Зменшення інтервенцій, підвищення ставок: чому Банк Японії раніше перейшов до швидкого підвищення процентних ставок?

Після поступового зникнення ефекту від спільного втручання США та Японії наприкінці липня, японська влада почала розраховувати на стримання девальвації єни шляхом прискорення темпів підвищення відсоткових ставок. Уряд Kota, який раніше займав обережну позицію щодо підвищення ставок, нещодавно чітко змінив курс та почав підтримувати подальше посилення монетарної політики з боку Банку Японії.

Цей сигнал також був підтверджений у висновках щодо монетарної політики Банку Японії за липень, оприлюднених 10 серпня: представники уряду більше не висловлювали занепокоєння щодо економічного спаду, а акцентували на тому, що грошово-кредитна політика повинна «стабільно та стійко досягти інфляційної мети у 2%», усунувши політичні перешкоди для підвищення ставок.

Ринок швидко відреагував на цю зміну. Станом на 14 серпня, за даними OIS, ймовірність підвищення ставки Банком Японії на 25 базисних пунктів у вересні перевищує 80%, а до жовтня ймовірність підвищення ставок наближається до 100%, і як мінімум одне підвищення очікується до січня наступного року. Поточний ринковий прогноз підвищення ставок є суттєво швидшим за власні орієнтири Банку Японії, що відображає прискорення ціноутворення інвесторами ризику відставання монетарної політики Банку Японії від кривої.

У середині серпня єна вже повернула більше половини свого попереднього зростання. Наразі єна знову торгується біля позначки 159.5, наближаючись до психологічного рівня 160. Спільне втручання США та Японії наприкінці липня виявилося нетривалим: обсяг інтервенції з боку Японії склав близько 100 мільярдів доларів США, у той час як обсяги купівлі єни та продажу євро з боку США могли скласти лише близько 500 мільйонів доларів США, що набагато менше за 5-10 мільярдів доларів, зазначених у Бесентському меморандумі, згаданому раніше у ЗМІ. Така значна різниця у масштабах суттєво послаблює впевненість ринку у рішучості та здатності США погоджено втручатися у валютний курс.

Попри те, що ця інтервенція призвела до скорочення частини спекулятивних коротких позицій по єні (за тиждень чисті непромислові короткі позиції знизилися приблизно на 70%), швидке відновлення єни надалі засвідчує, що ліквідація коротких позицій не призвела до стійкого повернення капіталу. Реальний напрямок руху єни й надалі визначають диференціал ставок між США та Японією, монетарна політика Японії, а також потоки капіталу як усередині країни, так і з-за кордону.

Підтримка єни зміщується від інтервенцій до траєкторії підвищення ставок

Подальше знецінення єни вкотре доводить, що лише за допомогою інтервенцій неможливо переламати її слабкість — лише реальне посилення монетарної політики може забезпечити стійку підтримку для єни.

Попри те, що у липні Банк Японії не змінив монетарної політики, у підсумках засідання та у заявах голови Банку Японії Уєди після засідання підкреслювались ризики зростання інфляції та натякалось на можливе прискорення темпів підвищення ставок. Крім того, зміна позиції уряду Kota зумовлена, з одного боку, політичним тиском, спричиненим внутрішньою інфляцією, а з іншого — прямим зовнішнім тиском із боку Бесента.