно 25.22%, промисловість — 19.37%, охорона здоров'я — 12.43%, IT — лише 8.45%, споживчі товари першої необхідності — 8.29%, енергетика — 5.12%. До топ-10 компонентів входять ASML, HSBC, Roche, Novartis, Nestlé, AstraZeneca, Shell, Siemens і SAP.

Саме тому структура доходів європейських індексів принципово відрізняється від Nasdaq: ASML, Besi, SAP, Siemens, ASM International забезпечують гнучкість росту у сфері AI-потужностей/цифровізації/електричних вузлів; банки та страхові компанії виграють від високих ставок та номінального зростання; класичні захисні сектори як медицини, необхідні споживчі товари і енергетика забезпечують стабільний грошовий потік, дивіденди і захист від падіння — тому, коли тема AI-потужностей зазнає сильного роздержавлення, Європа не переживає такого ж обвалу оцінки, що як KOSPI, Philadelphia Semiconductor або Nasdaq, значно концентрованих на великих технологічних акціях.

За інформацією "Фінансового додатку Zhìtōng", широкоформатний еталонний індекс євроакцій — Stoxx Europe 600 Index — цьогоріч виріс на 12% без сильного відступу, як у Кореї чи США, і з липня випереджає світові ринки — відрив від корейського ринку понад 10 процентних пунктів; базові індекси Німеччини, Італії та Франції недавно досягли історичних максимумів. Державні облігації Німеччини показали кращу динаміку, ніж облігації США, а євро торгується близько двомісячного максимуму.

Інвестори активно вливають кошти у європейські акції та суверенні облігації, натхненні найкращими за чотири роки звітами, потужною кривою росту грошових потоків і економічною стійкістю, що вже зміцнюється, але ще недостатньою для турботи з боку ЄЦБ. Деякі топові глобальні фонди кажуть, що Європа привабливіша за США, оскільки у Fed ще немає чіткої політики.

Європейська стійкість виявилася несподівано сильнішою! Акції, облігації та валюта стрімко зростають, бутельне місце AI-потужностей і стійкий грошовий потік переписують світову карту капіталу

Менеджер по портфелю з французької фірми BNP Paribas Asset Management Sophie Huynh каже: "Європейська економіка у найкращому стані: інфляція та інфляційні очікування ще не вийшли з-під контролю, тому підвищення ставок не потрібне; водночас маємо ASML — глобальний бутельне місце AI-потужностей — і достатньо сильне економічне зростання для підтримки ринку акцій." "Ми додали довгі опціони на європейські акції, очікуючи подальшого зростання потенціалу ринку."

Як видно з графіка вище, аналітики продовжують підвищувати прогноз прибутків європейських компаній — чиста корегування триває найдовше з 2022 року.

За даними Bloomberg Intelligence, другий квартал прибутків компонентів MSCI Europe зріс на 17% рік до року — найбільше з кінця 2022-го. Найбільшими драйверами виступили IT, гірничодобувна промисловість та великі промислові підприємства, чутливі до економічного зростання.

Головний інвестиційний директор фундаментальних міжнародних акцій BlackRock, Helen Jewell, зазначає: "Людей приваблює така сильна диверсифікована стійкість прибутків." Європа також має ширшу експозицію на AI, що дозволяє інвесторам брати участь у темі інфраструктури AI-потужностей з меншим ризиком, ніж на концентрованих ринках Азії чи США."

Після того, як спочатку ринок нагороджував американських технологічних гігантів і напівпровідні компанії, що вкладали мільярди у інфраструктуру AI, зараз попит переключається на компанії, які найбільше виграють від масштабного впровадження AI. Кошик Bank of America, що включає SAP, Siemens та інших європейських AI-адоптерів, цьогоріч виріс на 14%, тоді як американські хмарні провайдери — лише на 4%.

Стратег Європейських акцій-деривативів Markets 360 BNP Paribas, Benedicte Lowe ділиться: "Європейські макроісторії покращуються, це очевидно."

Інвестори в облігації також активно переходять в Європу, тому що перспективи зростання тут покращуються, хоча поки що відстають від інших великих економік. За даними Bloomberg Intelligence, реальний ВВП єврозони у 2026–2027 рр. очікується на рівні 0.8% і 1.2%, нижче 2.2% і 2.1% у США, але ринок ЄЦБ набагато менше хвилює, ніж непевна політика Fed під керівництвом Powell'а.

ЄЦБ цього року підняв ставки на 25 б.п., і ф'ючерси на ставки прогнозують ще одне-два підвищення до середини наступного року, щоб стримати інфляцію на тлі війни. Помірний економічний прогноз і чіткий монетарний курс підтримують попит на європейські облігації, особливо коли фіскальні та політичні ризики в США та Японії важко врахувати.

Стратег по ставках Commerzbank Erik Liem зазначає: "Європейські державні облігації залишаються привабливими для міжнародних інвесторів." "ЄЦБ вже реагує на геополітичний шок США-Іран, а її політичний шлях передбачуваніший, ніж Fed, чий стиль спілкування змінюється."

Згідно з графіком вище, спред прибутковості 30-річних облігацій США та Німеччини досяг максимуму за рік — це підкреслює, що прибутковість американських облігацій довгостроково зростає швидше, ніж німецьких.

Минулого тижня спред між американськими та німецькими 30-річними облігаціями розширився до найбільшого за рік, оскільки інвестори стали ставити під сумнів довіру до Fed і довгострокову фіскальну траєкторію США. Європа також має фіскальні проблеми — вибори у Франції й Італії наступного року можуть створити ризики, але зараз їх вважають не такими нагальними.

Зміна настроїв також проявляється у трансграничних потоках капіталу. За останніми японськими даними, минулого місяця японські інвестори купували французькі суверенні облігації і продавали американські та австралійські.

Зростання попиту на європейські активи також видно за курсом євро. Минулої п'ятниці євро досяг 7-тижневого максимуму й торгується вище 1.15 долара. Хоча частково це пояснюється ослабленням долара, Mitsubishi UFJ Financial Group прогнозує, що із розсіювання резервних валют центральних банків євро до середини наступного року зросте до 1.20 долара.

Голова досліджень Mitsubishi UFJ Derek Halpenny каже: "Дивлячись на наступні 12–24 місяці, євро — наша валюта №1 для збільшення портфельної ваги."

Як видно з графіка, євро до долара тримається поблизу двомісячних максимумів — долар загалом слабшає, що піднімає євро до понад 1.15 долара.

Однак деякі учасники ринку сумніваються, чи триватиме оптимістичний підйом європейського ринку акцій, облігацій та валюти.

Ціна на нафту піднялася майже на 23% з липневого мінімуму, а угода про повне відкриття Ормузької протоки досі не укладена. Запаси зрідженого природного газу в Європі низькі, плюс зростання глобальних цін на їжу може посилити інфляційний тиск пізніше цього року.

"ЄЦБ був активно рішучим у стримуванні інфляції й вже підняв ставки через конфлікт на Близькому Сході, а також сигналізує готовність до подальших дій — це підтримує євро," говорить мульти-активний стратег Bloomberg Ven Ram.

Старший менеджер Marlborough Investment Management James Athey вважає, що облігаційний ринок вже заклав очікування подальших підвищень ЄЦБ, але погіршення фіскальної і політичної ситуації все ще негативно впливає на настрої. В плані циклічної експозиції він більше надає перевагу японським акціям, ніж європейським.

Мульти-активний стратег HSBC Duncan Toms каже, чи збережеться привабливість європейських фінансових активів, залежить від того, як швидко інвестори повернуться до акцій, що раніше домінували у темі AI-потужностей — це AI-напівпровідники, що мають значну вагу в США та азіатських ринках. Toms зазначає: "Оскільки ми бачимо, що процес роздержавлення моментум-угод на глобальних акціях, особливо в Східній Азії, практично завершено, з точки зору відносних результатів, якщо напівпровідниковий сектор знову отримує імпульс зростання, то подальша перевага Європи над іншими ринками стане менш значною."

Європейські акції — подвійний потенціал: лідери напівпровідникового обладнання атакують, гіганти cash-flow захищають

В Європі немає гігантів "Сімки" чи лідерів AI-напівпровідників як AMD, Broadcom, але є незамінні активи у світовому AI-ланцюжку капітальних витрат: обладнання для напівпровідників і передові технології упаковки. Масштабне розширення двох корейських чіпових гігантів, рекордний розвиток TSMC, Micron та інвестиції у обладнання для напівпровідників — підкреслюють середньострокову логіку зростання європейської ланки, особливо ASML і Besi як "продавці лопат AI-потужностей".

Для виробників обладнання розширення пам'яті — це не просто нові лінії: потрібні значні інвестиції у clean-room, плюс HBM, передові DRAM, корпоративні SSD, 3D NAND та упаковка — разом стимулюють безпрецедентно потужний попит на фотолітографію, травлення, осадження, вимірювання, інженерію матеріалів та обладнання для передової упаковки.

На думку аналітиків, позитивним каталізатором для таких гігантів, як ASML (EUV/DUV фотолітографія), Besi (травлення, тонкоплівне осадження, CMP та передова 2.5D/3D упаковка) є будь-які новини про розширення потужностей виробників чіпів: SK Hynix, TSMC, Samsung тощо.

ASML у 2 кварталі отримала 9.3 млрд євро доходу, 2.9 млрд євро чистого прибутку і прямо заявила, що інвестиції в AI-потужності стимулюють одночасний попит на логічні й пам'яті-чіпи; BE Semiconductor (Besi) у другому кварталі виручка зросла на 68.7%, замовлення — на 128.8%, драйвери — Hybrid Bonding, Photonіcs, дата-центри і AI-вимоги. Тобто, Європа має групу компаній, що стоять на "фізичному бутельному місці AI-потужностей" і не несуть ризиків бізнесу великих моделей, але прямо отримують вигоди від глобального розширення GPU, HBM, Chiplet і передової упаковки.

Важливо, що європейський ринок не просто "AI + захист", а — "бутельне місце AI-потужностей + високоякісний cash-flow + низька концентрація власності", тобто AI фактор зростання інтегрований у дуже широкий, з високоякісним грошовим потоком, традиційний індустріальний фундамент. Перевага США й Азії — у багатьох виробниках AI-інфраструктури і технологічних гігантах для прибуткового росту, перевага Європи — у меншій експозиції на один AI-фактор, у диверсифікації для отримання доходу як від впровадження AI, так і від бутельного місця потужностей під час глибоких корекцій.

Але це означає, що якщо глобальний капітал знову масово погониться за AI-напівпровідниковим високобета-сектором, американські лідери AI та техногіганти знову отримають абсолютну перевагу, то європейський диверсифікований портфель може змінити статус з "абсолютної сили" на "низьковолатильну, але відносно слабшу". Поточна цінність Європи — саме в одночасній наявності AI-потужностей для атаки й величезного компаундного cash-flow для захисту.