Чим більше заробляєш, тим більше втрачаєш! На тлі ажіотажу навколо потужностей AI, наскільки велика "боргова міна" прихована за CoreWeave (CRWV.US)?

Згідно з інформацією від Ukrainian Financial Analytics APP, колумніст Credit Strategist Майкл Левіт попереджає, що інвестори нового хмарного провайдера CoreWeave (CRWV.US), захопливі зростанням попиту на обчислювальну потужність, ігнорують "мінне поле" на балансі, яке може загрожувати існуванню компанії.

Приховані ризики за зростанням доходів: чим більше заробляєш, тим більше втрачаєш

CoreWeave нещодавно опублікувала квартальний фінансовий звіт, що перевершив очікування. Дані показують, що доходи за Q2 зросли на 112% рік до року до 2,58 млрд доларів, обсяг невиконаних замовлень перевищив 100 млрд доларів, а акції після звіту підскочили на 20%, і зростання з початку року сягнуло 47%. Ринок явно більше зосереджений на збільшенні обсягу замовлень і оптимістичних прогнозах керівництва щодо попиту.

Однак було проігноровано й подвоєння чистих збитків — чистий збиток Q2 виріс з 290 млн доларів роком раніше до 626 млн доларів. Левіт вважає, що швидке зростання CoreWeave приховує її фінансову структуру з високим рівнем левериджу, яка потребує все більше зовнішнього капіталу.

Левіт написав у статті від 13 серпня: "Ці цифри описують компанію із надмірно високим левериджем, якій потрібно здійснити диво, щоб вижити."

Долговий тиск надзвичайний

Згідно з фінансовими даними CoreWeave, співвідношення боргу до власного капіталу перевищує 800% (з довгостроковим боргом і операційними лізингами), дефіцит робочого капіталу понад 10 млрд доларів, а тільки за один квартал витрати на відсотки склали близько 640 млн доларів. Розділ ризикових факторів у квартальному звіті займає 50 сторінок, що демонструє масштаб операційних ризиків.

CoreWeave стикається з величезним тиском щодо погашення боргу: до 2030 року треба буде погасити 20,6 млрд доларів боргу, включаючи 4,4 млрд доларів у залишок 2026 року, 6,2 млрд доларів у 2027, 4,4 млрд доларів у 2028, 2,4 млрд доларів у 2029 і 3,2 млрд доларів у 2030.

Що ще більше турбує, CoreWeave має взяти на себе додаткові зобов'язання за операційними лізингами щонайменше на 10 млрд доларів протягом цього періоду. Річні витрати на відсотки вже перевищують 2,5 млрд доларів, і це без урахування додаткового фінансування у розмірі 2,6 млрд доларів, залучених у серпні, та 1,2 млрд доларів кредиту з револьверної кредитної лінії.

Левіт підраховує, що CoreWeave щороку потрібно генерувати або залучати щонайменше 10 млрд доларів для покриття фінансових зобов'язань, не враховуючи поточні операційні витрати та великі капітальні інвестиції.

Вартість фінансування зростає, рейтинги під питанням

Останній кредит CoreWeave на суму 2,6 млрд доларів має ставку близько 9,875%, що відображає значне зростання вартості капіталу. Левіт попереджає: конкуренція за фінансування зі значно більшими технологічними гігантами з більш високим рейтингом може призвести до зростання ставки до 10% і більше.

Левіт також критикує рейтингові агентства за занадто м’ягке ставлення до CoreWeave і недооцінку її фінансових ризиків. Зараз S&P Global Ratings виставляє рейтинг B+, Moody's — Ba3, Fitch — BB-, а окремі транзакції, забезпечені спеціальними активами або клієнтами, отримали навіть вищі рейтинги.

На думку Левіта, поки CoreWeave не доведе здатність до прибутковості й зниження боргового навантаження, об’єктивний рейтинг має бути в межах B- до CCC+. Він пише: "Ця компанія ще далеко до рівня B+/Ba3/BB-. Її ринкова капіталізація може зникнути за одну ніч."

Левіт вважає, що інвестори надмірно фокусуються на прибутковості та зростанні доходів CoreWeave, недооцінюючи ризики з балансу, звіту про рух грошових коштів і примітки до фінансової звітності. Саме ці розкриття показують приховані ризики швидкого зростання продажів.

Облігаційний ринок вже помітив ризик: спред CDS CoreWeave у липні досягав 855 базисних пунктів, що передбачає ймовірність дефолту протягом п’яти років аж до 50%.

Фондові інвестиції можуть стати шляхом порятунку

Левіт вважає, CoreWeave слід максимально використати високі ціни на акції для залучення капіталу через їх продаж. Хоч це і призведе до розмиття частки існуючих акціонерів, але дозволить компанії погасити борг і знизити залежність від дорогого кредитування.

Він описує CoreWeave як продукт фінансового буму навколо інфраструктури AI, який підтримують Nvidia і інвесткомпанія Magnetar, але експансія компанії ґрунтується не на фондових, а на боргових інструментах. Це робить CoreWeave більш вразливою порівняно з технологічними гігантами, які можуть фінансувати будівництво дата-центрів з власного грошового потоку і залучати кредит під значно нижчі ставки.

Левіт попереджає, якщо темп інвестицій в інфраструктуру AI сповільниться або галузь побудує потужності, що перевищують потреби клієнтів, ризик для CoreWeave зросте: компанії доведеться обслуговувати дорогі обов’язки по фінансуванню й експлуатувати дата-центри, водночас конкуруючи з крупнішими гравцями з більш стійким балансом.

Він зазначає: "Найгірше для компанії — бути найбільш закредитованим гравцем у перенасиченому ринку. Саме у цій ситуації зараз CoreWeave."

Аналітики Wall Street обережно оптимістичні

Поки Левіт висловлює жорстке попередження, Wall Street інвестиційний банк Morgan Stanley займає обережну позицію щодо CoreWeave.

Morgan Stanley зберігає рейтинг "на рівні ринку" і цільову ціну 99 доларів для CoreWeave, відзначаючи високий попит на GenAI дата-центри, але високу заборгованість і концентрацію клієнтів як ключові обмеження для оцінки. Банк прогнозує негативний вільний грошовий потік до 2028 року й збільшення боргу до приблизно 38 млрд доларів до кінця 2026 року.

Загалом аналітики Wall Street надають CoreWeave помірну рекомендацію "купувати" з середньою цільовою ціною 136,48 долара, що на 30% вище за останню ціну закриття.