Як Волл-стріт оцінює несподівані дії Міністерства фінансів США? З'явився варіантний QT, ще один "трампівський пут-опціон", Walsh зіткнувся з проблемою контролю інфляції

Департамент казначейства США несподівано розширив масштаби довгострокових операцій з викупу державних облігацій, сигналізуючи втручання на тлі напруженості на ринку облігацій та викликавши широкі обговорення на Wall Street – чи це технічне управління ліквідністю, чи початок свідомого обмеження доходності з боку уряду?

У середу департамент казначейства оголосив про подвоєння ліміту на операції з викупу державних облігацій строком від 10 до 30 років, збільшивши разовий розмір щонайменше до 400 мільйонів доларів. Після цього прибутковість 10-річних облігацій впала на 6 базисних пунктів, а прибутковість 30-річних – на 10 базисних пунктів упродовж дня, причому останні нещодавно досягнули найвищого рівня за 19 років.

Кілька аналітиків зауважили, сам вибір часу для цього оголошення вже є потужним сигналом: чиновники незадоволені поточною ситуацією.

Однак ринок до цієї операції ставиться загалом обережно щодо її реального ефекту. Кілька аналітиків підкреслюють, викуп не змінює фундаментальні чинники, як дефіцит бюджету чи тиск на пропозицію. Також є думки, що ця дія може зробити місію голови ФРС Волша щодо повернення інфляції до цілі 2% ще більш складною.

Чому оголошення про розширення програми викупу держоблігацій цього разу є настільки значущим?

Уряд США вже майже два роки купує старі, так звані "off-the-run" держоблігації, і раніше це не викликало особливого резонансу. Але цього разу ситуація очевидно інша.

З технічної точки зору, казначейські викупи облігацій спрямовані на забезпечення "підтримки ліквідності" – їх мета не полягає в зниженні доходності найбільш актуальних облігацій, а у тому, щоб не допустити надмірного зростання доходності старих облігацій через слабку ліквідність.

Коли у середу казначейство оголосило про подальше розширення довгострокового викупу облігацій, прибутковість 30-річних держоблігацій США щойно досягла найвищого рівня за 19 років.

John Briggs, директор з американських стратегій процентних ставок Natixis Corporate & Investment Banking, зазначив, що якби казначейство оголосило аналогічний план під час звичайного квартального повідомлення про рефінансування, реакція ринку була б не такою потужною.

Втім, він додав, що нинішній вибір часу демонструє, що чиновникам "не подобається те, що відбувається".

"Тепер доводиться хвилюватись, чи не уживе казначейство далекосяжніших заходів для стримування зростання доходності у якийсь момент."

Якщо фінансувати викуп довгострокових облігацій шляхом випуску короткострокових, це схоже на "операцію твіст" від казначейства (QT)

У середу уряд США не пояснив, як буде фінансувати ці операції викупу облігацій. Учасники ринку очікують, що казначейство випускатиме короткі облігації для фінансування операцій викупу. Якщо чиновники фактично замінюють довгострокову заборгованість на короткострокову через додатковий випуск, то остання ініціатива – це своєрідна "операція твіст" казначейства (QT).

James Knightley, головний міжнародний економіст ING, зазначає: "Ми, ймовірно, побачимо більше випусків короткострокових облігацій для потреб ліквідності". Аналітик Murray також підкреслює: "Враховуючи обсяги випуску, необхідні для фінансування дефіциту, це означає, що на короткому кінці кривої буде ще більше емісій".

Peter Boockvar, головний інвестиційний директор One Point BFG Wealth Partners, прямо каже: "Це не погашення боргу, а просто переналаштування графіку погашення державних облігацій".

Стратег Deutsche Bank George Saravelos у звіті написав: "QT вже тут". Він описав цей підхід як "м'яку форму фінансового стримування".

Економісти Evercore Krishna Guha та Marco Casiraghi охарактеризували дії казначейства як "дуже малий QT", і попередили: якщо обмежені політичні ресурси не дадуть стійкого ефекту, наслідки можуть навіть бути протилежними. Вони додали: "Ця операція майже не змінює жодні фундаментальні чинники."

Ще один приклад "put-опціону Трампа"

Ведучий CNBC Jim Cramer заявив, що розширення програми викупу держоблігацій може тимчасово пом'якшити тиск на ринок, але така незвична інтервенція також підкреслює тиск, який зараз переживає ринок держборгу США.

Крамер сказав: "Я вважаю, що багато хто дуже хоче, щоб це зростання (на фондовому ринку) тривало, а дехто навіть скаже, що вони намагаються досягти цього найгіршим шляхом."

"Це put-опціон, очевидно, це put", – заявив Крамер. Раніше Крамер та інші називали схильність адміністрації Трампа запроваджувати сприятливу політику для ринку "put-опціоном Трампа".

Крамер вважає, що різке зростання прибутковості довгострокових облігацій має кілька причин, зокрема бажання інвесторів отримати більшу премію за ризик при довгостроковому боргу, зміну структури інвесторів у держоблігаціях США, а також масовий корпоративний випуск боргу, що стимулюється будівництвом інфраструктури для AI.

Крамер в цілому зберігає обережність. Він зазначає, що купівля казначейством облігацій справді допоможе послабити тиск на підвищення доходності, але не зможе усунути первісну причину росту доходності – побоювання щодо інфляції, зокрема, ризики інфляції через зростання цін на нафту у зв'язку з війною в Ірані.

Ця операція також спричинила занепокоєння частини економістів щодо контролю інфляції.

Joe Brusuelas, головний економіст RSM, зазначає: Спроби контролювати доходність можуть зробити завдання ФРС щодо повернення інфляції до цілі 2% ще складнішим. Він посилається на позицію голови ФРС Волша, який віддає перевагу ринковому визначенню ставок, а дії казначейства можуть штучно знижувати доходність, що ускладнює контроль інфляції.

Brusuelas у звіті пише, що міністр фінансів Bessent "є політичною фігурою, яка цікавиться лише короткостроковими питаннями навколо прийдешніх виборів, а не відновленням цінової стабільності".

Багато учасників ринку обережно оцінюють фактичний результат цих викупів.

Krishna Guha, директор глобальної політики та стратегій центробанків Evercore ISI, зазначив у звіті для клієнтів, що оновлені операції "можуть стимулювати потенційних покупців, яких привабило зростання доходності, і змусити коротких продавців покривати свої позиції, а також не допустити надмірних коротких ставок через страх несподіваних дій". Але він додав, "самі операції майже не змінюють фундаментальні чинники, особливо фінансування гігантської AI-інфраструктури та величезного державного дефіциту залишаються незмінними".

Jack McIntyre, портфельний менеджер Brandywine Global Investment Management, прямо заявив, що настрої на глобальному ринку довгострокових облігацій "є найпесимістичнішими за тривалий час", і підкреслив "дійсно знижувати доходність на довгому кінці може або економічне уповільнення, або вирішення конфлікту в Ірані, і я не впевнений, що вже настав цей момент".

З розширенням масштабів операцій з викупу, особливо з безперервним втручанням у довгострокові облігації, ринок почав обговорювати, чи не є це певною формою "фіскального контролю кривої доходності (YCC)".

Економіст Mohamed El-Erian на платформі X заявив, що заплановані покупки "за абсолютним розміром та співвідношенням до чистого обсягу випуску є невеликими", і вони є частиною "більш широкого розгортання контролю кривої доходності".

Цей викуп сигналізує про невдоволення казначейства поточною ситуацією, провокуючи покриття коротких позицій.

John Briggs з Natixis Corporate & Investment Banking підкреслив, що якби казначейство оголосило аналогічний план у рамках звичайного квартального оновлення про рефінансування, ринок реагував би значно спокійніше. Він зазначив, що вибір моменту означає, що чиновники "незадоволені нинішньою ситуацією", і попередив: "Тепер слід хвилюватися, чи не стане казначейство в майбутньому активніше стримувати зростання доходності".

Макростратег Cameron Crise характеризував дії як "ясний сигнал, що казначейство турбується про ринок та довгострокову доходність", але водночас зазначив, що "додатковий обсяг сам по собі не здатен переломити хвилю продажу на довгостроковому відрізку, але сигнал може спровокувати нове покриття коротких позицій".