Ринковий стиль змінився! AI-інвестування переходить на новий рівень!

👆Натисніть на синій текст, щоб слідкувати за нами

Звіт Morgan Stanley

Далі йде щотижневий попередній звіт. У минулому випуску ми говорили, що Morgan Stanley вважає, що стиль ринку змінюється, AI переходить з початкової стадії низької якості та високої еластичності до середньої стадії високої якості та стійкості. То які нові відкриття та зміни у поглядах має Morgan Stanley у цьому випуску? Слухаємо дослідницький звіт.

Звіт зазначає, що за останні два місяці акції з високою якістю та свободним грошовим потоком зросли на 16%. Високомаржинальні акції піднялися на 9%, компанії зі стабільним зростанням доходів також на 9%, а компанії з низькою інтенсивністю капітальних витрат (невелика частка капітальних витрат у доходах) — на 8%.

Ці зміни тематичних факторів означають, що стиль ринку дійсно переключається з низької якості на високу, попередній прогноз збувається.

Так коли ж почалася зміна стилю? Morgan Stanley зазначає, що у червні зміна ширини прибутковості, яку очолює сектор напівпровідників, досягла піку. Ширина прибутковості — це різниця між кількістю компаній, щодо яких аналітики підвищують прогнози, та кількістю тих, для яких прогнози знижують, і частка цього показника від всіх компаній. Коли зміна цього показника досягає піку, це сигналізує про суттєву зміну лідерства на фондовому ринку. Найпростішим вікном спостереження є фактор якості: після 12 місяців під перформування зараз якість знову починає обганяти.

Команда далі згадує напівпровідники та пам’ять, кажучи, що аналогія між напівпровідниковою пам’яттю та сріблом все ще діє: у них є властивості сировини та імпульсу, тож у короткостроковому періоді напівпровідники навряд чи знову стануть лідерами. Це також узгоджується з прогнозом Morgan Stanley переходу з раннього на середній цикл і з ротацією ринку в сторону високої якості.

Щодо акцій імпульсу, звіт зазначає, що після значного відкату у червні та липні акції імпульсу були зруйновані, але як стратегічний фактор, ймовірно, у середньостроковій перспективі все ще будуть популярні, хоча склад компаній-факторів імпульсу у майбутньому може відрізнятися від минулого.

Щодо двох таборів — користувачів AI та постачальників AI — Morgan Stanley більше схиляється до користувачів AI, бо виявили, що лідерство на тематичному рівні зміщується в бік сервісних, отримуючих прибуток через збір плат, індустрій, що не потребують великого капітального інвестування; саме ці галузі мають найзначніше коригування прибутковості. Серед них фінансові послуги та страхування найбільш помітні.

Добре, підсумуємо. Morgan Stanley зберігає вектор переходу з раннього на середній цикл, високоякісні компанії продовжать обганяти, у короткостроковому періоді імпульс під тиском, але у середньостроковому ймовірно поверне популярність, хоча склад акцій може змінитися. Крім того, користувачі AI обганятимуть постачальників AI, причому прибуток через сервісне обслуговування більш вигідний, особливо у фінансовому та страховому секторах.

Далі особлива статистика за фінансовими звітами за другий квартал: цього року Morgan Stanley зробила такі висновки:

Перше, рівень підвищення прогнозів встановив новий максимум, близько 25% записів мають підвищення прогнозів. Ширина прибутковості становить позитивні 24%, тобто стабільно позитивний тренд.

Друге, замовлення і попит порівняно з першим кварталом продовжують покращуватися.

Третє, середній приріст доходів Russell 3000 у другому кварталі — 8%, EPS зріс на 14%, капітальні витрати зросли на 10%.

У результаті Morgan Stanley вважає, що основа у другому кварталі дуже міцна, а прогнози підвищуються через попит, а не через скорочення витрат. Але якість по ринку вже змінилася, і в майбутньому лише перевищення прогнозів EPS може бути недостатнім, необхідно також бачити коригування прогнозів по свобідному грошовому потоку для каталізації цін на акції.

Щодо AI, Morgan Stanley каже, що будівництво AI не має жодних ознак уповільнення. Більшість обговорень все ще стосуються потужності, але явно більше дискусій щодо окупності інвестицій і монетизації капітальних витрат. Висловлювання щодо дата-центрів та енергетики зростають, оскільки пропозиція електроенергії вже є найбільш вираженим вузьким місцем.

Щодо капітальних витрат, Morgan Stanley зазначає, що їхнє зростання все ще сильне, але всі спостерігають коли темпи досягнуть піку? Morgan Stanley каже, що вузькі місця цієї хвилі будівництва зосереджені в чипах, електроенергії та різних з'єднувачах, а фокус обговорення зміщується від капітальних витрат до свобідного грошового потоку, монетизації та окупності інвестицій. Тому Morgan Stanley прогнозує, що конфлікти навколо постачальників AI триватимуть, всередині AI також буде ротація, і, порівняно, серед користувачів AI буде менше розбіжностей і потенційно кращі результати.

Наостанок щодо портфеля: Morgan Stanley рекомендує перевищувати фінанси, промисловість та споживчі товари на вибір. Тримати в портфелі технології, комунікаційні послуги, охорону здоров’я, матеріали, комунальні послуги, споживчі сервіси і енергетику; низька частка обов’язкові споживчі товари та нерухомість.

Також зауважують: за останні два місяці, зростання Brent пригнічує фондовий ринок у двічі сильніше, ніж стимулює падіння цін на нафту. Тобто вплив зростання і падіння ціни на нафту — асиметричний. Тому достатньо просто зупинити зростання цін на нафту, Morgan Stanley вважає — це сильно ослабить зустрічний вітер. Тож у найближчий час основний ризик на американському ринку акцій — енергетика. А поки ризик не зник, енергетичні акції можуть забезпечити хороший хедж для портфеля.

Але якщо протока залишиться закритою і почнеться новий виток зростання цін на нафту, Morgan Stanley каже, що не варто сумніватися, що Федеральна резервна система зрештою втрутиться для порятунку ринку, і не варто сумніватися в тому, що ринок спочатку переживе потужну хвилю розпродажу.

Jason вважає: у звіті є один момент, що заслуговує окремої розмови — ринок починає переосмислювати, що таке "хороший фінансовий звіт".

Раніше було достатньо перевищення прогнозів EPS і великих капітальних витрат, ринок був задоволений поточним перевищенням і сподівався на майбутнє. Зараз це складніше: лише перевищення EPS не достатньо, капітальні витрати не мають бути надмірними, повинні бути збалансовані відносно доходів, але й цього недостатньо, потрібно ще бачити підвищення прогнозів по свобідному грошовому потоку.

Що це означає? Означає, що ринок обирає з обережністю, нервує перед великими витратами і хоче швидко побачити окупність. Але питання: хто зараз може забезпечити швидку окупність, особливо стабільну грошову окупність? Окрім Microsoft, іншим хмарним компаніям це не вдається, OA-модель також не працює. В умовах незгоди між витратами і окупністю можливо найпростішим рішенням є перш за все продаж. Коли не видно шляху окупності серед постачальників AI, дивитися на шлях окупності серед користувачів AI — і компанії в цьому таборі, по-перше, були раніше обділені увагою і мали низьку базу очікувань, а по-друге, можуть зараз підвищити ефективність за рахунок AI, прискорити доходи та прибутковість, особливо останню.

Тож що нам робити — слідувати за трендом?

Це питання нагадує мені про змагання Uber і Didi за ринок таксі в Китаї. Тоді обидві компанії, щоб забрати частку, платили водіям премії, компенсували пасажирам, "спалювали" багато грошей, а найбільшими переможцями тимчасово стали водії й пасажири. У 2016 році Didi придбав Uber China, субсидійна війна згасла, винагороди для водіїв і знижки пасажирам зменшились, і прибутки повернулися на платформу.

Сьогодні AI-постачальники вкладають багато капіталу, а користувачі AI отримують субсидовані виробничі інструменти. На цьому етапі користувачі AI використовують ці інструменти для покращення прибутковості — подібно до того, як водії й пасажири свого часу виграли від змагання Uber та Didi.

Але маємо подумати над двома питаннями. Перше: скільки цієї вигоди є результатом власних конкурентних переваг, а скільки — результатом надмірної конкуренції інших? Відповідь — різна, і це дуже впливає на вибір інвестиційних об'єктів.

Друге: коли конкуренція стає стабільною, ціни моделей більше не падають швидко, умови обслуговування теж стають жорсткішими, лідерство на ринку, ймовірно, знову перейде до постачальників AI.

Для мене — я не можу точно визначити момент переходу, але вважаю, що великі якісні компанії зрештою матимуть ринкову владу та право формувати ціни, і їхня ймовірність виграти на довгій дистанції вища, тож я тримаю ці акції і терпляче чекаю на прибуток.