Бессент знижує дохідність американських облігацій, долар стає головною "жертвою"! Альтернативні резервні валюти та валюти ринків, що розвиваються, стрімко зростають

Згідно з даними з додатку з фінансовими новинами українською, коли дохідність 30-річних американських державних облігацій цього тижня різко піднялася до 5,337%, досягнувши найвищого показника з 2007 року, "якір ціноутворення" глобальних активів переживав найбільш інтенсивну переоцінку за десятиліття. Якраз у момент, коли ринок занепокоєний неконтрольованістю довгострокових витрат по запозиченнях, міністр фінансів США Скотт Бесенте зробив несподіваний крок — масштаб підтримуючих репо-операцій із державними облігаціями терміном від 10 до 30 років було щонайменше подвоєно з 2 млрд доларів за одну операцію до 4 млрд доларів.

Ця операція миттєво знизила дохідність на довгому кінці: дохідність 30-річних облігацій США впала на майже 10 базисних пунктів до 5,18% лише за кілька годин після оголошення. Однак дії Бесенте щодо "порятунку ринку" спричинили ланцюгову реакцію на світових валютних ринках — індекс Bloomberg Dollar впав до тримісячного мінімуму, а найбільшими вигодонабувачами стали ієна, швейцарський франк і новозеландський долар.

Коментар головного стратега з ринку облігацій компанії Deutsche Bank у Японії Акікі Ооморі прозвучав як цвях у трактуванні ринку: "Міністерство фінансів може викупити свої облігації, але воно не може викупити долар".

Від "прогнозованості" до "найбільш інтервенціонного" — 180-градусний розворот у філософії політики

Міністерство фінансів США у середу оголосило про підвищення ліміту підтримуючих репо-операцій з облігаціями терміном від 10 до 20 і від 20 до 30 років із попередніх 2 млрд доларів до щонайменше 4 млрд доларів; нові правила набудуть чинності 9 вересня та триватимуть до закінчення кварталу рефінансування 4 листопада.

Вибір цього моменту сам по собі є потужним сигналом. Лише два тижні тому Міністерство фінансів щойно опублікувало звіт про квартальне рефінансування. Керівник стратегії процентних ставок Natixis у США John Briggs зазначає: якби цей план було оголошено у черговій заяві, реакція ринку була б не такою гострою; але "сьогоднішній вибір часу означає, що чиновники незадоволені тим, що сталося тоді".

Ооморі називає Бесенте "найбільш інтервенціонним міністром фінансів за десятиліття" і вказує, що це означає явне відхилення Міністерства фінансів від принципу "прогнозованого управління боргом". Іронічно, що у 2024 році Бесенте критикував свою попередницю Єллен за подібну стратегію — збільшення випуску короткострокових казначейських облігацій для зниження довгострокових фінансових витрат, називаючи це штучним втручанням у ринок. Тепер він сам іде цим шляхом.

Citigroup прямо заявляє: "На нашу думку, такий крок спрямований на контроль довгострокової дохідності, а не на підтримку нормальної роботи ринку". Wall Street вражена: це фактично "прихована операція Twist" — класичний інструмент Федерального резерву після фінансової кризи для зниження довгострокових ставок шляхом купівлі та продажу облігацій різних строків.

"Жертва" долара: ціну зниження дохідності сплачує зелений папір

Операції Бесенте із репо заганяють долар у незручне становище. Головний європейський економіст Jefferies International Mohit Kumar вважає: "Будь-який контроль за дохідністю ослаблює долар".

Головний інвестиційний директор сімейного офісу Reed Capital у Сінгапурі Gerald Gan заявляє: "Долар без сумніву найбільша жертва". На його думку, Бесенте свідомо знижує реальні довгострокові ставки та сигналізує про готовність допустити ослаблення долара для підтримки економічної діяльності. Gan заявляє, що "ще більше диверсифікуватиме інвестиції й зменшить залежність від долара".

Керівник відділу фіксованого доходу Franklin Templeton в Мельбурні Andrew Canobi відкрито говорить: Бесенте "фактично каже: ми готові пожертвувати міцністю долара, щоб отримати контроль над дохідністю за строками". Він додає: "Треба ж десь випустити пару".

Індекс Bloomberg Dollar у середу впав приблизно на 0,8%, у четвер залишався на тримісячному мінімумі. DXY доходив до 98,708. Дані з ринку опціонів показують, що першою реакцією трейдерів стало збільшення коротких позицій по долару; найбільший попит — на євро й фунт. Стратег ING Chris Turner зазначає: рішення Міністерства фінансів збільшити обсяг довгострокового викупу "зняло одну з основних загроз для ризикових активів цього літа", але це тисне на долар.

Стратеги Evercore ISI зазначають: "Бесенте, ймовірно, схоже підтримує ці зміни валютних курсів, адже адміністрація Трампа завжди рекламувала переваги слабкого долара" — вважаючи це сприятливим для конкурентоспроможності США й скорочення торгового дефіциту.

Політичні пазли сходяться: від втручання в ієну до стримування довгих облігацій

Недавні вашингтонські політичні комбінації змінюють довгострокову довіру до долара. Кілька тижнів тому США вперше з 1998 року разом з Японією здійснили об'єднану інтервенцію на валютному ринку, купуючи ієну. Бесенте також натякнув, що за потреби може скористатися інструментами Федерального резерву для фінансування майбутніх інтервенцій. Тепер, додаючи до цього "контроль дохідності" через викуп довгострокових облігацій, виразно формується ширша політична картина: Вашингтон дедалі більш готовий до ринкового втручання, щоб зробити витрати по запозиченнях керованими. Трейдери скоріше розцінять це як "спробу тиску на оцінку фінансової стійкості США та антикризову репутацію Федерального резерву".

Старший стратег із фіксованого доходу State Street Global Advisors Masahiko Loo зазначає: хоча долар у короткостроковій перспективі підтримується притоком коштів на американський фондовий ринок завдяки AI та підвищенню цін на нафту, нові заходи підсилюють наратив про довгострокову дедоларизацію та девальвацію валюти. В міру того, як суверенні AI-програми та будівництво дата-центрів розширюються поза межами США, "особливі переваги капітального притоку, якими користується Америка сьогодні, можуть поступово скоротитися".

Попит на американські облігації з боку іноземців також охолоджується. Дані Міністерства фінансів США за понеділок показали, що у червні іноземне володіння американськими облігаціями сягнуло 9,299 трлн доларів. Японія як найбільший іноземний "боржник" США зменшила свою позицію до 1,116 трлн доларів, скоротивши обсяги на 26,4 млрд за місяць.

Стратег Deutsche Bank George Saravelos називає це "м'якою фінансовою репресією". Старший стратег State Street Loo відзначає: останні заходи підсилюють наратив про дедоларизацію та девальвацію у довгостроковому періоді, у міру експансії суверенних AI-програм і дата-центрів за межами США переваги капітального притоку для Америки можуть поступово скоротитися.

Структурні обмеження репо-операцій: тимчасове "знеболююче" чи скринька Пандори?

Попри те, що інтервенція Бесенте тимчасово стабілізувала ринок облігацій, Уолл-стріт в основному скептично оцінює її довгостроковий ефект.

Головний економічний стратег Annex Wealth Management Brian Jacobsen називає це "тимчасовим знеболюючим" і зазначає: "Зараз ми перебуваємо у епоху фіскального домінування і сучасної монетизації". Він додатково попереджає: "Федеральний резерв майже не здатен впливати на довгострокові ставки. Тепер Міністерство фінансів випускатиме ще більше короткострокових боргових інструментів, оскільки попит на довгострокові папери слабкий. Навіть якщо Фед підвищує ставки, фактично Міністерство фінансів вливає в економіку більше "подібних до грошей" короткострокових боргових інструментів".

Інвестиційний менеджер Brandywine Global Investment Jack McIntyre більш прямолінійний: "Справжнє зниження довгострокових ставок може принести лише уповільнення економіки або врегулювання конфлікту з Іраном, і я не певен, що ми вже там".

Основні фактори, що підштовхують дохідність облігацій, не змінилися: очікуваний дефіцит бюджету США у 1,9 трлн доларів, інфляція стабільно перевищує ціль Federal Reserve у 2%, потік корпоративних бондів від AI-компаній і конкуренція урядових облігацій за увагу інвесторів. Saravelos називає це "м'якою фінансовою репресією".

"Пут-опціон Бесенте" підсилює привабливість арбітражних угод, альтернативні активи отримують "вікно можливостей": ієна, золото, швейцарський франк та ринки країн, що розвиваються, стають сильнішими

У ході тиску на долар від дій Бесенте альтернативні активи отримують нові можливості.

Ооморі прогнозує, що протягом 3-6 місяців ієна стане найбільшим вигодонабувачем. Останні заходи Вашингтона усувають дві головні причини слабкості ієни: перша — Японія повинна продавати американські облігації, щоб здійснити інтервенцію, друга — зростання довгострокової дохідності США спричиняє тиск. Він також оптимістичний щодо золота й, далі, швейцарського франку та євро як альтернативи долару.

Ринкові дані підтверджують цю тенденцію: у середу ієна, швейцарський франк і новозеландський долар стали найбільшими вигодонабувачами проти долара. Золото також одразу зміцнилося після новини про репо.

Аналітики відзначають, що трейдери сприйматимуть це як спробу тиску на оцінку фінансової стійкості США та антикризову репутацію Fed, що дає структурну підтримку альтернативним активам.

Індекс валют ринків, що розвиваються, MSCI на рекордному максимумі

У цей час валюти emerging markets досягають нових максимумів, слабкий долар підсилює популярні трейди, компенсуючи новий виток зростання цін на нафту. Рішення Міністерства фінансів збільшити викуп державних боргових паперів спричинило ослаблення долара, що підсилює арбітражні угоди. Це робить долар дешевшим як валюту фінансування для інвестицій у високодохідні валюти emerging markets.

"Пут-опціон Бесенте — або нагляд за ринком американських облігацій — зняли одну з основних загроз для ризикових активів цього літа, і мають підтримати популярність арбітражних стратегій", — заявив глобальний директор ринку ING Chris Turner.

Індекс валют emerging markets MSCI виріс на 0,2%, другий день поспіль зростає. Тайський бат лідирує, зростає на 0,6% та досягає двомісячного максимуму; філіппінський песо також відновився з історичного мінімуму. Чеська крона — найкраща валюта серед EMEA (Європа, Близький Схід і Африка).

На інших валютних ринках індонезійська рупія досягла двомісячного максимуму до долара. Німецький Commerzbank відзначає, що рішення FTSE Russell цього тижня відкласти переоцінку індексів акцій частково зняло негативний фактор, що тисне на рупію. Індекс Джакарти у четвер був одним із найкращих серед глобальних фондових індексів.

Економісти Commerzbank Henry Hao і Moses Lim у звіті пишуть: "FTSE може ще у вересні знизити вагу обмеженої кількості акцій у вільному обігу, але поки це рішення відтермінувало ризик пониження цих акцій до статусу Frontier Markets".

Валютний ринок Кореї у цьому тижні відстає від інших основних валют після того, як у попередній день вона досягла 11-місячного максимуму. Тим часом корейський фондовий ринок цього тижня вперше зріс, а індекс KOSPI показав найбільший одноденний приріст у місяці.

Samsung Electronics і SK Hynix стали основними рушіями 2% зростання індексу MSCI emerging markets equities, завдяки очікуванню рекордних виплат акціонерам. Зростають і акції TSMC — іншої важливої позиції індексу й одночасно бенефіціара AI-буму.